化工策略日报：原油再次回落，化工跟随回调

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-08 原油再次回落，化工跟随回调 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 美联储加息预期再次上升，原油扩大跌幅，且欧洲天然气也高位回落，国内化工煤涨势亦趋缓，动态估值体现出一定回调压力；不过化工本身供需去看，多数品种库压仍不大，叠加需求现实改善，下游开工回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，尽管供应端进入回升周期，但近期弹性已有所下降，且海外进入检修周期，9月供需仍偏改善，因此认为回调空间有限，震荡偏强或维持。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 美联储加息预期再次上升，原油扩大跌幅，且欧洲天然气也高位回落，国内化工煤涨势亦趋缓，动态估值体现出一定回调压力；不过化工本身供需去看，多数品种库压仍不大，叠加需求现实改善，下游开工回升，且需求旺季预期仍存，近期市场心态有所好转，尽管供应端进入回升周期，但近期弹性已有所下降，且海外进入检修周期，9月供需仍偏改善，因此认为回调空间有限，震荡偏强或维持。 甲醇：能源强势叠加需求旺季预期支撑，甲醇大幅增仓上行尿素：成交氛围转弱，尿素涨势放缓 乙二醇：价格震荡，短期逢低买入PTA：现货基差走弱，正套逢高减持短纤：受PTA下跌拖累，短纤价格走弱塑料：原油回落，塑料短期理性回调 PP：原油下跌叠加接货下滑，PP理性回调苯乙烯：原油走弱，苯乙烯重心下移PVC：现实尚可预期承压，上下空间有限沥青：沥青利润持续高位难以延续 高硫燃料油：高硫燃油悲观情绪蔓延等待拐点 低硫燃料油：富查伊拉库存增加，低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：短期回调或有限，9月仍看震荡偏强，关注能源和宏观需求01合约对冲策略：多MEG空PTA，多PP空甲醇，多高硫空沥青 风险因素：原油大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期利多情绪充分释放，甲醇震荡回落（1）9月7日甲醇太仓现货低端价2635（+15），01港口基差走强至-39（+45）；甲醇9月下纸货低端2640（+25）；10月下纸货低端2650（+20）。内地价格多数上调，基差走强，其中内蒙北2380（+0），内蒙南2260（+10），关中2380（+0），河北2585（+50），河南2580（+15），鲁北2675（+0），鲁南2720（+30），西南2500（+15）。内蒙至山东运费280-340，产销区套利窗口打开。CFR中国均价316.5（+0），进口小幅顺挂。（2）装置动态：内蒙东华60万吨、宝丰220万吨、山西大土河20万吨、云天化26万吨、陕西兴化30万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；中安联合170万吨、云南先锋50万吨、陕西神木60万吨装置已重启；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修，Kimiya装置重启；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修。逻辑：9月7日甲醇主力震荡下行，经济衰退以及海外加息扰动持续，油价下跌，市场利多情绪有所降温。今日港口现货成交基差01-35小幅走强，全天成交一般，本周港口库存略降。内地上游出货较好，本周新签订单量环比提升，由于运力紧张以及中秋临近鲁北下游提前备货，价格大幅上调。煤炭方面主产区保供及安全检查影响，市场煤供应仍偏紧，短期煤价预计维持坚挺，煤制甲醇亏损幅度依然较大，而下游利润水平低位，甲醇静态估值中性偏低，动态去看迎峰度夏结束，电厂日耗快速回落，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存在转弱预期。供需方面，国内外检修装置陆续回归甲醇供应逐步提升，而9月到港量依旧偏低以及需求端兴兴MTO装置重启增加市场对于9月库存去化预期；但近端甲醇涨幅较大导致烯烃利润大幅压缩，后期负反馈风险仍在，传统需求利润低位支撑有限，因此需求持续性偏谨慎；中长期去看，四季度甲醇进口恢复以及高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边偏震荡；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：成交氛围转弱，尿素涨势放缓（1）9月7日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2500（+10）和2480（+0），主力01合约震荡下行，基差小幅走强。（2）装置动态：江苏灵谷80+90万吨（二期短修）、阳煤正元30万吨、辽宁华锦50万吨、塔里木石化80万吨装置检修；河南晋开40万吨、湖北三宁30万吨、玖源45万吨、四川美丰40万吨、四川天华52万吨、四川美青30万吨、泸天化70万吨、玉龙25万吨、丰喜70万吨装置恢复；山西金象、山西天源本周已复产出产品；奎屯新疆、新疆心连心计划9月中上旬检修。逻辑：9月7日尿素主力震荡下行，上游新单成交放缓，但由于代发订单依旧充足，企业挺价意愿强烈，报价小幅上调，下游近期集中补货后成交氛围有所转弱。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，尿素价格快速上涨后固定床低利润明显修复，而下游三胺利润大幅收窄，尿素静态估值中性，动态关注化工煤价格走势。供需来看，山西部分企业本周已复产，日产小幅回升，整体供应表现充裕，后期日产有望突破16万吨；需求端复合肥企业开工持续回升，秋季备肥需求逐渐启动，淡季过后板材类需求略有好转，此外淡储以及印标也给予市场心态支撑，但目前尿素利润大幅修复，供应弹性或将进一步释放，且下游阶段性集中补库后需求持续性仍需重点关注，因此价格反弹偏谨慎。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：价格震荡，短期逢低买入（1）9月7日，乙二醇现货价格小幅回落，其中，外盘价格收在509（-2）美元/吨，内盘现货价格收在4207（-16）元/吨，内外盘价差下滑至-103元/吨。乙二醇期货窄幅震荡，1月合约收在4306元/吨，乙二醇现货基差收在-100（+5）元/吨。 （2）到港预报：9月5日至9月12日，张家港初步计划到货数量约3.0万吨，太仓码头计划到 货数量约为4.0万吨，宁波计划到货数量约为3.1万吨，上海计划内到船数量约为1.2万吨，预计到货总量在11.3万吨附近。（3）港口发货量：9月6日张家港某主流库区MEG发货量在10000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在5900吨附近。 （4）装置动态：华东一套80万吨/年的MEG装置降负至6成附近运行。新疆一套40万吨/年的 合成气制乙二醇装置近期投料重启中，预计本周末前后出料。内蒙古一套30万吨/年合成气制乙二醇装置前道设备逐步重启中，该装置8月下旬起停车检修。湖北一套60万吨/年的合成气制乙二醇装置自8月底投料重启以来，负荷不断提升，目前装置开工率在9成附近。逻辑：乙二醇期货震荡整理，短期逢低买入。供应方面：受开工率下降影响，乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇期货震荡整理，短期逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差走弱，正套逢高减持（1）9月7日，PXCFR中国价格下调至1052（-14）美元/吨；PTA现货价格下调至6450（-125）元/吨，现货加工费收窄至913元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至870（-40）元/吨。PTA期货9/1价差上升至864（+52）元/吨。（2）9月7日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8185元/吨、9495元/吨、8675元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7660（-105）元/吨，短纤现货加工费回升至-164（+8）元/吨。（3）江浙涤丝产销整体偏弱，至下午3点半附近平均估算在3成左右，江浙几家工厂产销在45%、80%、30%、70%、5%、10%、50%、0%、40%、30%、30%、10%、20%、10%、0%、0%、0%、90%、20%、30%、20%、0%、30%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨PTA装置负荷计划近日提负，该装置前期维持6成附近负荷。东北一套375万吨PTA装置计划近日提负，该装置前期维持6成负荷。华东一套64万吨PTA装置停车，预计20天附近。逻辑：PTA开工率从低位将有所提升，现货供应偏紧的状态将有缓解。受现货供应偏紧导致的PTA现货价格、加工费将有所调整。与此同时，伴随现货供应偏紧程度的缓解，PTA基差以及期货月间价差也将有所回落，建议PTA期货正套头寸逢高减持。操作策略：PTA正套头寸逢高减持离场。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：受PTA下跌拖累，短纤价格走弱（1）9月7日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7660（-105）元/吨，短纤现货加工费回升至-164（+8）元/吨。聚酯熔体成本降低至6396（-193）元/吨，短纤期货10月合约收在7326（-228）元/吨，10月合约现金流下滑至30元/吨。（2）9月7日，直纺涤短产销清淡，平均20%，部分工厂产销：30%，30%，10%，30%，30%，10%，50%，35%，15%，10%。（3）装置动态：江苏某直纺涤短工厂周初产量下降400吨/天，昨日再度下降400吨/天，剩余产量400吨/天。厦门某直纺涤短工厂3万吨低熔点短纤减停一个月左右。逻辑：短纤价格受PTA价格下跌拖累，加工费维持低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油走弱，苯乙烯重心下移（1）华东苯乙烯现货价格9580（-70）元/吨，EB10基差942（+71）元/吨；（2）华东纯苯价格7650（+0）元/吨，中石化乙烯价格7900（+100）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1001（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9082（+15）元/吨，现金流利润498（-85）元/吨；（3）华东PS价格9900（+100）元/吨，PS现金流利润70（+170）元/吨，EPS价格10400（+100）元/吨，EPS现金流利润553（+167）元/吨，ABS价格11700（+50）元/吨，ABS现金流利润784（+94）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，压力来自原油转弱以及苯乙烯供需缺口收窄。9月苯乙烯存去库预期，对盘面形成支撑。不过上行阻力增大，一是动态成本或下移，主要考虑原油走弱，纯苯、乙烯价格或偏弱；二是苯乙烯供需缺口收窄。近期苯乙烯利润大幅修复，工厂积极提负；下游高开工导致利润受挤压，若终端恢