家电行业周报（22年第35周）：集成灶龙头2022年中报经营情况对比：亿田智能、火星人α凸显

证券研究报告|2022年08月29日 核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：本周集成灶行业4家上市公司2022年中报都已出炉，整体经营表现出现一定分化，在此对比四家公司2022H1的经营情况： 规模及经销商比较：亿田智能收入利润增长最快。2022H1火星人、亿田智能、帅丰电器、浙江美大营收（增速）分别为10.2亿（+11.0%）、6.1亿（+21.8%）、4.6亿（+9.5%）、8.3亿（-8.5%），利润（增速）分别为1.4亿（-0.6%）、1.1亿（+21.3%）、1.0亿（-16.7%）、2.3亿 （-9.5%）。亿田收入利润增长最快，火星人及帅丰表现略稳健。截至2022H1，浙江美大、亿田智能和帅丰电器的经销商数量分别为1900个、 1300个和1300个，基本与2021年底相同。预计火星人经销商数量也与 2021年年底基本相同，在1400家左右。从经销商的运营能力来看，预计H1亿田经销商单商提货额增长速度最快。 费用投入情况：火星人、亿田销售费用投入最大。1）销售费用率，2022H1火星人销售费用率依然最高，达到22.4%，亿田智能的销售费用率达到20%，帅丰为11.6%，美大为8.6%。2）管理费用率，帅丰电器的管理费用率最高，达到6.7%，亿田为5.3%，排在第二。3）研发费用率，帅丰电器研发费用率最高，达到6.2%，其次为火星人，达到5.1%，亿田和美大分别为3.7%和3.1%。 盈利能力比较：浙江美大盈利表现最佳，亿田ROE提升最快。2022H1集成灶四家龙头企业火星人、亿田智能、帅丰电器和浙江美大的ROE分别为9.3%、9.1%、5.6%和12.5%，分别-1.5、+0.4、-1.6、-3.1pct。浙江美大ROE最高，亿田智能提升最快。拆解各公司的净资产收益率情况可以发现，浙江美大以净利率高取胜，资产周转率也保持较高水平；火星人的资产周转率和权益乘数最高；亿田智能则在这三方面的提升幅度均为最高。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-1.61%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+3.0%、+4.7%至8279.5/2484.5美元/吨；冷轧价格周环比-0.7%至4733元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-0.10%、-2.46%、-2.67%；海外天然气价格：周环比-1.0%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.01%、+0.04%、-0.15%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+汽车车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率提升的海尔智家、B端再造增长的美的集团；厨电推荐全维度改善的亿田智能、高增长强激励的火星人；小家电推荐智能投影龙头极米科技，2B、2C齐头并进的光峰科技，需求复苏的小家电龙头新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000541 佛山照明 买入 6.86 7978 0.28 0.34 25 20 600690 海尔智家 买入 24.33 214079 1.59 1.84 15 13 000333 美的集团 买入 52.23 365507 4.50 5.18 12 10 000921 海信家电 买入 14.44 16800 1.19 1.40 12 10 002705 新宝股份 买入 20.30 16783 1.31 1.49 15 14 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（22年第34周）-7月家电社零积极回暖，出口小幅波动》——2022-08-23 《家电行业周报（22年第33周）-7月线上小家电销售增速回落，关注极米新形态投影发布》——2022-08-15 《家电行业2022年8月投资策略-欧盟削减天然气用量协议生效有望加速热泵需求爆发，7月白电销售持续回暖》—— 2022-08-15 《家电行业周报（22年第32周）-空气源热泵外销强劲增长，7月京东家电销售平稳》——2022-08-08 《国信证券-家用电器-行业专题：空气源热泵：欧洲能源转型加速，热泵迎来爆发期》——2022-08-02 家电行业周报（22年第35周） 集成灶龙头2022年中报经营情况对比：亿田智能、火星人α凸显 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1、核心观点与投资建议4 （1）重点推荐4 （2）分板块观点与建议4 2、本周研究跟踪与投资思考5 2.1规模及经销商比较：亿田收入利润增长最快5 2.2费用投入情况：火星人、亿田销售费用投入最大6 2.3盈利能力比较：浙江美大盈利表现最佳，亿田ROE提升最快7 3、重点数据跟踪8 3.1市场表现回顾8 3.2原材料价格跟踪9 3.3海运及天然气价格跟踪10 3.4北向资金跟踪11 4、重点公司公告与行业动态12 4.1公司公告12 4.2行业动态12 5、重点标的盈利预测13 免责声明14 图表目录 图1：2022H1亿田收入增长最快5 图2：2022Q2亿田、帅丰、火星人收入表现稳健5 图3：2022H1亿田在集成灶企业中利润表现领先6 图4：2022Q2亿田在集成灶企业中利润表现领先6 图5：2022H1预计集成灶头部公司经销商数量基本持平6 图6：2022H1亿田经销商单商提货额增长较快6 图7：2022H1火星人销售费用率最高，帅丰提升最快7 图8：2022H1帅丰管理费用率最高，亿田增长最快7 图9：2022H1帅丰研发费用率最高，提升最快7 图10：2022H1帅丰财务费用率最低7 图11：2022H1美大ROE最高，亿田增长最快8 图12：2022H1美大净利率最高，亿田增长最快8 图13：2022H1火星人资产周转率最高，帅丰增长最快8 图14：2022H1火星人权益乘数最大，亿田提升最快8 图15：本周家电板块实现负相对收益9 图16：LME3个月铜价走高9 图17：LME3个月铜价高位震荡9 图18：LME3个月铝价格震荡10 图19：LME3个月铝价高位回落后维持震荡10 图20：冷轧价格上周价格回落10 图21：冷轧价格高位回调后再次震荡10 图22：海运价格上周有所回落11 图23：天然气价格持续走高，本周有所回落11 图24：美的集团上周股通持股比例上升11 图25：格力电器上周股通持股比例上升11 图26：海尔智家持股比例降低12 1、核心观点与投资建议 （1））重点推荐 家电行业在上下游承压及2022年以来疫情反复的情况下依然实现稳健增长，收入韧性较强；盈利端，家电板块Q1盈利能力同比或环比实现改善，随着提价等应对措施逐渐生效及原材料价格的回落，后续盈利改善可期。 照明板块，我们重点推荐国内照明行业龙头佛山照明，公司通用照明主业稳固，同时背靠产品技术和股东优势切入智慧灯杆、智能家居、海洋动植物照明等新兴百亿赛道；收购南宁燎旺协同拓展车灯市场，双方优势互补，锐意开拓新能源客户，车灯近千亿空间成长潜力大；收购LED封装龙头国星光电，推进产业链一体化，技术与成本有望高效协同。 在疫情影响有望逐渐明朗的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有价格调整带来的盈利修复和需求复苏，向下有家电销售维持稳健叠加低估值带来的高防御性。家电龙头美的集团凭借灵活的调整率先走出疫情影响，内外销稳健增长，B端业务表现强劲，Q1净利率已出现同比正增长，我们推荐基本面稳固、最有望受益于家电行业积极复苏的美的集团。白电龙头海尔智家凭借前期在高端化、智能化、套系化上的深耕，厚积薄发，空冰洗终端销售表现均领先行业，市占率稳步攀升，推荐全球供应链布局下效率积极提升、内外盈利能力显著改善的海尔智家。推荐央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电。推荐受益于空调复苏、渠道改革持续推进、原材料成本降低、估值性价比凸显的空调龙头格力电器。 厨电板块受到地产景气度的影响，但厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线；集成灶近期虽然受到疫情的波及，但行业高景气度有望在疫情好转后快速恢复，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在疫情好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的亿田智能、火星人，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 小家电板块中，传统小家电经历一年打磨之后，通过积极的渠道调整、新品类扩展，2022年营收回归稳健增长，行业格局有所优化，盈利端环比也有所改善。我们看好传统必选类小家电在疫情期间的需求韧性，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。新消费小家电整体增长较快，行业空间广阔，同时行业内龙头通过不断强化产品、加大营销投放，在行业高速成长的背景下巩固自身领先优势，带动业绩的高速增长。我们持续看好新消费赛道迸发出的强劲动力，推荐投影仪头部企业极米科技、光峰科技，有望受益于疫情好转的局部按摩器龙头倍轻松。 （2））分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、出口高增和原材料成本传导背景下，看好白电持续的经营韧性，其中空调弹性居首、洗衣机次之、冰箱最为稳健。推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，私有化成功、效率持续改善的海尔智家，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，以及渠道改革持续推进的格力电器； 厨电：推荐切中健康需求、高速增长的细分赛道集成灶，推荐锐意进取、渠道积极变革的亿田智能，高激励、线上领先的火星人； 小家电：推荐国内外渗透率较低、行业景气高增、技术+市场全面领先的投影仪龙头极米科技；技术积淀深厚，2B和2C齐头并进的激光技术龙头光峰科技；建议关注需求恢复下小家电龙头小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份。 2、本周研究跟踪与投资思考 本周4家集成灶上市公司2022年中报都已出炉，在疫情的影响下，叠加地产景气度下行，厨电行业整体均受到一定的影响。此篇周报我们将对集成灶头部公司的营收及经销商情况、费用投入情况和盈利能力进行比较，分析各自的经营情况。 2.1规模及经销商比较：亿田收入利润增长最快 上半年亿田智能收入增长最快，帅丰及火星人表现稳健：2022年上半年火星人、亿田智能、帅丰电器、浙江美大营收规模（增速）分别为10.2亿（+11.0%）、6.1亿（+21.8%）、4.6亿（+9.5%）、8.3亿（-8.5%），其中Q2分别为5.7亿（-0.1%)、 3.6亿（+4.0%）、2.7亿（+1.4%）、4.2亿（-22.5%）。上半年全国部分地区尤其是上海、浙江等地疫情反复，给集成灶企业生产、物流运输及集成灶上门安装造成影响，集成灶头部企业的收入增长均有所承压。其中亿田营收增长最快，帅丰和火星人表现较为稳定。 图1：2022H1亿田收入增长最快图2：2022Q2亿田、帅丰、火星人收入表现稳健 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 上半年亿田智能唯一实现利润正增长，美大利润规模领先：2022年上半年火星人、亿田智能、帅丰电器、浙江美大归母净利润（增速）分别为1.4亿（-0.6%）、1.1亿（+21.3%）、1.0亿（-16.7%）、2.3亿（-9.5%），其中Q2分别为0.8亿（-17.6%)、0.7亿（+7.1%）、0.