债市情绪高频跟踪：HA情绪指数回升，转债观点整体转多

固定收益 点评报告 HA情绪指数回升，转债观点整体转多 ——债市情绪高频跟踪20220906 报告日期：2022-09-06 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率与转债指数回升 本周机构对利率债看法仍然偏多，HA利率市场情绪跟踪指数录得0.49，较上周上升0.13；信用债主要关注城投偿债压力、期限利差压缩；对转债态度偏多，HA转债市场情绪跟踪指数由负转正，录得0.15。 利率债：4家看多/7家偏多/1家偏空 图表1HA债券市场情绪指数（不加权）与10年期国债收益率走势 HA市场情绪指数-不加权中债国债到期收益率:10年 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 01/04 /18 1 -1.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：9月资金面将继续受益于剩余专项债拨付，预计将维持正常偏松，当前博弈的胜率可能不高 8月PMI偏弱，主动去库、需求疲弱等现象仍然显著，预计经济数据亮点仍以基建为主，而地产作为胜负手仍未走出惯性，此外部分区域的高温/断电/疫情等因素继续对修复进程造成干扰；8月社融预计再现脉冲式改善，而政策刺激出来的改善还能否影响债市定价？预计金融数据对债市难以构成利空。 综上我们建议维持高杠杆+中长久期的组合，但对30Y超长期限的博弈可以再维持观望，继续推荐类利率波段策略。 市场观点：主流观点偏多看多，认为利率仍有下行空间 本周机构观点偏多和看多居多。4家看多，7家偏多，1家偏空。 44%的机构持偏多态度，认为年内流动性宽裕的格局不会发生结构性变化，但货币市场利率仍有向政策利率收敛的可能。19%的机构持中性态度，认为在当前时点，尽管大方向上依然可以维持乐观，但收益率进一步回落仍然需要催化剂，短期市场的波动可能加大。6%的机构持偏空态度，认为基本面整体呈现边际改善走势，当前资金利率已经低于2020年4月时期，但经济增长水平好于当时。 信用债：城投偿债压力、期限利差压缩 图表2市场关注点与信用利差走势 73城投债、资产荒、中 资美元债 68 城投风险、房贷事 件、地产债 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 城投偿债压力、期限利差压缩 63城投批文、公募 REITs、民企融资 58利差、20号文、资产 荒 07/15 07/18 07/19 07/20 07/21 07/22 07/25 07/26 07/27 07/28 07/29 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 53 中资美元债、保险永续债、城投债 城投定融、评级新规 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：当前城投公开品种的刚兑信仰仍在延续 目前来看，尽管存在部分信用瑕疵，不过当前城投公开品种的刚兑信仰仍在延续，从该角度而言，城投仍具备较高的配置价值，但从投资者角度来看，兰州事件虽然以平稳落地收尾，但仍旧引起相关债券估值的大幅波动，对于部分追求平稳收益的投资者而言仍然存在准入难度，因此我们认为，在追求下沉收益的同时，可以尽量规避部分存在还本付息压力的主体，以保证收益的平稳，提高投资体验。 市场热词：城投偿债压力、期限利差压缩 本周，市场对信用债的关注点为城投偿债压力、期限利差压缩。 #城投偿债压力：城投再融资能力分化背景下类似兰州城投违约事件仍会发生，在不发生系统性风险底线下打破刚兑或成为一致预期，当下城投债更多的是省域之间差异。 #期限利差压缩：从信用债净供给的历史规律看，9月信用债发行额通常环比8月有所下降，主要由于8月底半年报数据出炉，发行人需更新募集说 明书数据，叠加9月到期规模较大，净融资额环比8月通常明显下降。信 用债资产荒格局或将支撑9月信用利差压缩，或维持低位。 可转债：市场观点中性偏多，关注新能源、光伏、化工、银行本周机构整体持偏多和中性观点。5家偏多，6家中性。 45%的机构持偏多态度,认为尽管市场短期可能存在一定的平价调整压力，但鉴于在市场调整的过程，部分成长板块标的的估值风险已经得到了一定程度的释放，溢价率适中，考虑未来增长性后仍然具备性价比，反而是不错的机会。55%的机构持中性态度，认为本轮转债估值高位压缩，市场情绪短时间内得到了一定程度的释放，但是根据历史经验，转债市场估值下跌后重新建立信心需要一定时间，9月仍需谨防权重转债出现溢价率的补跌。 本周，可转债市场的重点关注行业为新能源、光伏、银行、化工行业。 图表3HA可转债情绪指数与中证转债指数 偏多 偏多 偏多 偏多 偏多 偏空 偏空 460偏多 450 440 430 420 410 07/15 07/18 07/19 07/20 07/21 07/22 07/25 07/26 07/27 07/28 07/29 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/22 08/23 08/24 08/25 08/26 08/29 08/30 08/31 09/01 09/02 400 HA市场情绪指数（右）中证转债 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 0.0 -0.1 -0.1 -0.2 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。