2022年中报点评：增量降本，业绩稳步提升

增量降本，公司业绩持续提升。2022 年上半年，公司紧盯增产量、降成本。 国际化发展步伐进一步加快，各项指标同比均有所提升。公司完成矿产金6.44 吨，同比上涨 64.95%；对应单位销售成本 225.95 元/克，同比下降 5.50%。 实现营业收入 30.46 亿元，同比增长 82.12%；归属于上市公司股东的净利润4.11 亿元，同比增长 2.50%。二季度单季，公司实现营业收入 15.59 亿元，环比增长 4.77%；归属于上市公司股东的净利润 2.37 亿元，环比增长 35.99%。 此外公司上半年计提资产减值损失 2.89 亿元。 Sepon 金铜矿回收率大幅提升。万象矿业目前运营 Sepon 金铜矿处于老挝川圹-长山多金属成矿带，是老挝境内较为重要的内生金属矿带，2021 年末保有黄金资源量约 158 吨。针对金矿选冶回收率低的问题，公司在配矿、高压氧化、浮选、浸出等环节不断完善工艺流程，金选矿综合回收率从 2021 年的 50%左右提升至目前的 70%左右，逐步接近 80%的阶段目标。此外地下工程启动，未来产量有望快速提升，单位成本也将持续下降。 瓦萨金矿提出“双万计划”，增量可期。金星资源核心资产瓦萨金矿位于全球知名黄金成矿带阿散蒂金矿带，保有金资源量约 364.8 吨，其中探明+控制的约 110 吨。瓦萨金矿资源潜力巨大，上半年在矿区西南林区的化探异常验证，发现赋存深度较浅的露采新矿体，B 矿体南延区发现高品位新资源。 基于资源禀赋，公司制定了“日选矿石 1 万吨，年产黄金 1 万公斤”的计划，力争 3-5 年时间将其打造成年产不低于 10 吨的大型黄金矿山。 五龙矿业推进采选能力提升工程，增储潜力巨大。2021 年底五龙矿业 3000吨/日选矿厂已正式竣工投产，与之配套的井下技改工程按计划顺利推进，预计将在 2024 年形成 3000 吨/日的采选能力。3000 米验证钻工程顺利终孔，在见矿深度和成矿类型上均有新突破，为后期勘探提供指引。 风险提示：项目建设进度不及预期；矿产品价格大幅回调。 投资建议：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。公司各项业务进展符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司 2022-2024 年收入 71.7/90.2/101.6 亿元 ， 同比增长 89.5%/25.8%/12.7%；归属母公司净利润 12.7/19.2/24.0 亿元，年增速分别为118.1%/50.7%/25.6%；摊薄 EPS 为 0.76/1.15/1.44 元，当前股价对应 PE 为25.0/16.6/13.2x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 增量降本，公司业绩持续提升。2022 年上半年，公司紧盯增产量、降成本。国际化发展步伐进一步加快，各项指标同比均有所提升。公司完成矿产金 6.44 吨，同比上涨 64.95%；对应单位销售成本 225.95 元/克，同比下降 5.50%。实现营业收入 30.46 亿元，同比增长 82.12%；归属于上市公司股东的净利润 4.11 亿元，同比增长 2.50%。二季度单季，公司实现营业收入 15.59 亿元，环比增长 4.77%；归属于上市公司股东的净利润 2.37 亿元，环比增长 35.99%。此外公司上半年计提资产减值损失 2.89 亿元。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 表 1：2022 年 1-6 月公司产量产销量及单位销售成本 Sepon 金铜矿回收率大幅提升。万象矿业目前运营 Sepon 金铜矿处于老挝川圹-长山多金属成矿带，是老挝境内较为重要的内生金属矿带，2021 年末保有黄金资源量约 158 吨。针对金矿选冶回收率低的问题，公司在配矿、高压氧化、浮选、浸出等环节不断完善工艺流程，金选矿综合回收率从 2021 年的 50%左右提升至目前的 70%左右，逐步接近 80%的阶段目标。此外地下工程启动，未来产量有望快速提升，单位成本也将持续下降。 瓦萨金矿提出“双万计划”，增量可期。金星资源核心资产瓦萨金矿位于全球知名黄金成矿带阿散蒂金矿带，保有金资源量约 364.8 吨，其中探明+控制的约 110吨。瓦萨金矿资源潜力巨大，上半年在矿区西南林区的化探异常验证，发现赋存深度较浅的露采新矿体，B 矿体南延区发现高品位新资源。基于资源禀赋，公司制定了“日选矿石 1 万吨，年产黄金 1 万公斤”的计划，力争 3-5 年时间将其打造成年产不低于 10 吨的大型黄金矿山。 五龙矿业推进采选能力提升工程，增储潜力巨大。2021 年底五龙矿业 3000 吨/日选矿厂已正式竣工投产，与之配套的井下技改工程按计划顺利推进，预计将在2024 年形成 3000 吨/日的采选能力。3000 米验证钻工程顺利终孔，在见矿深度和成矿类型上均有新突破，为后期勘探提供指引。 投资建议：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅提升，且生产成本存在持续下降空间。公司各项业务进展符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2022-2024 年收入 71.7/90.2/101.6 亿元，同比增长 89.5%/ 25.8%/12.7%；归属母公司净利润 12.7/19.2/24.0 亿元，年增速分别为 118.1%/50.7%/25.6%；摊薄EPS 为 0.76/1.15/1.44 元，当前股价对应 PE 为 25.0/16.6/13.2x，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明