化工策略日报：原油坚挺，化工回调谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-11 原油坚挺，化工回调谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油偏承压但仍抗跌，煤炭仍偏弱，油化工仍相对强于煤化工，且近期预期仍偏弱，需求也边际承压，整体压力仍存；另外化工自身供需去看，虽然整体现实压力暂不大，且油化工还有调油预期以及检修支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期潜在供应弹性，供需面仍偏承压。考虑到化工弱需求压和偏高估值，短期有调整需求，但原油价格坚挺，虽然油强煤弱延续，但化工调整空间有限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油偏承压但仍抗跌，煤炭仍偏弱，油化工仍相对强于煤化工，且近期预期仍偏弱，需求也边际承压，整体压力仍存；另外化工自身供需去看，虽然整体现实压力暂不大，且油化工还有调油预期以及检修支撑，但需求现实压力边际增加，叠加中长期潜在供应弹性，供需面仍偏承压。考虑到化工弱需求压和偏高估值，短期有调整需求，但原油价格坚挺，虽然油强煤弱延续，但化工调整空间有限。 甲醇：弱现实弱预期，甲醇震荡下行尿素：尿素成交回暖，价格止跌反弹乙二醇：港口库存高位，期货弱势反弹PTA：供应商收货，提振PTA价格 短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流 塑料：现货偏紧基差偏强，塑料短期或仍可小幅修复 PP：短期检修抬升明显，PP或延续震荡苯乙烯：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行PVC：供应改善&成本下移，PVC区间震荡沥青：沥青-燃油价差大幅回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：油强煤弱，近期仍偏承压 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，4月化工减产明显增多 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：弱现实弱预期，甲醇震荡下行（1）4月10日甲醇太仓现货低端价2375（-65），05港口基差-4（-34）环比走弱；甲醇4月下纸货低端2385（-50），5月下纸货低端2385（-50）。内地价格多数下跌，基差走强，其中内蒙北2080（-15），内蒙南2170（+0），关中2250（-25），河北2340（-5），河南2295（-12.5），鲁北2385（+0），鲁南2400（-10），西南2405（-30）。内蒙至山东运费在240-290偏强运行，产销区套利窗口打开。CFR中国均价287.5（-7），进口倒挂。（2）装置动态：中安联合170万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、西北多套气头装置检修中；兖矿榆林二期60万吨、甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、山东联泓92万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨、神华宁煤装置有检修计划；伊朗目前仅卡维230万吨装置尚未重启。逻辑：4月10日甲醇主力震荡下行，市场交易重心仍在于煤炭承压预期。今日内地价格重心继续下移，市场买气偏弱成交不佳；港口地区今日出货积极，基差走弱明显，整体成交尚可。估值来看，煤炭方面受周末外购价格下跌影响市场观望情绪较浓，煤矿出货不畅库存持续累积，坑口煤价继续下行，煤制企业现金流目前处于盈亏线附近，静态估值并不算高，而动态去看供暖季结束煤炭进入淡季，产量增速高于需求，叠加进口增量以及港口高库存压力下煤价上行驱动不足，甲醇成本支撑有进一步转弱可能。供需方面供应端甲醇开工环比提升，进入4月内地陆续开启春检，但由于复产产能同样较多，且宝丰三期新装置投产出料，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归装船明显提升，非伊货源供应稳定，进口将逐步面临增量压力；需求端MTO利润持续修复，关注诚志一期及鲁西重启情况，传统下游利润尚可，综合开工环比下滑，向上空间有限；整体而言，甲醇弱预期压力开始逐步兑现，往后将面临估值和供需双承压以及库存宽幅累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应端潜在支撑。操作策略：单边震荡偏弱；跨期9-1逢高偏反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，上游检修规模扩大，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 尿素 观点：尿素成交回暖，价格止跌反弹（1）4月10日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2510（-40）和2480（+0），主力05合约宽幅上行，山东基差122（-74）环比走弱。（2）装置动态：平原二厂停车检修，红四方预计明日恢复生产，宁夏石化、新疆天运预计近期恢复。今日尿素产能利用率在82.27%。逻辑：4月10日尿素主力宽幅上涨。周末至今尿素价格止跌企稳，企业收单情况转好部分停止收单，中下游集中入市采购，成交氛围明显回暖。估值方面无烟煤价格延续弱势，尿素固定床利润尚可，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端前期检修装置集中重启，尿素日产水平处于17万吨附近，整体供应表现宽裕；需求端国内出口窗口维持关闭，而内需出现边际改善，随着价格的持续下跌，中下游库存偏低情况下开始集中入市采购，此外4月中下旬水稻及玉米等作物开始施用底肥，农业需求逐步释放或支撑尿素阶段性反弹行情。但中长期去看，尿素高估值及高供应压力或将制约价格上方高度，远月维持逢高偏空看待。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 MEG 乙二醇：港口库存高位，期货弱势反弹（1）4月10日，乙二醇外盘价格报504（+3）美元/吨；内盘现货价格收在4085（+45）元/吨，内外盘价差收在-125元/吨。乙二醇期货减仓反弹，5月合约收在4122元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-22（+6）元/吨。（2）港口库存：4月10日，华东主港地区MEG港口库存约108.2万吨附近，较上期减少4.1万吨，其上海及常熟11.3万吨，较上期减少1.3万吨，张家港54.1万吨附近，较上期减少3.0万吨。（3）截至4月7日，煤制乙二醇开工率收在52.35%，较前一期降低2.1个百分点；乙二醇综合开工率收在56.13%，较前一期下降3.93个百分点。 （4）装置动态：海南一套80万吨/年的乙二醇装置已于近日停车，目前暂无重启计划。 逻辑：乙二醇期货减仓反弹。基本面方面，聚酯产能基数上调至7270万吨，比3月增加140万吨；即期开工率下滑至89.4%，比前一期下降近1个百分点；海南炼化80万吨/年乙二醇装置停车，带动乙二醇综合开工率继续回落。库存方面，乙二醇港口库存维持高位，压制市场价格。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：供应商收货，提振PTA价格（1）4月10日，PXCFR中国台湾价格报1113（-9）美元/吨；PTA现货价格下调至6280（-80）元/吨；PTA现货加工费下滑至504元/吨；PTA现货对5月合约基差上升至60（+10）元/吨。（2）4月10日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7865（-50）元/吨、9220（-35）元/吨以及8450（-40）元/吨。（3）4月10日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点附近平均估算在4成略偏上，江浙几家工厂产销在50%、30%、45%、10%、85%、35%、50%、20%、0%、50%、40%、40%、35%、70%、110%、50%、120%、20%、20%、0%、10%、0%、30%、10%、40%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：山东一套250万吨PTA装置5成负荷运行，该装置今晚停车。蓬威90万吨PTA装置重启中，预计近日出产品。逻辑：PTA期货看盘急跌，资金了结较多，盘中期货价格窄幅波动，近月继续减仓。市场方面，上周五PTA现货基差降幅较快，或源自于出货的增加及下游需求的减少；周一PTA主流工厂从现货市场回收流动性，提振PTA现货价格及基差。操作策略：PTA期货价格震荡回落，建议逢高止盈。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：现货产销偏弱，压制短纤现金流（1）4月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格下调至7440（-25）元/吨；短纤现货现金流收在-198（+28）元/吨。短纤期货5月合约走弱至7336元/吨，期货5月合约现金流降至-275（-32）元/吨，现金流创年内新低。（2）4月10日，直纺涤短产销清淡，平均32%，部分工厂产销：20%，20%，30%，80%，50%，25%，20%，50%，20%。（3）截至4月7日，直纺短纤开工率回落至84%，较前一期下滑1个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至62.5%，较前一期下滑0.5个百分点。（4）截至4月7日，短纤工厂1.4D实物库存在23天，与前一周持平；短纤工厂1.4D权益库存在8.7天，比前一周增加1.5天。纱厂原料库存降至14.2天；纱厂成品库存天数升至28.7天。逻辑：短纤期货走弱，现金流继续承压。需求方面，下游纱厂开工率连续两周温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率有所回落，产销适度扩张。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本强势放缓，苯乙烯震荡运行（1）华东苯乙烯现货价格8600（-50）元/吨，EB05基差-22（-1）元/吨；（2）华东纯苯价格7450（-10）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日941（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8777（-8）元/吨，现金流利润-177（-42）元/吨；（3）华东PS价格8950（+0）元/吨，PS现金流利润100（+50）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润694（+48）元/吨，ABS价格10600（-50）元/吨，ABS现金流利润445（+14）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，或因成本强势放缓。苯乙烯供应提升趋缓，需求韧性尚存，4月基本面较健康，中短期上下行驱动来自成本。海外芳烃偏坚挺，对华东纯苯有一定支撑。国内纯苯自身不具备大涨基础，首先纯苯港口去库的推动来自供应减量，而下游需求相对一般（检修与重启并存）；另外，下游原料备货较充足，高价苯或抑制港口去库速率。原油高位震荡的情况下，关注海外调油对芳烃的推动。若原油回落，纯苯、苯乙烯大概率受拖累。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利多风险：原油上行。利空风险：衰退落地。 震荡 LL