建筑材料行业研究周报：财政加力投资信号清晰 重视逆周期建材

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 财政加力投资信号清晰重视逆周期建材 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：重视全年财政加力提效主线—回顾三次危机 总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾，扩大内需的重要性可比前三轮危机。近期《求是》杂志发布习总书记在中央经济工作会议中的讲话。并指出我国通过扩大内需有效应对了1998年亚洲金融危机、2008年国际金融危机、 2020年以来的新冠肺炎疫情冲击，当前要凭借成功经验，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。 财政部长刘昆同样发文评论着力扩大国内需求：一方面，强化政府投资对全社会投资的引导带动。发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用，支持加 快实施“十四五”重大工程。另一方面，促进恢复和扩大消费。大力提振消费信心、释放消费潜力，关键是解决好不敢消费、不便消费、不愿消费等突出问题。 财政加力的信号也愈加清晰。据21世纪报报道，31省份披露的预算报告梳理得到专项债提前批合计额度为21900亿元，一般债提前批额度4320亿元。其中专项债提前批额度达到上一年专项债额度的60%，属顶格提前下达。 从量价关系前瞻出口或许未见拐点，历年在周期拐点位置出口数量指数与金额的相对关系逆转。价格是背后的解释因素，价格几乎总是随周期运行表现出一定粘性，或者说是滞后性。当下通胀粘性的力量仍在促使出口金额保持相对的 韧性，但是出口数量指数已经出现更为显著的下滑，显示外需下行的斜率较金额同比读数更为严重。而对于出口周期的逆转，届时数量指数的率先回升将成为周期进入转变期的重要领先指标。 重点子行业跟踪： 玻璃：产能继续调降，复工阶段提货偏慢。至2月17日，全国最新玻璃均价为1754.51元/吨，较上周五均价环比下降0.37%。节后复工节奏偏慢使库存累积，行业需静待继续出清使新的供给平衡出现。重点监测省份生产企业库 存总量为7023万重量箱，较上周增加316万重箱，增幅4.71%。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。 水泥：生产与需求环比显著修复。至2月17日，全国水泥均价381.75元/ 吨，环比上周下降0.02%。全国熟料库容比均值为67.34%，与上周相比下降 2.82个百分点。全国水泥磨机开工负荷均值32.5%，较上周上升18.54个百分点，生产继续回暖。本期水泥-煤炭价格差均值为272.08元/吨，较上周四上升11.19%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下降5.28%。 消费建材：需求侧政策及基本面复苏将继续催化，把握下跌的布局机遇。我 们认为扩品类以及集中度提升的长逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优 质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3起消费建材迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至2月17日收盘，建材板块本周上涨0.24%，沪深300指数下 跌1.75%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第6位。年初至今涨幅为7.72%，在申万31个板块中位列第11位。 个股涨幅前五名：宁夏建材、公元股份、上峰水泥、伟星新材、华新水泥。 个股跌幅前五名：耀皮玻璃、金晶科技、金圆股份、中铁装配、坚朗五金。投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现 利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 评级增持（维持） 2022年02月19日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数74 行业平均市盈率15 市场平均市盈率17.76 行业表现走势图 建筑材料（申万） 沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《水泥行业报告：供给格局再平衡价值回归之帆已扬》2023-02-13 2、建材行业研究周报：《需求周期拐点模糊供给重塑孕育机会》2023-02-12 3、建材行业研究周报：《大宗建材盈利底格局重塑助力新周期》2023-02-05 4、建材行业研究周报：《新一轮周期起点关注开工端复苏》2023-01-29 证券简称 2021 EPS(元)2022E 2023E 2021 PE2022E 2023E 投资评级 伟星新材 0.78 0.9 1.18 31.18 27.02 20.61 买入 鸿路钢构 2.07 1.85 2.46 15.77 17.66 13.28 买入 三棵树 -1.11 0.94 2.95 / 129.79 41.36 买入 东方雨虹 1.74 1.24 1.85 20.06 28.15 18.86 买入 行业重点公司跟踪 资料来源：公司财报、Wind，申港证券研究所 内容目录 1.每周一谈：重视全年财政加力提效主线—回顾三次危机4 2.市场回顾5 3.宏观数据：基建维持高增地产周期底蓄力6 3.1地产周期底明确竣工先行回暖6 3.2稳增长仍处在落地期7 4.本周重点子行业跟踪8 4.1玻璃：周期底去产能持续8 4.2消费建材：地产预期主导估值修复9 4.3水泥：生产与需求环比显著修复11 5.本周投资策略及重点建议13 6.风险提示13 图表目录 图1：固定资产投资与社零增速（%）4 图2：固定资产投资新开工项目总投资额（%）4 图3：出口的量价关系（%）5 图4：建材申万子行业表现5 图5：销售面积增速引领地产周期（12月移动平均同比）6 图6：固定资产投资（基础设施）同比增速（%）7 图7：全国玻璃销售价格（元/吨）8 图8：重点八省玻璃库存（万重量箱）8 图9：纯碱价格（元/吨）9 图10：液化天然气价格（元/吨）9 图11：丙烯酸及丙烯酸丁酯价格变动（元/吨）10 图12：钛白粉（金红石型）价格（元/吨）10 图13：市场价：SBS改性沥青：华东地区（元/吨）10 图14：市场价：SBS改性沥青：华北地区（元/吨）10 图15：PP市场价（元/吨）10 图16：PVC市场价（元/吨）10 图17：海螺水泥相对市场PB与资产盈利能力相关11 图18：华新水泥相对市场PB与资产盈利能力相关11 图19：煤炭价格在上一轮周期基本平稳（点）12 图20：水泥需求端并无明显变化（万吨）12 图21：华新水泥能源成本抬升12 图22：海螺水泥能源成本抬升12 表1：地区间玻璃均价（元/吨）8 1.每周一谈：重视全年财政加力提效主线—回顾三次危机 总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾，扩大内需的重要性可比前三轮危机。近期《求是》杂志发布习总书记在中央经济工作会议中的讲话。总书记在讲话中指出总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾，并指出我国通过扩大内需有效应对了1998年亚洲金融危机、2008年国际金融危机、2020年以来的新冠肺炎疫情冲击，当前要凭借成功经验，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。类比过去三次危机是对当前经济运行形式的高度重视，扩大内需的重要性十分突出。 财政部长刘昆同样在《求是》杂志发文评论着力扩大国内需求：一方面，强化政府投资对全社会投资的引导带动。发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用，支持加快实施“十四五”重大工程。加强交通、能源、水利、农业、信息等基础设施建设，在打基础、利长远、补短板、调结构上加大力度。另一方面，促 进恢复和扩大消费。大力提振消费信心、释放消费潜力，关键是解决好不敢消费、不便消费、不愿消费等突出问题。 过去三次危机有一定的外部冲击属性，财政政策在这些危机里的积极作为有力对冲了外需下行的冲击。例如98年亚洲金融危机中，中国的财政政策着力释放农村的消费潜力，搭建基础设施，发起家电下乡有力释放内需。09年四万亿投资计划伴随全球共同的刺激政策推动一轮经济周期猛烈的上行。 图1：固定资产投资与社零增速（%） 社会消费品零售总额:商品零售:累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1992-02 1992-11 1993-06 1993-12 1994-07 1995-02 1995-08 1996-03 1996-09 1997-04 1997-10 1998-05 1998-11 1999-06 1999-12 2000-07 2001-02 2001-08 2002-03 2002-09 2003-04 2003-10 2004-05 2004-11 2005-06 2005-12 2006-07 2007-02 2007-08 2008-03 2008-09 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-05 2012-11 2013-06 2013-12 2014-07 2015-02 2015-08 2016-03 2016-09 2017-04 2017-10 2018-05 2018-11 2019-06 2019-12 2020-07 2021-02 2021-08 2022-03 2022-09 -30 资料来源：Wind，申港证券研究所 图2：固定资产投资新开工项目总投资额（%） 固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计同比 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 1997-02 1997-09 1998-04 1998-11 1999-06 2000-01 2000-08 2001-03 2001-10 2002-05 2002-12 2003-07 2004-02 2004-09 2005-04 2005-11 2006-06 2007-01 2007-08 2008-03 2008-10 2009-05 2009-12 2010-07 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02 2018-09 2019-04 2019-11 2020-06 2021-01 2021-08 2022-03 2022-10 0.00 -20.00 -40.00 资料来源：Wind，申港证券研究所 财政加力的信号也愈加清晰。据21世纪报报道，31省份披露的预算报告梳理得到专项债提前批合计额度为21900亿元，一般债提前批额度4320亿元。其中专项债提前批额度达到上一年专项债额度的60%，属顶格提前下达。 从量价关系前瞻出口或许未见拐点，历年在周期拐点位置出口数量指数与金额的相对关系逆转。价格是背后的解释因素，价格几乎总是随周期运行表现出一定粘性，或者说是滞后性。当下通胀粘性的力量仍在促使出口金额保持相对的韧性，但是出口数量指数已经出现更为显著的下滑，显示外需下行的斜率较金额同比读数更为严重。这轮出口周期下行即使伴随美国经济软着陆也不意味着迅速重回高景气，跨越周期进行资产的定价最终会面临预期及基本面背离导致资产价格修正的风险。而对于出口周期的逆转，届时数量指数的率先回升将成为周期进入转变期的重要领先指标。 图3：出口的量价关系（%） 出口数量指数(HS2):总指数:-100 出口金额:当月同比 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 1993-01 1993-08 1994-03 1994-10 1995-05 1995-12 1996-