沥青产业周报：驱动依然向好，裂解逢高减仓

南华期货沥青产业周报 --驱动依然向好，裂解逢高减仓 2022/08/15 咨询服务部：顾双飞资格证号：Z0013611 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾三、价格和估值跟踪四、供需和驱动 五、天气预报 01 一、逻辑整理及策略推荐 沥青上周走势继续偏强，但在下半周的涨幅较原油略有后劲不足，裂解约在上周三见顶。当前沥青总体去库情况依然较佳，表需恢复速度可观，但产量端依然没有大的增量，总体而言沥青依然偏强对待。 估值端：约上周三沥青裂解水平短线见顶，期货的跟涨力度依然不够，现货升水期货幅度较大。预计本周一中石化还有提涨空间，届时基差水平或进一步走高。利润端，目前地炼利润依然较好，但主营利润依然不佳（这也是当前主营炼厂产量难有大幅增加的主要原因）。焦化沥青价差依然偏高，也一定程度上限制了沥青产量的修复。 驱动端：上周沥青延续去库，产量复苏节奏依然偏慢，山东主营和地炼有较大幅度的减量，华南主营开工率依然严重偏低。目前利润端的转好并没有带来额外的产量增量，焦化料-沥青价差、主营偏低的利润水平依然在限制沥青的产量复苏节奏。需求端延续了复苏节奏，周度表需目前处于去年水平附近，但上周略有环比走弱。另外了解到目前终端资金状况依然没有明显改善，改性SBS沥青华东出货依然不佳（侧面反映可能终端需求没有预期那么好），可能目前大部分沥青被施工单位持有，这 是今年需求需要关注的风险点。另外7月份的收费公路专项债资金大幅萎缩，也需要警惕地方政府在项目工程支付方面的问题。 总体而言我们虽然继续看好需求的环比改善，但乐观中需要保持一份警惕。 02 成本端：虽然近期因全球极端天气问题导致柴油裂解依然难有大幅回落（原油的估值也不难有大幅调整），但在未来全球原油潜在供应增加的背景下，原油上方空间可能依然有限。暂时以区间震荡对待（布伦特90-100价格区间）。 策略跟踪：单边短线偏多操作（BU2212），逢低关注BU2212-2303正套。裂解多头逢高减仓。 一、逻辑整理及策略推荐 基差、月差及裂解策略 ——基差观望。——月差100附近关注BU2212-2303正套——裂解裂解多头逢高减仓 04 二、现货成交回顾 周度成交汇总：国内：北方地区主力炼厂沥青库存消耗至低位，上周一其沥青价格上调50元/吨，南方地区部分厂库水平略涨，加之成本面支撑减弱，区内沥青价格持稳。上周国内西北、华北及山东沥青市场价格上涨，涨幅25-35元/吨，东北、长三角、华南及西南（川渝、云贵）沥青市场价格持稳。近几日国际原油价格窄幅波动，国内采购氛围一般，但山东中石化主力炼厂转产渣油，沥青库存水平消耗至低位，上周一，其沥青价格上调50元/吨，受周边市场沥青价格坚挺影响，华北地区部分炼厂现货价格上调，带动山东及华北地区主流成交重心上移；南方地区刚需略有好转，但多以消耗社会库存为主，利好本周区内沥青价格持稳。目前国内刚需缓慢释放，但由于国际油价震荡，中下游用户入市仍谨慎，不过整体厂库水平仍维持中低位，国内沥青市场价格走稳为主。短期，国内沥青资源供应量将增加，若刚需逐步释放，国内沥青市场价格仍有上涨可能，幅度100元/吨左右。 信息来源：百川盈孚 二、现货成交回顾 周度成交汇总：国内：截止上周四（8月11日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月4日相比涨跌）：西北上调25至4950-4970，东北4700-4800，华北上调25至4380-4470，山东上调35至4400-4470，长三角4690-4720，华南4800-4850，西南（川渝）5300-5350，西南（云贵）5210-5310元/吨。 信息来源：百川盈孚 周度成交汇总：进口：韩国：韩国沥青船货华东到岸价持稳590-600美元/吨，人民币完税价4680-4760元/吨。近期华东个别主力炼厂低产，部分地区资源略显紧张，利好进口商出货，同时，进口资源也略显紧张，据了解，8月韩国沥青基本销售完毕。此外，虽然当前原油价格走势不稳，但由于进口资源少，支撑价格稳定，个别品牌9月船货华东到岸价基本于8月持平。新马泰：新加坡沥青船货华南到岸价持稳660-670美元/吨，人民币完税价5050-5120元/吨，泰国沥青船货华南到岸价持稳650-660美元/吨，人民币完税价4970-5050元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳650-660美元/吨，人民币完税价4970-5050元/吨。虽然近期原油价格下跌，但华南当地主力炼厂沥青短期停产或低产，资源供应紧张，叠加进口沥青船货较少，利好进口沥青价格坚挺。 信息来源：百川盈孚 二、现货成交回顾 06 二、现货成交回顾 区域成交信息：华北山东市场： 供应面，山东地区中石化主力炼厂8月6-10日转产渣油，个别地炼8月6日沥青恢复生产，其余炼厂稳定生产，整体资源供应量小幅缩减，利好沥青价格。成本面，上周国际油价较上上周大幅下跌，且近期走势不稳，成本支撑偏弱。上周因山东中石化主力炼厂沥青库存消耗至低位，上周一沥青价格上调50元/吨，受周边沥青市场价格坚挺影响，华北地区炼厂现货报价上行，带动区内主流成交重心上移。但由于整体刚需一般，现货成交清淡，少量合同成交，且因炼厂外销资源维持低位，加之周四沥青期货盘面价格上行，部分贸易商现货价格小幅推涨。短期，因华东与山东地区沥青价差较大，区内部分资源可分流至南方市场，加之前期订单支撑，厂库水平可维持低位，但终端需求仍有待释放，区内沥青价格将以稳为主。 长三角市场： 刚需缓慢释放，中下游用户入市积极性好转，加之主力炼厂沥青低产或停产，带动炼厂整体库存水平较上周下降2%至24%。与此同时，前期原油价格反弹，成本面利好支撑，因此主力炼厂沥青成交价格上涨50元/吨，带动市场主流成交重心上移。上周长三角地区炼厂及社会库库存水平均有下降，其中，炼厂整体库存水平较上周下降3%至24%，浙江地区社会库存水平较上周下降3%至37%，江苏地区社会库存水平较上周下降1%至35%。目前，需求缓慢释放，且场内资源供应水平不高，上周四区内中石化沥青价格上调100元/吨。考虑到 整体厂库水平偏低，短期沥青成交价格或能保持坚挺。07 信息来源：百川盈孚 区域成交信息： 东北市场： 二、现货成交回顾 施工季终端需求平稳，加之多数炼厂主要产销低硫高标号沥青，个别地炼沥青仍停产，场内整体资源供应紧张未有缓解，利好炼厂沥青成交价格坚挺。此外，尽管部分贸易商在周边河北炼厂采购沥青，但提货量相对有限，社会库存水平仍有小幅下降。不过，因炼厂沥青报价偏高，场内新签订单稀少，炼厂多执行前期合同为主。短期，虽然终端需求继续释放，利好沥青价格，不过，据了解个别炼厂将投产沥青，区内资源供应量增加，沥青价格暂时以稳为主。 华南西南市场： 虽然近日华南市场受台风及降雨天气较多，终端需求略受影响，但多数炼厂沥青保持低产或停产，出货及库存水平可控，利好沥青成交价格坚挺。上周华南地区炼厂库存水平较上上周下降3%至18%。但另一方面，部分贸易商在华东及山东地区采购部分低价沥青资源，带动广东地区社会库存水平上涨3%至28%。此外，中石化个别炼厂沥青有计划恢复生产，将带动场内供应紧张局面有所缓解，加之考虑到原油走势不稳，短期沥青主流成交价格或走稳为主。 西北市场： 08 上周一，华东个别炼厂发往西北的火运价格上调50元/吨，带动区内沥青价格上行。目前疆内外多数项目开启滞后，整体需求清淡，中下游用户入市谨慎，现货采购氛围一般，主力炼厂出货平平，不过因近期其产量偏低，因此厂库水平较上周持平，沥青价格暂稳为主。短期，下游需求回升缓慢，且部分消耗社会库存，不过周边沥青市场价格维持坚挺，利好区内沥青市场价格走稳。 信息来源：百川盈孚 沥青期货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209 4079 4031 3739 48 340 2212 3928 3904 3758 24 170 沥青现货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 4775 4750 4750 25 25 山东 4475 4435 4400 40 75 华北 4465 4450 4425 15 40 华东 4765 4705 4705 60 60 沥青进口 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 韩国-华东CIF 595 595 595 0 0 新加坡-华南CIF 665 665 665 0 0 06基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 684 711 1017 -27 -333 山东 384 396 667 -12 -283 华东 674 666 972 8 -298 09基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北 696 719 1011 -23 -315 山东 396 404 661 -8 -265 华东 686 674 966 12 -280 沥青月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 2209-2212 134 162 282 -28 -148 2212-2303 193 215 204 -22 -11 布伦特月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 Brent10-12 2.22 2.52 2.74 -0.3 -0.52 Brent12-03 2.8 2.79 2.79 0.01 0.01 裂解(美元/桶) 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 BU09/Brent10 3915.00 3863.00 3722.00 52.00 193.00 BU12/Brent12 4515.00 4550.00 4250.00 -35.00 265.00 沥青地域差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 东北-山东 300 315 350 -15 -50 华东-山东 290 270 305 20 -15 综合利润 当日 昨日 一周前 日变动 周变动 马瑞-沥青 1 30 160 -29 -159 马瑞-焦化 659 800 1049 -141 -390 中东油-沥青 -534 -540 -629 6 95 三、价格和估值跟踪——周度价格变动 09 资料来源：万德南华研究 三、价格和估值跟踪——现货价格与裂解价差 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/5/292021/6/292021/7/292021/8/292021/9/292021/10/292021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/31 15015 杜里-布伦特杜里阿曼布伦特 13010 110 5 90 0 70 -5 50 -10 30 -15 图1：原油现货价格（美元/桶） 图3：沥青主力对布伦特裂解价差（美元/桶） 图2：各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨） 图4：沥青主力对国内原油裂解价差（元/桶） 010 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 50 沥青对SC裂解 0 -50 -100 -150 -200 -250 三、价格和估值跟踪——裂解历史分位 图5：期货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 图6：现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -