建筑材料行业研究周报：情绪冰点更应重视基本面趋势

情绪冰点更应重视基本面趋势 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：建材中报业绩底回顾 2022H1建材板块增收不增利，行业遭遇地产低迷、疫情扰动及成本压力三大因素冲击，经营压力较为明显。全行业取得营收3808.06亿元，同比增长10.7%，取得归母净利润353.99亿元，同比下滑12.7%。归母净利润录得6年 以来首次负增长。 子板块间业绩分化，与地产关联度低的耐火材料及玻纤制造板块取得良好业绩，二者在全球制造业中的比较优势较为显著，上半年玻纤板块实现净利润 70.2亿元，同增33%；耐火材料实现净利润6.54亿元，同增28%。 地产链建材业绩有不同程度下滑，地产周期对行业主体有较大冲击。水泥/玻璃/防水/管材归母净利润分别同比下滑21%/43%/43%/44%，其中防水行业上市以来首次取得负增长。 增收不增利的重要因素是毛利率下滑，费用率基本稳定，行业信用减值压力小于去年，建材全行业上半年取得毛利率22.56%，同比下滑4.81pcts。整体计提信用减值损失10.88亿元，同比少计1.93亿元，环比少计38.15亿元，同环比 均下降，建材企业的坏账风险在去年的大幅度计提后有较大幅度释放。 重点子行业跟踪： 评级增持（维持） 2022年09月04日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数74 行业平均市盈率12.23 市场平均市盈率17.19 行业表现走势图 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022- -25%11120203050608 玻璃：库存趋势反复行业仍处在拉锯期。至9月2日，全国最新玻璃均价为建筑材料（申万）沪深300 1727.51元/吨，较上周均价下降1.02%。需求以刚需采购为主，开工率保持 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 低位。整体库存呈增库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为6344万重量箱，较上周库存增加158万重量箱，增幅2.55%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值，新材料业务贡献增量，继续重点推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：修复的进程已经开始，静待淡季后加速。截止2022年9月2日，全国水泥均价387.58元/吨，环比上周上涨0.65%，水泥价格出现反弹。本周熟料 库存有小幅下降，全国熟料库容比均值为63.73%，与上周相比下降1.05pcts。磨机开工负荷为51.85%，较上周上升7.74pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为219.72元/吨，较上周四下跌3.75%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌21.94%。 消费建材：新低附近再迎配置机遇，地产链情绪拐点或仍未来临，但一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、 伟星依然是稀缺品种。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至9月2日收盘，建材板块本周下跌1.45%，沪深300指数下 跌2.04%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第17位， 年初至今涨幅为-22.87%，在申万31个板块中位列第28位。 个股涨幅前五名：方大集团、聚力文化、坚朗五金、国统股份、三和管桩。 个股跌幅前五名：金圆股份、洛阳玻璃、万里石、濮耐股份、正威新材。 投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地 产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《底部展望缓慢复苏同比修复即将开启》2022-08-14 2、建材行业研究周报：《情绪冰点再迎配置机遇》2022-08-07 3、建材行业研究周报：《业绩底如期到来复苏进程中最终波折》2022-07-17 4、建材行业研究周报：《复苏趋势已确立把握最后的波折期》2022-07-10 证券简称 2021 EPS(元)2022E 2023E 2021 PE2022E 2023E 投资评级 旗滨集团 1.58 1.09 1.36 7.05 10.22 8.19 买入 伟星新材 0.78 0.9 1.18 26.10 22.62 17.25 买入 鸿路钢构 2.07 1.98 2.59 13.32 13.94 10.66 买入 三棵树 -1.11 2.64 3.99 / 34.99 23.15 买入 行业重点公司跟踪 资料来源：公司财报、申港证券研究所 内容目录 1.每周一谈：建材中报业绩底回顾4 2.市场回顾5 3.宏观数据：基建维持高增地产基本面扭转开启6 3.1地产仍需强心剂6 3.2稳增长重要性凸显基建保持较高增速7 4.本周重点子行业跟踪8 4.1玻璃：弱势延续8 4.2消费建材：新低附近再迎配置机遇10 4.3水泥：修复的进程已经开始静待淡季后加速11 5.本周投资策略及重点建议12 6.风险提示12 图表目录 图1：建筑材料行业营业收入4 图2：建筑材料行业净利润4 图3：建材三级子行业归母净利润，不含水泥（百万元）4 图4：建材三级子行业归母净利润增速4 图5：建材行业毛利率5 图6：建材行业三费率5 图7：建材板块信用减值额（亿元）5 图8：建材申万子行业表现6 图9：销售面积增速引领地产周期（12月移动平均同比）6 图10：固定资产投资（基础设施）同比增速（%）7 图11：全国玻璃销售价格（元/吨）8 图12：重点八省玻璃库存（万重量箱）8 图13：光伏玻璃新建产能投产规模（t/d）9 图14：纯碱价格（元/吨）9 图15：液化天然气价格（元/吨）9 图16：市场价：SBS改性沥青：华东地区（元/吨）11 图17：市场价：SBS改性沥青：华北地区（元/吨）11 图18：PP市场价（元/吨）11 图19：PVC市场价（元/吨）11 表1：地区间玻璃均价（元/吨）8 1.每周一谈：建材中报业绩底回顾 2022H1建材板块增收不增利，行业遭遇地产低迷、疫情扰动及成本压力三大因素冲击，经营压力较为明显。全行业取得营收3808.06亿元，同比增长10.7%，取得归母净利润353.99亿元，同比下滑12.7%。归母净利润录得6年以来首次负增长，上半年同比下滑幅度仅次于2012年、2015年。 图1：建筑材料行业营业收入图2：建筑材料行业净利润 400,000.00 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 营业收入（百万元）同比增长（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 归母净利润（百万元）同比增长（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 子板块间业绩分化且基本取决于与地产关联程度。耐火材料及玻纤制造板块是仅有实现利润增长的板块，二者应用场景更多集中在制造业，且享受出口的高景气度，与其他建材子板块分化。玻纤板块实现净利润70.2亿元，同增33%；耐火材 料实现净利润6.54亿元，同增28%。 地产周期对建材行业产生较强负作用，地产链建材业绩有不同程度下滑。水泥/玻璃/防水/管材归母净利润分别同比下滑21%/43%/43%/44%，其中防水行业上市以来首次取得负增长。 图3：建材三级子行业归母净利润，不含水泥（百万元）图4：建材三级子行业归母净利润增速 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 玻璃制造其他建材耐火材料防水材料水泥制品管材玻纤制造涂料 玻璃制造其他建材耐火材料防水材料 水泥制品管材玻纤制造涂料 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 增收不增利的重要因素是毛利率下滑，费用率基本稳定。2022年多数子行业遭遇成本冲击，能源相关原材料涨幅最为显著，水泥上游煤炭涨幅明显，防水子行业原材料沥青价格大幅上行，在成本冲击下，行业毛利率有较大下滑。建材全行业 上半年取得毛利率22.56%，同比下滑4.81pcts。而费用率由于分母端营收增速放缓，管理费用率及财务费用率有一定抬升，而销售费用率由于疫情管控导致营销 活动投入不足而有所下滑，费用率整体较为平稳。 图5：建材行业毛利率图6：建材行业三费率 销售费率（%） 财务费率（%） 管理费率（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H1 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 行业信用减值压力小于去年，整体计提信用减值损失10.88亿元，同比少计1.93 亿元，环比少计38.15亿元，同环比均下降。行业虽仍处在压力期中，经营的信用风险已得到一定程度降低，对利润的冲击也处于近两年最低水平。 图7：建材板块信用减值额（亿元） 2022H1 2021H2 2021H1 2021H2 2020H1 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 -60.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 2.市场回顾 市场回顾：截至9月2日收盘，建材板块本周下跌1.45%，沪深300指数下跌 2.04%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第17位，年初至 今涨幅为-22.87%，在申万31个板块中位列第28位。 个股涨幅前五名：方大集团、聚力文化、坚朗五金、国统股份、三和管桩。 个股跌幅前五名：金圆股份、洛阳玻璃、万里石、濮耐股份、正威新材。 低迷的市场表现正与基本面趋势发生背离，中报业绩承压驱使建材板块市场表现触及冰点，然而基本面环比向上趋势已明确，市场并未充分认知。保交楼及稳增长催化下，下半年需求端基本面不应更悲观，8月以来高频数据沥青、水泥磨机开工率环比上行均对建筑行业基本面提供支撑。而成本端的下行将进一步增厚利润， 诸多子行业如涂料、管材成本端环比显著下行，防水、玻璃、五金等子行业成本小幅向下。建议投资者重视基本面环比趋势的意义，市场表现背离为逆向投资者孕育了丰厚回报。 短期基本面回暖后，股价的反弹或反转取决于中期地产的预期，预期的纠偏或正在路上。建材下跌趋势扭转的催化剂是地产销售回升及基本面兑现，届时强现实与强预期共振或催化较强修复行情，毕竟当前消费建材龙头股价已隐含极高赔率。基本面转强较为确定，去年下半年的较低基数是市场情绪回暖的良好助力，我们展望8月起地产销售同比降幅收窄，对建材企业来说业绩同比增速的压力也显著减小。而地产的预期也有望扭转，当前地产链的问题不再只是地产链的问题，进一步调控放松政策可期。 图8：建材申万子行业表现 涂料其他建材水泥制品管材水泥制造耐火材料防水材料玻璃制造玻纤制造