2022年中报点评：“大型化”+“轻量化” 降本成效显著，业绩同比大幅提升

明阳智能（601615）2022年中报点评：“大型化”+“轻量化”降本成效显著，业绩同比大幅提升 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入142.38亿元，同比增27.18%；归母净利润24.48亿元，同比增124.49%。实现基本每股收益 1.18元，同比增103.45%。 “大型化”+“轻量化”双维度推动降本，上半年业绩同比大幅提升。上半年公司实现主营业务收入141.31亿元，其中风机制造板块销售收入132.41亿 元，同比增长29.12%，占主营业务收入的93.7%。2022年作为风电行业全面平价的第一年，公司交付大量平价订单，并取得亮眼的业绩回报。报告期内公司实现归母净利润24.48亿元，同比大幅提升124.49%；实现综合毛利率25.65%，同比提升4.15pcts；实现风机及配件销售业务毛利率24.05%，同比提升6.15pcts，平价时代下公司毛利率抗住风机销售价格下降的压力，实现逆势增长：1）风机大型化降低单位千瓦的物料用量，从而降低风电整机单位成本。2）新材料、新技术、新设计应用下机组轻量化带来风电整机单位成本下降。 新增订单同比翻番、在手订单再创新高，风电行业龙头地位持续保持。上半年公司风机出货量3.45GW，同比+47.6%。其中陆风机组2.18GW，同比 +83%；海风机组1.27GW，同比+11%，对外销售容量的大幅增长对公司主营业务收入增长形成业绩支撑。从新增订单看，22H1新增订单9.14GW，居行业第一，同比+104.1%，占行业上半年新增订单市占率超过20%。截止22H1，公司在手订单24.76GW，再创历史新高。从行业招标量看，22H1国内公开招标量高达58.4GW，同比+77%，行业招标大年开启，风电行业高速增长势头进一步确认，我们认为，伴随公司在陆风领域不断提升市占率及持续保持海风领域的龙头地位，公司整体的竞争优势将进一步凸显。 创新发展MySE超紧凑半直驱技术路线，配套核心关键零部件自主设计生产，产业链控制能力强化，海上风电技术优势遥遥领先。公司结合直驱与双馈两 种技术路线优势创新设计研发超紧凑半直驱技术，发电效率高达98.5%，同样条件下MySE机组发电量高于其他机组5%，体现出公司较强的技术研发实力。此外，公司持续推动风电核心关键零部件自主设计生产，已具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等设计研发与制造能力，产业链一体化能力的提升进一步降低风电机组成本、提高风机运行效率与可靠性要求，帮助增强公司核心竞争力。得益于公司持续深耕技术创新，公司在海上风电制造方面技术遥遥领先。报告期内：1）公司自主研发设计的全球最大抗台风MySE12MW半直驱海上机组已正式下线；2）成功完成意大利Beleolico30MW海上风电项目交付，实现了中国企业在欧洲海上风电销售零的突破；3）与韩国风机制造商Unison签署战略合作协议，进一步研发固定式和漂浮式海上机组。22H1公司研发费用同比+73.76%，我们看好公司持续不断深耕风电技术创新，通过提高自身产品竞争力维持产品高毛利率与不断增强品牌认可度、市场占有率的方式维持竞争地位。 公司盈利预测及投资评级：平价时代下，公司通过“大型化”+“轻量化”技术优势实现降本，逆势抵抗产品价格下行压力，我们看好公司技术领域的领 公司报告 明阳智能 2022年9月6日 强烈推荐/维持 公司简介： 明阳智能以实现能源的绿色、普惠和智慧化为使命，以打造清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案的供应商为愿景，通过技术创新和商业模式创新，目前已逐步发展成为国内领先、全球具有重要影响力的智慧能源企业集团，正在向风、光、储、氢一体化的产业集团宏伟蓝图跨步前进。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）35.24-20.04 总市值（亿元）612.1 流通市值（亿元）522.38 总股本/流通A股（万股）227,209/210,378 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率4.3 52周股价走势图 明阳智能 沪深300 76.7% 26.7% -23.3% 9/611/61/63/65/67/6 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：耿梓瑜 010-66554045gengzy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120070028 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 先优势，伴随公司新签订单和销售交付的增加，公司有望保持强势的竞争地位。我们预计公司2022-2024年净利润分别为40.6、45.5和52.1亿元，对应EPS分别为1.79、2.0和2.29元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为14.9、13.4和11.7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情发展超预期、风机价格下行超预期、风电技术研发进展不及 预期、订单交付不及预期等。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,456.99 27,158.05 30,946.67 36,962.85 43,621.52 增长率（%） 114.02% 20.93% 13.95% 19.44% 18.01% 归母净利润（百万元） 1,374.07 3,101.12 4,063.50 4,546.91 5,205.38 增长率（%） 92.84% 125.69% 31.03% 11.90% 14.48% 净资产收益率（%） 9.31% 16.86% 18.60% 17.68% 17.27% 每股收益(元) 0.60 1.36 1.79 2.00 2.29 PE 44.18 19.58 14.94 13.35 11.66 PB 4.18 3.30 2.78 2.36 2.01 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 明阳智能（601615）2022年中报点评：“大型化”+“轻量化”降本成效显著，业绩同比大幅提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 33,125. 37,625. 38,756. 44,389. 53,999. 营业收入 22,456 27,158. 30,946. 36,962. 43,621. 货币资金 16,332. 14,070. 12,378. 14,785. 17,448. 营业成本 18,287 21,337. 23,677. 28,520. 34,047. 应收账款 5,143.2 7,923.1 10,165. 10,342. 13,047. 营业税金及附加 104.74 216.25 123.79 147.85 174.49 其他应收款 566.57 507.34 735.16 826.90 937.53 营业费用 974.65 1,184.4 1,271.9 1,478.5 1,701.2 预付款项 861.82 500.28 1,330.1 1,153.4 1,270.5 管理费用 509.02 672.37 742.72 850.15 959.67 存货 8,472.1 9,604.0 9,860.9 12,630. 14,852. 财务费用 385.58 255.13 179.36 278.01 201.03 其他流动资产 1,748.5 5,020.2 4,286.1 4,651.9 6,442.9 研发费用 600.71 872.38 1,114.0 1,323.2 1,526.7 非流动资产合计 18,502. 23,867. 25,425. 26,731. 27,991. 资产减值损失 -66.22 -200.53 -123.79 -136.76 -130.86 长期股权投资 538.62 563.58 1,149.6 1,769.2 2,412.9 公允价值变动收益 0.00 67.65 0.00 0.00 0.00 固定资产 6,961.5 9,902.9 9,843.5 10,001. 10,365. 投资净收益 16.16 917.83 422.31 425.92 429.88 无形资产 1,080.9 560.86 467.39 373.91 280.43 加：其他收益 94.70 358.65 400.00 500.00 650.00 其他非流动资产 5,939.8 10,992. 11,281. 11,160. 11,109. 营业利润 1,578. 3,623.0 4,445.3 5,039.9 5,830.6 资产总计 51,627. 61,492. 64,182. 71,121. 81,990. 营业外收入 11.55 22.38 24.62 30.00 35.00 流动负债合计 27,044. 33,250. 32,711. 36,015. 42,722. 营业外支出 113.43 56.08 40.00 50.00 60.00 短期借款 149.00 98.47 6,212.5 4,880.5 4,421.5 利润总额 1,477. 3,589.3 4,429.9 5,019.9 5,805.6 应付账款 13,052. 19,437. 19,916. 23,268. 29,067. 所得税 172.78 630.01 590.37 702.12 861.86 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1,304. 2,959.3 3,839.5 4,317.8 4,943.7 一年内到期的非流动负债 13,843. 13,713. 6,582.4 7,866.4 9,233.5 少数股东损益 -69.76 -141.74 -223.94 -229.11 -261.64 非流动负债合计 9,498.4 9,748.5 9,748.5 9,748.5 9,748.5 归属母公司净利润 1,374. 3,101.1 4,063.5 4,546.9 5,205.3 长期借款 4,379.6 574.93 574.93 574.93 574.93 主要财务比率 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 36,543. 42,998. 42,459. 45,764. 52,471. 成长能力 少数股东权益 322.30 99.60 -124.34 -353.45 -615.09 营业收入增长 114.02 20.93% 13.95% 19.44% 18.01% 实收资本（或股本） 1,875.3 1,956.3 2,103.7 2,103.7 2,103.7 营业利润增长 113.72 129.46% 22.69% 13.38% 15.69% 资本公积 9,775.8 10,667. 10,519. 10,519. 10,519. 归属于母公司净利润增长 92.84% 125.69% 31.03% 11.90% 14.48% 未分配利润 3,110.9 5,771.1 9,223.5 13,087. 17,511.获利能力 归属母公司股东权益合计 14,762. 18,394. 21,846. 25,710. 30,134. 毛利率(%) 18.57% 21.43% 23.49% 22.84% 21.95% 负债和所有者权益 51,627. 61,492. 64,182. 71,121. 81,990. 净利率(%) 5.81% 10.90% 12.41% 11.68% 11.33% 现金流量表 单位:百万元