债市情绪高频跟踪：HA情绪指数持平，资金面分歧较大（降息前）

固定收益 点评报告 HA情绪指数持平，资金面分歧较大（降息前） ——债市情绪高频跟踪20220815 报告日期：2022-08-15 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《HA情绪指数高位回落，资金面分歧较大——债市线报·市场情绪》2022-08-09 主要观点： HA债券市场情绪指数：利率指数持平，转债指数小幅下降 本周机构对利率债看法仍然偏多，HA利率市场情绪跟踪指数录0.36点，较上周持平；信用债主要关注中资美元债、保险永续债、城投债；对转债乐观态度有所减弱，HA转债市场情绪跟踪指数录得0.12点，较上周下降 0.03点。 利率债：2家看多/12家偏多/3家中性/6家偏空，资金面存在分歧 图表1HA债券市场情绪指数与10年期国债收益率走势（单位：点，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，左轴为HA情绪指数，右轴为中债国债到期收益率。 华安观点：利率并无明显利空威胁，建议积极博弈中短端做陡的机会基本面与通胀虽不是“远方的哭声”，但影响仍然有限，而债市多头唯一的 担忧在于资金面会否出现收紧。当前时点，超预期的降息直接回应了多头的隐忧，而市场预期在经历了从“不松”到收紧并再次回归“不松”之后，债市局势将更加明朗，10Y国债盘中也顺利突破2.70%关键点位。在多空平衡打破后，债市通常迅速调整到位，随后1-2个交易日应防范回调 风险；而在1-2个月的时间维度看，利率并无明显利空威胁，预计将在今日收盘点位附近非对称震荡。 后市建议积极博弈中短端做陡的机会；在杠杆方面，10BP的缩量降息信 号意义大于实际意义，更多是表明了监管的态度，而后续流动性的演绎要看市场本身，我们仍然建议投资者根据对市场主体资金融出的观察“拾阶而下”。 市场观点：主流观点偏多、偏空，资金面存在分歧 本周机构观点偏多和偏空居多。2家看多，12家偏多，3家中性，6家偏空。 9%的机构持看多态度，认为目前资金面较宽松，在短期会保持当前的偏宽松状态继续运行。 52%的机构持偏多态度，认为债市可能进入慢牛行情。流动性宽松的环境，会使得市场在寻找性价比资产的驱动下，逐步压平曲线。 13%的机构持中性态度，认为市场利率围绕着政策利率上下波动并不会取消，但取决于经济增长、通胀等走势。 26%的机构持偏空态度，认为经济预期较为悲观，债市进入了低位震荡期。 信用债：中资美元债、保险永续债、城投债 图表2市场关注点与信用利差走势（单位:BP） 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：城投融资分化 城投融资分化仍在加剧，强资质主体能够抓住低利率窗口，通过促进债券回售，降低存量债务融资成本，改善债务期限结构，而弱资质主体由于批文端的压力，难以通过借新还旧改善基本面，票面利率的调升反而会进一 步提高公司融资成本，甚至调升票面也难以避免投资者的回售倾向。建议 投资者在择券时，应当优先考虑下调票面利率促进回售的城投主体。 市场热词：中资美元债、保险永续债、城投债 本周，市场对信用债的关注点为中资美元债、保险永续债、城投债。 #中资美元债：美债利率上行风险大幅下降，在合理评估信用风险的情况下，适当关注投资级中资美元债。 #保险永续债：未来保险公司永续债的供给集中度或也较高，可以积极关注优资质保险公司永续债的投资机会。 #城投债：市场观点认为煤钢债下沉性价比有所转弱，钢铁债信用利差整体收窄，综合收益率水平下降，配置性价比一般。 可转债：市场观点中性偏多，关注光伏、新能源、军工、通信行业本周机构整体持中性和偏多观点。5家偏多，2家中性，1家偏空。 63%的机构持偏多态度。认为市场资金充裕叠加债市“资产荒”的情况下，转债估值将有所延续。25%的机构持中性态度，认为经济的弱复苏无法支撑市场的进一步上涨，转债估值跟随权益市场未来仍将处于震荡趋势。12%的机构持偏空态度，认为当前转债估值偏高，择券空间进一步下 降，转债短期压力有所提升。 本周，可转债市场的重点关注行业为光伏、新能源、军工、通信行业。 图表3HA可转债情绪指数与中证转债指数（单位：点） 资料来源：Wind，华安证券研究所，左轴为中证转债，右轴为HA市场情绪指数 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。