化工策略日报：原油延续回调，油化工表现偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2023-04-21 原油延续回调，油化工表现偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油继续承压，煤炭跌势趋缓，叠加近期估值修复，估值端压力有增，且3月宏观数据利好预期已消化，短期存在一定压力；另从化工供需去看，现实压力不大，且芳烃调油预期未被证伪，但近期装置重启，叠加需求压力持续，又中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。因化工弱需求和估值压力积累，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油和预期配合，近期涨不动逻辑为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油继续承压，煤炭跌势趋缓，叠加近期估值修复，估值端压力有增，且3月宏观数据利好预期已消化，短期存在一定压力；另从化工供需去看，现实压力不大，且芳烃调油预期未被证伪，但近期装置重启，叠加需求压力持续，又中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。因化工弱需求和估值压力积累，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油和预期配合，近期涨不动逻辑为主。 甲醇：现实仍偏强，中长期预期逐步承压尿素：高供应压力持续，尿素谨慎反弹乙二醇：现货窄幅波动，期货升水走高PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡 短纤：价格高位回落，现金流继续承压 塑料：五一前预期端仍有支撑，塑料短期或延续震荡 PP：预期支撑对抗油价下行，PP短期或延续震荡苯乙烯：成本疲软，苯乙烯偏弱 PVC：供应温和改善，PVC谨慎乐观沥青：沥青期价小幅回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：近期反弹或谨慎 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空沥青，PP-3*MA偏多风险因素：原油继续大涨，宏观数据利好不断 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现实仍偏强，中长期预期逐步承压（1）4月20日甲醇太仓现货低端价2530（-10），05港口基差23（-26）环比走弱；甲醇4月下纸货低端2515（-15），5月下纸货低端2465（-10）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2270（+0），内蒙南2205（+0），关中2365（+0），河北2460（-15），河南2435（+12.5），鲁北2475（+0），鲁南2500（+10），西南2425（+0）。内蒙至山东运费在210-220环比下调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价297（+0），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤、兖矿榆林二期60万吨、中安联合170万吨、山东联泓92万吨、内蒙古荣信90万吨、内蒙古国泰40万吨、陕西长武60万吨、内蒙久泰200万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、西北多套气头装置检修中；甘肃华亭60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨装置有检修计划；伊朗目前仅麻将165万吨装置尚未重启。逻辑：4月20日甲醇主力宽幅波动，午后港口煤价出现松动，甲醇快速回落，随后三江乙二醇装置推迟投产消息流出引发市场对于其轻烃裂解投产时间同样延后的预期，MTO短期或难停车带动市场情绪，盘面大幅拉涨；本周内地库存继续去化，报价上调后成交氛围有所转弱，贸易商采购情绪谨慎，鲁北价格不及预期；港口地区小幅去库，近月基差偏强运行，远月买气一般基差偏弱。估值来看，煤炭方面煤矿供应稳定，下游需求偏弱坑口煤价维持弱势，煤制企业现金流利润走扩，目前煤炭仍处于淡季，叠加进口冲击以及电厂高库存压力下煤价上涨驱动不足，甲醇成本支撑偏弱。供需方面供应端国内进入春季集中检修期，国产甲醇开工环比下滑，往后随着检修企业回归以及宝丰新装置负荷逐步提升，国内供应存在向上弹性；进口方面伊朗装船逐步增加，非伊货源供应充足，后期进口预期承压；需求端部分MTO装置近期计划重启，MTO需求预计增加，传统需求加权开工高位回落，向上空间有限；整体而言，现实端甲醇库存压力不大，上游供应缩量、MTO重启及下游节前备货支撑下价格预计偏强运行，但中长期去看甲醇估值和供需仍面临承压预期，09逢高偏空看待。操作策略：单边09逢高偏空；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游检修规模扩大，伊朗运力问题 震荡偏弱 尿素 观点：高供应压力持续，尿素谨慎反弹（1）4月20日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2460（-10）和2470（+0），主力09合约震荡上行，山东09基差382（-11）环比走弱。（2）装置动态：玖源故障短停，预计明日恢复；下旬预计天庆、联盟会陆续停车检修。今日尿素产能利用率在84.57%。逻辑：4月20日尿素主力震荡上行。今日国内尿素价格涨跌互现，部分企业报价上调后成交有所转弱，本周尿素工厂库存继续累库，内蒙高库存压力下降价收单，或将对主流区域价格形成冲击。估值方面无烟煤维持弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭处于淡季仍偏弱势，尿素成本支撑不足。供应端虽有部分企业检修，但复产产能同样较多，尿素日产仍处于17万吨附近，整体供应宽裕，且往后将面临新产能投放压力；需求端国内出口窗口维持关闭，内需虽有好转但力度偏弱且持续性不强，市场观望情绪浓厚，农需表现依然偏弱未有明显释放，工业复合肥受成品出货不佳影响开工维持低位，对尿素需求大幅降低，板厂低利润下仅少量刚需采购。后期南方水稻及北方玉米等作物开始施用底肥，复合肥夏季肥开启生产模式，需求预计环比改善但增幅或相对有限，且尿素整体高供应高库存压力下价格上方空间偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套，9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：现货窄幅波动，期货升水走高（1）4月20日，乙二醇外盘价格报508美元/吨，维持稳定；内盘现货价格收在4123元/吨，下降2元/吨；内外盘价差收在-123元/吨。乙二醇期货9月合约反弹至4318元/吨；乙二醇现货对5月合约基差收在-28元/吨，维持稳定。（2）到港预报：4月17日至4月23日，张家港到货数量约为5.0万吨，太仓码头到货数量约为3.2万吨，宁波到货数量约为2.0万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为10.2万吨。（3）港口发货量：4月19日张家港某主流库区MEG发货量3000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在8800吨附近。（3）截至4月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在58.39%（较上期上升2.19%），其中煤制乙二醇开工负荷在61.45%（较上期上升6.02%）。逻辑：乙二醇期货移仓至9月合约，价格短期偏弱震荡。基本面方面，聚酯产能基数上调至7270万吨，比3月增加140万吨；聚酯开工率87.4%，较前一周降低0.4个百分点；乙二醇生产分化，其中，油制开工率继续下滑，而煤制乙二醇受装置集中复产影响在继续抬升。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期建议观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡（1）4月20日，PXCFR中国台湾价格报1117（-14）美元/吨；PTA现货价格回落至6370（-10）元/吨；PTA现货加工费上升至569元/吨；PTA现货对5月合约基差收在40元/吨，较前一交易日走强20元/吨。（2）4月20日，涤纶长丝价格总体稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7645（-15）元/吨、9040（0）元/吨以及8285（0）元/吨。（3）4月20日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在55%、70%、0%、60%、95%、30%、25%、40%、50%、85%、60%、70%、20%、50%、20%、0%、40%、10%、40%、20%、30%、0%、35%。（4）2023年1月PTA进口量为0.95万吨，同比增9381%；PTA出口量19.91万吨,同比降51.7%。2月PTA进口量为0.48万吨，同比增66.1%；PTA出口量30.73万吨,同比增18%。（5）装置动态：恒力石化（大连）计划5月中开始进行PTA-4生产线（250万吨）例行检修。逻辑：PTA现货基差走强，期货近强远弱。原料方面，PX窗口没有成交，买盘和卖盘价格差异较大，日内估计继续走低。市场方面，PTA现货价格降负不多，现货加工费显著抬升。需求方面，聚酯生产继续下行，不过降幅相较于前一周收窄；长丝产销依然低迷，这将继续推升产品库存。操作策略：PTA期货价格偏强，建议区间操作。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格高位回落，现金流继续承压（1）4月20日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7495元/吨，下调75元/吨；短纤现货现金流收在-233（-66）元/吨。短纤期货6月合约收在7482元/吨，期货6月合约现金流降至-39（-30）元/吨。（2）4月20日，直纺涤短产销清淡，平均32%，部分工厂产销：20%，30%，30%，30%，30%，50%，20%，30%，20%。（3）截至4月14日，直纺短纤开工率回落至79.8%，较前一期下滑4.2个百分点；下游纯涤纱开工率下滑至62%，较前一期下滑0.5个百分点。 （4）截至4月14日，短纤工厂1.4D实物库存在20.5天，比前一周减少2.5天；短纤工厂1.4D 权益库存在8.1天，比前一周减少0.6天。纱厂原料库存在14.2天，维持稳定；纱厂成品库存天数升至30.4天，再创年内新高。逻辑：短纤价格跟随原料波动，现货加工费修复。需求方面，下游纱厂开工率温和下滑，库存方面，纱厂原料库存降至低位，同期，成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率回落，现货产销有所改善。操作策略：短纤价格跟随原料波动，加工费维持偏弱状态，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本疲软，苯乙烯偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8470（-90）元/吨，EB05基差-65（-58）元/吨；（2）华东纯苯价格7360（-90）元/吨，中石化乙烯价格7200（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日921（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8655（-70）元/吨，现金流利润-185（-20）元/吨；（3）华东PS价格8900（-50）元/吨，PS现金流利润180（+40）元/吨，EPS价格9400（-100）元/吨，EPS现金流利润619（-14）元/吨，ABS价格10350（-25）元/吨，ABS现金流利润260（+32）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏弱，压力来自原油走弱、FOBK下行，不过低价刺激下游囤货，苯乙烯成交好转。4-5月国内计划检修较多，需求或由旺转淡，苯乙烯总体偏平衡，利润压缩空间不大。国内纯苯基本面一般，上行推动在于原油与海外芳烃偏强。原油价格回落、成品油累库