煤炭行业2022年第三季度策略会分享：能源压舱石作用凸显，大盘稳定器效果初现

产业研究报告 能源压舱石作用凸显 大盘稳定器效果初现 ——煤炭行业2022年第三季度策略会分享 分析师：于夕朦S1070520030003 电话：010-88366060-8831 yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：杨帆S1070122070039 yangfanyjy@csws.com —煤炭行业基本面分析 二煤炭行业资本市场分析 —煤炭行业基本面分析 1旧话重提—富煤贫油少气的资源禀赋，能源安全与能 源转型 1.1富煤贫油少气的资源禀赋没有改变 1.2能源转型应先立后破 2煤价仍处于历史高位，长期将回归合理区间 2.1煤价历史 2.2国内煤价与国际煤价的关系 2.3煤炭产能释放需时间，长期将回归合理区间 1旧话重提—富煤贫油少气的资源禀赋 能源安全与能源转型 表：中国已探明化石能源储量 2020年 2020年占世界总量比例 石油（十亿桶） 26 1.5% 天然气（万亿立方米） 8.4 4.5% 煤炭（百万吨） 143197 13.5% 资料来源：BP，长城证券研究院 图：中国煤炭产量及其全球占比（艾焦，%） 中国煤炭消费量（艾焦） 84 82 80 78 76 74 72 70 68 中国煤炭消费量占全球比重（%） 55% 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 45% 20102011201220132014201520162017201820192020 图：中国煤炭消费量及其全球占比（艾焦，%） 中国煤炭产量（艾焦）中国煤炭产量占全球比重（%） 8252% 8051% 7850% 7649% 7448% 7247% 7046% 6845% 6644% 6443% 20102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：BP，长城证券研究院资料来源：BP，长城证券研究院 图：中国一次能源生产结构 图：中国一次能源消费结构 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 一次电力及其他能源天然气原油原煤 69.60% 69.20% 68.50% 67.60% 67% 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 一次电力及其他能源天然气石油煤炭 60.60% 59.00% 57.70% 56.80% 56.00% 资料来源：国家统计局，长城证券研究院资料来源：国家统计局，长城证券研究院 火电：煤电火电：除煤电外其他水电风电核能太阳能 100% 80% 60% 40% 67.90% 65.51% 64.75% 64.10% 62.15% 60.71% 60.00% 20% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 图：2015年至今我国各类别发电占比（%） 资料来源：中电联，长城证券研究院 缺电的三个原因 缺能耗指标的缺电。比如去年浙江就是缺能耗双控指标了，于是限电，停掉部分工业。“能耗双控”的概念本身最早于党的十八届五中全会中提出，全称为实行能源消耗总量和强度“双控”行动。“十四五”规划进一步提出完善能源消费总量和强度双控制度，重点 控制化石能源消费，2025年单位GDP能耗和碳排放比2020年分别降低13.5%、18%，国务院将全国“双控”目标分解到了各地区，对“双控”工作进行了全面部署。在《“十四五”现代能源体系规划》中增加里考核弹性的描述：“严格控制能耗强度，能耗强度目标在 “十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源 消费总量控制。” 缺煤的缺电。比如去年东北的拉闸限电，在新能源出力不足背景下，火电厂买不到或买不起煤。从去年开始，国家出台一系列政策保障电煤供应，要求100%长协煤覆盖，对长协煤的价格形成机制进行了调整，增加3年的长期长协煤合同等。今年大范围不会出现火电厂缺 煤的情况。 缺电力装机的缺电。缺电力装机导致的缺电，比如我国中南部的一些地区，因承担基础负荷的火电装机装机容量不足，当出现极端天气情况的时候，风、光、水出力不足，火电电力顶不上顶峰的负荷。这也反映出，虽然能源转型势在必行，但风、光、水等电源毕竟“看天吃饭”，而用电需求却不看天，需要有足够的基础电源，如火电等，满足极端情 况下的用电需求。 水电与火电发电量的关系 图：2017-2022年水电年内不同月份发电量 图：2017-2022年火电、水电年内不同月份发电量 产量：水电：当月值（亿千瓦时） 202220212020201920182017 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 月份 资料来源：IFIND，长城证券研究院 1,600 系列1 系列2 水电 火电 1,400 1,200 亿千瓦时 1,000 800 600 400 200 0 2017-03-312018-07-312019-11-302021-05-31 资料来源：IFIND，长城证券研究院 6,000 5,000 亿千瓦时 4,000 3,000 2,000 1,000 0 煤炭投资与电源工程投资 图：2003-2021年煤炭行业固定投资额及增长率（亿，%） 图：2017年至今电源工程投资完成额 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业（亿）YoY(%) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 -30% 6,000 5,000 4,000 亿元 3,000 2,000 1,000 0 电源工程:投资完成额:累计值 电源工程:投资完成额:火电:累计值 140 120 100 80 百分比 60 40 20 0 (20) (40) (60) 资料来源：Wind，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 表：2021年至今国常会关于煤炭产业的相关会议精神 日期 主要指示批示 政策表述 2021/5/19 发挥我国煤炭资源丰富优势，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供 发挥我国煤炭资源丰富优势，督促重点煤炭企业在确保安全前下提下增产增供，增加风电、光伏、水电、核电等�力，做好迎峰度夏能源保障。加强市场监管，发挥行业协会作用，强化行业自律。加强期现货市场联动监督，适时采取有针对性措施，排查异常交易和恶意炒作行为。依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格特别是囤积居奇等行为并公开曝光. 2021/10/8 有效运用市场化手段和改革措施保证电力和煤炭等供应 要在保障安全生产的前提下，推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能,加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产，促进停产整改的煤矿依法依规整改、尽早恢复生产。交通运输部门要优先保障煤炭运输，确保生产的煤炭及时运到需要的地方。要支持煤电企业增加电力供应。针对煤电企业困难，实施阶段性税收缓缴政策，引导鼓励金融机构保障煤电企业购煤等合理融资需求。 2022/11/17 决定设立支持煤炭清洁高效利用专项再贷款 设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展；按照聚焦重点、更可操作的要求和市场化原则，专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用、工业清洁燃烧和清洁供热、民用清洁采暖、煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用；统筹研究合理降低项目资本金比例、适当税收优惠、加强政府专项债资金支持、加快折旧等措施，加大对煤炭清洁高效利用项目的支持力度。 2022/1/10 图绕粮食能源安全，加快要素保障 加快推迸“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，扩大有效投资；决定常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购，进一步降低患者医药负担。其中提🎧，围绕粮食能、先进制造业和高技术产业、交通物流和网络通信等基础设施，城市保障性住房等重点领域建设，建立协调机制，做好融资、用地、用能等要素保障。 2022/1/19 保持煤炭正常生产，优先保障发电供热用煤运输 要发挥好煤电油气运部际协调机制作用，压实能源保供地方政府属地质责任和企业主体责任，保持煤炭正常生产，优先保障发电供热用煤运渝。支持煤电企业应发尽发，多渠道提升新能源发电�力，用好跨省管区输电通道加强余缺互济。 2022/2/14 增加煤炭供应，支持煤电企业多�力�满力 继续做好大宗商品保供稳价工作，缓解下游企业成本上升压力，保持物价基本稳定，保障粮食和能源安全，确保全年粮食丰收，增加煤炭供应，支持煤电企业多�力�满力，保障正常生产和民生用电。 2022/3/14 保障电力、煤发稳定供应 确定《政府工作报告》重点任务分工，要求扎实有力抓落实，推动经济在爬坡过坎中保持平稳运行，其中要求保障电力、煤炭稳定供应。 2022/3/29 坚决防止重特大安全事故，支持能源等重大项目建设 压实责任落细措施，坚决防止重特大安全事故；部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。 2022/4/6 对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，保粮食能源安全 对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。其中提🎧，保持经济运行在合理区间，主要是实现就业和物价基本稳定，要着力通过稳市场主体来保就业，综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 2022/4/20 发挥煤炭主体能源作用，今年新增产能3亿吨 发挥煤炭的主体能源作用。通过核增产能、扩产、新投产等，今年新增煤炭产能3亿吨。推进煤炭清洁高效利用,加强储备设施建设。运用市场化法治化办法，引导煤价运行在合理区间。 2022/5/5 部署进一步为中小企业和个体工商户纾困举措，鼓励给予小微企业电力忧惠 部署进一步为中小微企业和个体工商户纾困举措，以保市场主体稳就业；确定推动外贸保稳提质的措施，助力稳经济稳产业链供应链。其中提🎧，鼓励地方对小微企业和个体工商户实行阶段性优惠电价和用水用电用气“欠费不停供”、6个月内补缴。 2022/5/11 确保能源正常供应，决不允许�现拉闸限电 要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘；部署进一步盘活存量资产，拓宽社会投资渠道、扩大有效投资；决定阶段性免除经济难高校毕业生国家助学货款利息并允许延期还本。要求确保能源正常供应。在前期向中央发电企业拨付可再生能源补贴500亿元、通过国有资本经营预算注资200亿元基础上，再拨付500亿元补贴资金、注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。要优化政策、强化协调，安全有序释放先迸煤炭产能。决不允许�现拉闸限电. 2022/5/23 要保能源安全，落实地方煤炭产量责任 要保能源安全，落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策。再开工一批水电煤电等能源项目。 2022/6/9 打通堵点完善配套充分发挥政策效应 要高效统筹疫情防控和经济社会发展，各地要切实负起保一方民生福祉的责任，以时不我待的紧迫感推动稳经济政策再细化再落实，进一步释放政策效应，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。要确保夏粮颗粒归仓和夏种顺利开展，保障煤炭电力稳定供应，支撑物价稳定。 煤炭行业进入政策友好期 资料来源：中国政府网，长城证券研究院 煤炭行业进入政策友好期 在“双碳”目标影响下，能源低碳化发展和能源结构调整进一步压缩煤炭行业的增量空间，导致煤炭产能正在由增量市场转为存量和减量市场，一次能源消费结构中煤炭占比逐步下降。一般煤矿建设周期5-6年时间，煤矿开采40-50年，煤炭投资新产能建设周期