家居2022H1财报综述：龙头零售业务韧性尽显，短期盈利能力受疫情干扰

2022年09月07日 行业研究●证券研究报告 家居 行业动态分析 龙头零售业务韧性尽显，短期盈利能力受疫情干扰-家居2022H1财报综述投资要点定制家具：营收层面，2022H1定制家具行业实现营业收入234.07亿元，同比增长3.81%。受疫情影响，定制家具行业2022Q2营收增速由增转降，但头部企业凭借完善的渠道体系、品类融合等优势展现了面对风险时更强的韧性，欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌厨柜2022Q2单季营收增速分别为13.23%/9.56%/4.14%/2.42%。毛利率方面，2022H1毛利率为32.5%，同比下滑1.2pct。费用率方面，2022H1定制家具企业期间费用率为23.5%，同比上升0.77pct，销售费用率提升0.23pct主要系疫情期间定制企业对经销商进行帮扶以及上半年加大广告及宣传费用投入力度所致。业绩层面，受疫情影响线下终端零售、原材料价格上涨，叠加地产降速、降档、降本影响，2022H1定制家具行业归母净利润同比下降11.48%至18.31亿元，归母净利润率同比下降1.4pct至7.8%。软体家居：营收层面，2022H1软体家居行业实现营业收入194.57亿元，同比增长9.1%，其中，2022H1内外销营收分别实现82.7、72.0亿元，同比分别增长2.2%、15.7%。受上半年疫情影响终端零售、物流运输以及生产，软体家居内销增速放缓，但龙头企业凭借多渠道赋能、持续提高融合店占比、高潜品类持续高速增长等优势展现了面对风险时更强的韧性。喜临门自主品牌零售业务同比增长20%至24.03亿元，其中线下/线上业务分别同比增长13%/48%。毛利率方面，2022H1软体家居行业毛利率为32.3%，同比上升0.5pct，或为喜临门自主品牌零售业务占比提升带动毛利率上行、代工业务毛利率明显修复以及原材料成本回落所致。费用率方面，2022H1软体家居企业期间费用率为22.6%，同比下降0.4pct。销售费用率提升0.63pct，主要由于疫情期间对经销商进行帮扶以及上半年加大广告及宣传费用投放力度所致。业绩层面，2022H1软体家居行业归母净利润为15.01亿元，同比增长13.26%。顾家家居/喜临门/梦百合归母净利润分别同比增长15.32%、0.92%、849.03%，慕思股份由于3-5月部分核心区域受疫情干扰，影响公司华南华北两基地正常运营以及华东华南两区域市场线下销售，造成归母净利润同比下降5.95%。投资建议：从2008年以来，SW家具板块和SW房地产板块估值走势趋同，并且基本同步于住宅销售面积当月同比数据，住宅销售面积同比上行期间，板块估值开始不断抬升，住宅销售面积同比下行期间，板块估值承压。自2021H2以来，住宅销售面积当月增速持续为负增长，SW家居用品板块估值从2021年3月的34倍下降至2022年8月的26倍，目前再次处于低位。2022年7月，烂尾楼停贷加剧市场担忧情绪，随后中央及地方立即反映，保交楼措施逐步推进，LPR双降叠加“一城一策”灵活运用信贷等政策的落实，将对市场带来正面影响，政 投资评级同步大市-A维持首选股票评级603833.SH欧派家居买入-B603816.SH顾家家居买入-B002572.SZ索菲亚买入-B603180.SH金牌厨柜增持-A603008.SH喜临门买入-A603801.SH志邦家居增持-A一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益9.392.486.8绝对收益6.87-0.25-11.06 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告纺织服装：1-7月家具行业利润同比下降0.7%，歌力思Q2营收受疫情干扰-纺服家居行业周报2022.9.5梦百合：盈利能力稳步提升，外销业务延续稳健增长-梦百合半年报点评2022.9.2中青旅：上半年业绩受疫情干扰持续承压，静待疫情后的恢复性增长-中青旅半年报点评2022.9.2周大生：黄金品类推动营收增长，Q2业绩受疫情干扰承压-周大生半年报点评2022.9.1金牌厨柜：2022Q2营收受疫情干扰，衣柜、木门业务表现靓丽-金牌橱柜半年报点评2022.8.31歌力思：Q2营收受疫情干扰，线上渠道成效显著-歌力思中报点评2022.8.31 http://www.huajinsc.cn/1/20请务必阅读正文之后的免责条款部分 志邦家居：零售渠道延续增长，衣柜、木门业务表现靓丽-志邦家居半年报点评2022.8.30 策环境持续向好。受原材料价格、房地产数据等影响目前头部家居企业估值普遍处于低位，待房地产数据回暖后，估值向上空间充分。此外，刚性家居需求有望在疫情可控后逐渐释放，以及9-12月将进入家具消费旺季。定制家具板块方面，龙头企业业绩表现韧性尽显，并且有望凭借其多渠道布局、多品类融合的销售模式，在强化获客引流的同时，提升其客单价。软体家居板块方面，喜临门2022Q2经营业绩表现靓丽，自主品牌零售业务实现稳定增长。在疫情干扰下门店呈现逆市扩张，线上渠道持续发力。建议继续关注核心竞争力强、护城河深♘的家居龙头企业欧派家居、顾家家居、索菲亚，以及渠道规模持续扩张的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示：疫情影响超预期；房地产销售数据不及预期；行业竞争加剧；整家推进下销售费用投放超预期；原材料价格大幅波动。 内容目录 一、家居用品板块估值已处低位，2022Q2机构配置比例环比上升5 （一）家具板块涨跌幅和估值回顾5 （二）公募基金重仓持股家具板块分析6 二、业绩回顾：龙头企业韧性依旧，盈利能力短期承压7 （一）定制家具：收入呈现两极分化，利润短期承压7 （二）软体家具：疫情扰动下内销承压，龙头企业逆市扩张10 三、新品类贡献第二增长曲线，多品类融合打开成长空间14 四、大宗业务2022H1增速放缓，定制龙头重新聚焦零售渠道16 五、投资建议17 六、风险提示18 图表目录 图1：定制/成品家居板块2021年累计涨跌幅5 图2：定制/成品家居板块2022年以来累计涨跌幅（截至22.9.2）5 图3：SW家居用品板块估值（截至2022年8月31日）6 图4：定制家具行业营收及同比增速7 图5：定制家具行业季度营收及同比增速7 图6：定制家具行业毛利率和净利率8 图7：定制家具行业季度毛利率和净利率8 图8：定制家具行业期间费用率9 图9：定制家具行业季度期间费用率9 图10：定制家具行业归母净利润及同比增速9 图11：定制家具行业季度归母净利润及同比增速9 图12：定制家具行业经营活动现金流情况10 图13：定制家具行业营运情况10 图14：22Q2我国家具及其零件出口增速10 图15：软体家具行业季度营收及同比增速11 图16：软体家具行业季度营收及同比增速11 图17：软体家居行业毛利率和净利率12 图18：软体家居行业季度毛利率和净利率12 图19：软体家居行业主要原材料价格（单位：元/吨）12 图20：海宁皮革价格指数12 图21：软体家居行业期间费用率13 图22：软体家居行业季度期间费用率13 图23：软体家居行业归母净利润及同比增速13 图24：软体家居行业季度归母净利润及同比增速13 图25：软体家居行业经营活动现金流情况14 图26：软体家居营运情况14 图27：定制家具企业大宗业务收入占营业总收入比重16 图28：我国精装住宅开盘数量及渗透率16 图29：定制家具企业厨柜经销门店数量17 图30：定制家具企业衣柜经销门店数量17 图31：家具制造业累计营业收入（亿元）及同比增速17 图32：2022H1家具制造业亏损比例提高17 表1：公募基金重仓持股家具板块分析6 表2：单季度营业总收入增速（%）7 表3：单季度归母净利润增速（%）8 表4：各软体家居企业2022H1内外销业务情况11 表5：定制家具企业历年厨衣木业务营业收入及同比增速14 表6：软体家居企业历年沙发及卧室产品业务营业收入及同比增速15 表7：主要软体家居品牌门店数量15 表8：2022H1定制家居企业大宗业务增速进一步放缓16 一、家居用品板块估值已处低位，2022Q2机构配置比例环比上升 （一）家具板块涨跌幅和估值回顾 今年以来家居用品板块受疫情、原材料价格、地产销售数据等影响，估值已再度回落至低位。2021年SW定制家居板块累计下跌7.5%，SW成品家居板块累计上涨13.8%，今年以来，地产数据持续疲软、国内疫情反复以及原材料价格上涨使得SW定制家居和SW成品家居自2022年年初开始下跌。虽然6月受益于618大促、疫情得到有效控制以及地产宽松政策等因素，SW定制家居和SW成品家居短期呈现爆发式增长，但7月受烂尾楼停贷事件催化以及疫情反复影响，家居用品板块回到下跌趋势。截至9月2日，两个板块分别累计下跌18.60%、20.38%。估值方面，从2008年以来，SW家具板块和SW房地产板块估值走势趋同，并且基本同步于住宅销售面积当月同比数据，住宅销售面积同比上行期间，板块估值开始不断抬升，住宅销售面积同比下行期间，板块估值承压。自2021H2以来，住宅销售面积当月增速持续为负增长，SW家居用品板块估值从2021年3月的34倍下降至2022年8月的26倍，目前再次处于低位。 图1：定制/成品家居板块2021年累计涨跌幅图2：定制/成品家居板块2022年以来累计涨跌幅（截至22.9.2） 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：SW家居用品板块估值（截至2022年8月31日） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）公募基金重仓持股家具板块分析 2022Q2基金重点持仓仓位环比上升，家居龙头企业获增配。2022Q2公募基金重仓持股对家具板块的配置比例为0.23%，环比提升0.04pct，标配比例0.31%，超配比例环比提升0.02%至 -0.08%。个股方面，从持仓机构数量来看，公募基金重仓持股数量占前三的为顾家家居（41）、索菲亚（33）、欧派家居（29），持仓机构数量环比增加最多的是索菲亚（+16）。从持仓规模来看，机构持仓市值最高的前三名为顾家家居（59.24亿元）、欧派家居（54.50亿元）、索菲亚（15.33亿元），持仓市值增加最多的是喜临门（6.35亿元，+953.4%）。从持股数量来看，机构持股数量前三名为顾家家居（10462万股）、索菲亚（5576万股）、欧派家居（3617万股），机构持股数量增长最多的是喜临门（1731万股，+731.8%）。从机构持股占流通股比例来看，前三名为顾家家居（12.7%）、索菲亚（8.7%）、大亚圣象（6.9%），增加最多的是喜临门（4.5%，+7.3pct）。 表1：公募基金重仓持股家具板块分析 证券代码 公司名称 持仓机构 数 持股数量 （万股） 持股市值（亿元） 占流通股 比例(%) 22Q2 环比变化 22Q2 环比变化 22Q2 环比变化 22Q2 环比变化 603816.SH 顾家家居 41 6 10462 78.8% 59.24 65.3% 12.7 0.4 603833.SH 索菲亚 33 16 5576 18.3% 15.33 69.1% 8.7 0.5 002572.SZ 欧派家居 29 7 3617 4.1% 54.50 34.1% 5.9 -0.2 603801.SH 志邦家居 10 0 945 -25.5% 2.55 -20.6% 3.1 -0.3 1999.HK 敏华控股 6 -1 8023 -46.1% 5.81 -44.0% 2.0 -0.5 603008.SH 喜临门 12 3 1731 731.8% 6.35 953.4% 4.5 7.3 603818.SH 曲美家居 1 -3 350 -83.2% 0.33 -86.8% 0.6 -0.8 603180.SH 金牌厨柜 5 -1 408 -50.7% 1.26 -52.8% 2.8 -0.5 603208.SH 江山欧派 3 0 161 -15.