化工策略日报：宏观和原油压制，化工继续回调

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-27 宏观和原油压制，化工继续回调 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油短期企稳，化工煤仍偏坚挺，叠加相对估值下修，动态估值端支撑仍存，短期压力缓解；化工供需去看，近期供需边际再次好转，近期价格回落和加息压力释放后刺激了下游节前补库，需求出现好转，而供应弹性释放力度放缓，叠加海外供应下降，国内弹性进一步释放仍需要估值修复和需求刺激，因此我们认为节前仍不过度悲观。节后或因供应恢复增加，压力或逐步增加。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油短期企稳，化工煤仍偏坚挺，叠加相对估值下修，动态估值端支撑仍存，短 期压力缓解；化工供需去看，近期供需边际再次好转，近期价格回落和加息压力释放后刺激了下游节前补库，需求出现好转，而供应弹性释放力度放缓，叠加海外供应下降，国内弹性进一步释放仍需要估值修复和需求刺激，因此我们认为节前仍不过度悲观。节后或因供应恢复增加，压力或逐步增加。 甲醇：供需逐步承压但成本支撑偏强，甲醇宽幅震荡尿素：供需仍偏宽松，尿素偏弱运行 乙二醇：油价下行，打压乙二醇价格PTA：供应预期增加，基差存调整压力短纤：原料价格下行，冲击短纤价格 塑料：油价崩塌拖累，塑料短期区间震荡PP：油价下行叠加供应抬升，PP震荡偏弱苯乙烯：供需预期偏承压，苯乙烯表现疲软PVC：供需边际好转，PVC底部支撑尚存 沥青：沥青期价跟随原油回落 高硫燃料油：高硫燃油局部供应过剩终将过去低硫燃料油：低硫燃油跟随原油下跌 单边策略：短期偏观望，中期等反弹抛空，关注库存和原油走势引导 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多尿素空甲醇，多甲醇空PP，煤化工仍强于油化工 风险因素：原油继续大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压但成本支撑偏强，甲醇宽幅震荡（1）9月26日甲醇太仓现货低端价2685（-15），01港口基差走弱至38（-23）；甲醇10月下纸货低端2675（+0）；11月下纸货低端2660（-5）。内地价格暂无明显变化，基差小幅走弱，其中内蒙北2445（+0），内蒙南2340（+0），关中2570（+0），河北2675（+0），河南2715（+7.5），鲁北2725（+0），鲁南2800（-5），西南2640（+0）。内蒙至山东运费270-350，产销区套利窗口打开。CFR中国均价317.5（-4），进口小幅倒挂。（2）装置动态：内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨、宁夏宝丰220万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、神华新疆180万吨、新疆天业30万吨装置检修中；云天化26万吨、青海中浩60万吨、内蒙古九鼎10万吨、兖矿国宏64万吨装置重启；伊朗Kimia、ZPC合计330万吨装置重启；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：9月26日甲醇主力震荡走低，短期供需弱预期与成本强支撑博弈持续。今日港口现货成交基差走强至+55/+65，市场逢低接货者较多，成交量增加。内地价格暂无明显变化，下游基本完成补库，目前在途及库存高位，上游节前仍有销售需求。煤炭方面市场煤供需持续偏紧，煤价大幅上涨，鄂尔多斯非电用煤已上涨至1020-1130元/吨。煤制企业现金流亏损压力进一步增加，甲醇静态估值偏低，动态去看二十大临近安全检查趋严下煤矿供应或进一步收紧，且下游冬储需求逐步释放，煤价中长期支撑偏强，但需关注政策影响。供需驱动来看，供应端国内外检修装置陆续恢复，叠加久泰、鲲鹏新产能投产在即，甲醇供应压力逐步增加，需求端烯烃及传统下游低利润状态下提升空间有限，供需预期承压，甲醇仍有下行风险，下方空间或受制于煤炭，但行情拐点需要看到上游因成本性原因导致集中停产降负。中长期去看，四季度甲醇需求增量有限，上游高投产背景下供应弹性仍高于需求，供需整体偏宽松，甲醇维持逢高做空。操作策略：单边短期区间震荡，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，需求恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供需仍偏宽松，尿素偏弱运行（1）9月26日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2580（+20）和2510（-30），主力01合约震荡下行，山东基差小幅走强至96（+5）。（2）装置动态：新疆中能停车检修；瑞星、晋开大颗粒、江苏华昌、云南祥丰、辽宁华锦、宁夏和宁、内蒙大唐等装置预计月底前后陆续恢复。产能利用率在67.01%。逻辑：9月26日尿素主力震荡下行，市场整体需求偏淡，而企业高库存下节前仍有降价收单预期，周末至今尿素报价下调10-50元/吨。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润水平尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑预计维持强势。供需方面，近端部分装置检修，尿素日产降至15万吨以下，10月部分地区环保限产预期下供应仍有缩量可能；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工涨势放缓，秋季肥市场进入收尾阶段，采购大幅放量可能性较低，其他工业类需求仍以刚需为主支撑一般，此外淡储备货积极性依然不足，整体需求跟进力度有限，尿素供需宽松格局延续，但需要关注煤炭以及环保政策对于后期供应弹性的影响。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面四季度有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下降趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边偏震荡，中长期预计先弱后强；1-5价差先反套后正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游供应损失量大增下行风险：能源下跌，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：油价下行，打压乙二醇价格（1）9月26日，现货商谈偏弱，乙二醇外盘价格重心下行至493（-19）美元/吨，内盘现货价格降至4228（-72）元/吨，内外盘价差回升至-52元/吨。乙二醇期货1月合约下行至4220元/吨，乙二醇现货基差上升至-70（+17）元/吨。（2）港口库存：华东主港地区MEG港口库存约82.2万吨附近，较上期减少7.8万吨。其中宁波6.0万吨，较上期减少1.6万吨；上海及常熟3.8万吨，较上期减少0.3万吨；张家港53.6万吨附近，较上期减少5.6万吨；太仓6.5万吨，较上期减少0.3万吨；江阴及常州12.3万吨，较上期持平。（3）装置动态：陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置已按计划重启出料，负荷提升中；该装置此前于8月底停车检修。大连一套90万吨/年的MEG装置目前已顺利重启，后续负荷将提升至9成附近。逻辑：乙二醇期货及现货价格走弱，动能来看，一是布伦特期货价格大跌并创2月新低，也冲击乙二醇价格；二是国内乙二醇供应存提升预期，其中，恒力石化重启，部分煤制乙二醇装置检修进入尾声；三是因到港量偏低导致港口库存大幅去化，伴随乙二醇到港量的上升，乙二醇港口库存去化或告一段落。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供应预期增加，基差存调整压力（1）9月26日，PXCFR中国价格下滑至1035（-19）美元/吨；PTA现货价格下调至6360（-200）元/吨，现货加工费下行至776元/吨；PTA现货对1月合约基差收在960（-10）元/吨。（2）9月26日，受原料价格下跌拖累，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别降至7955（-75）元/吨、9350（-110）元/吨、8500（-75）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7750（-90）元/吨，短纤现货加工费回升至-4（+105）元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在105%、10%、60%、50%、30%、30%、80%、40%、30%、90%、40%、70%、335%、400%、45%、50%、50%、180%、0%、100%、60%、10%、0%、10%、5%、50%、20%。（4）装置动态：华东一套60万吨PTA装置重启继续推后，目前预估月底附近重启。华东一套64万吨PTA装置计划明日重启，该装置9月7日停车检修。东北一套225万吨PTA装置目前升温中，预计近期出产品。逻辑：PTA期货价格大幅下挫，现货价格跟跌，不过基差维持稳定。基本面来看，PTA供应逐渐回归，上周PTA装置开工率上升至73.5%，今日逸盛大化PTA装置重启，将进一步推升PTA开工率。聚酯开工率相对稳定，产销低迷导致库存重新回到高位，预计周内仍有较大的降库压力。操作策略：PTA正套头寸择机减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格下行，冲击短纤价格（1）9月26日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7750（-90）元/吨，短纤现货加工费回升至-4（+105）元/吨。聚酯熔体成本收在6149（-212）元/吨，短纤期货11月合约收在7110（-234）元/吨，11月合约现金流回落至61（-22）元/吨。（2）9月26日，直纺涤短产销一般，平均44%，部分工厂产销：50%，70%，35%，20%，40%，80%，15%，50%。逻辑：PTA和乙二醇下行，拖累短纤期货价格；短纤期货价格跌幅与原料降幅相当，期货价格对应现金流维持在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存或继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需预期偏承压，苯乙烯表现疲软（1）华东苯乙烯现货价格9450（-270）元/吨，EB10基差678（+24）元/吨；（2）华东纯苯价格7740（-60）元/吨，中石化乙烯价格7600（-200）元/吨，东北亚乙烯美金前一日901（-40）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9022（-76）元/吨，现金流利润428（-194）元/吨；（3）华东PS价格9900（-50）元/吨，PS现金流利润200（+220）元/吨，EPS价格10500（+0）元/吨，EPS现金流利润778（+259）元/吨，ABS价格12400（+0）元/吨，ABS现金流利润1428（+170）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，主要为原油大跌以及苯乙烯港口累库。苯乙烯高基差、低库存，若原油反弹，苯乙烯有一定安全边际。不过交割即将结束，市场关注重心转移至10月累库预期。EB累库幅度大概率不大，主要是尽管供应趋势性增加，但中短期下游需求有一定韧性（ABS坚挺，PS与EPS或偏弱）。另外，苯乙烯动态成本或缓慢下移，推动为纯苯供应预期承压，乙烯价格持续回落。下行风险点在于上下游库存均偏低，若累库不及预期，价格存大幅反弹可能。操作策略：观望。风险因素：原油涨跌，需求转弱。 震荡 LLDPE 观点：油价崩塌拖累，塑料短期区间震荡（1）9月26日LLDPE现货主流低端价小幅下跌至8200（-50