建筑材料行业研究周报：情绪冰点再迎配置机遇

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 情绪冰点再迎配置机遇 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：从地产占比出发看下半年水泥需求修复 年初以来水泥的需求受到地产端的拖累以及疫情对施工节奏的影响，疫后又遭遇雨季影响需求恢复，三大因素冲击叠加21年H1高基数影响之下，上半年水泥产量同比下降14.59%。展望下半年，我们认为在常态化防控之下，疫情对建 筑业的影响逐渐消退，而多雨的季节同样即将过去，那么下半年水泥的需求仅受到地产端的拖累，而该量级或大幅低于市场预期。 从建筑工程常识出发，我们通过每年新开工的商品房面积测算与之对应的水泥需求，发现房地产业对水泥的直接拉动仅在16个百分点左右，此比例远低于我们通常采用的房地产占比30%的水泥需求分析框架。假设悲观预期下，全年房地产业开工面积下滑25%，对水泥需求的拖累也仅在4pcts左右。 短期存修复性机遇，中长期仍重视结构。水泥板块的行情大多数是由价格或政策预期驱动，在水泥企业的竞合格局下，需求端的修复同样有望带来价格的阶 段性修复，因此在当前位置我们看好水泥的修复行情。在中长期维度上水泥的供给总量依然过剩，预期仍然承受负面压力，更大维度的行情需要政策端使市场对于水泥的生命周期形成更长的一致预期。因此配置的重点仍然是有结构性优势的成长性龙头华新水泥、上峰水泥。 重点子行业跟踪： 玻璃：需求偏弱供给端逐步开启冷修。至8月5日，全国最新玻璃均价为 1654.73元/吨，较上周均价上涨0.24%。需求以刚需采购为主，开工率保持 低位。整体库存出现去库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为7226万重量箱，较上周库存下降199万重量箱，降幅2.68%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点建议步入新成长期的旗滨集团。 水泥：基本面仍承压，部分区域强于整体。截止2022年8月5日，全国水泥均价370.17元/吨，环比上周上涨2.49%。淡季水泥价格维持下跌走势，市场 预期较差。本周熟料库存有明显下降，全国熟料库容比均值为67.49%，与上周相比下降2.28pcts。磨机开工负荷为52.41%，较上周提高1.22pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为224.04元/吨，较上周四上涨4.79%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌12.76%。 消费建材：新低附近再迎配置机遇，地产链情绪拐点或仍未来临，但一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha属性的优质企业如雨虹、 伟星依然是稀缺品种。继续建议消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至8月5日收盘，建材板块本周下跌3.67%，沪深300指数下 跌0.32%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第25位， 年初至今涨幅为-19.89%，在申万31个板块中位列第26位。 个股涨幅前五名：金晶科技、顾地科技、金圆股份、福建水泥、科顺股份。 个股跌幅前五名：中旗新材、龙泉股份、中材科技、三棵树、金刚玻璃。 投资策略：稳增长链条重点建议规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地 产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 评级增持（维持） 2022年08月07日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数74 行业平均市盈率11.66 市场平均市盈率17.52 行业表现走势图 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022- -25%10111202040507 建筑材料（申万）沪深300 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《业绩底如期到来复苏进程中最终波折》2022-07-17 2、建材行业研究周报：《复苏趋势已确立把握最后的波折期》2022-07-10 3、建材行业研究周报：《地产需求修复趋势仍明确边际变化趋缓》2022-07-034、建材行业研究周报：《回归基本面改善具备确定性的方向》2022-06-26 证券简称 2021 EPS(元)2022E 2023E 2021 PE2022E 2023E 投资评级 旗滨集团 1.61 1.48 1.59 7.04 7.66 7.13 买入 伟星新材 0.78 1.05 1.16 24.41 18.13 16.41 买入 鸿路钢构 2.07 2.63 2.98 13.45 10.61 9.36 买入 三棵树 -1.11 2.86 4.29 / 33.22 22.14 买入 行业重点公司跟踪 资料来源：公司财报、申港证券研究所 1.每周一谈：从地产占比出发看下半年水泥需求修复 年初以来水泥的需求受到地产端的拖累以及疫情对施工节奏的影响，疫后又遭遇雨季影响需求恢复，三大因素冲击叠加21年H1高基数影响之下，上半年水泥产量同比下降14.59%。展望下半年，我们认为在常态化防控之下，疫情对建筑业的影响逐渐消退，而多雨的季节同样即将过去，那么下半年水泥的需求仅受到地产端的拖累。因此衡量地产低迷对水泥需求的拖累程度尤为重要。 图1：水泥产量（万吨） H1水泥产量H2水泥产量 120,000 115,000 110,000 105,000 100,000 95,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 20152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，国家发改委，申港证券研究所 从建筑工程常识出发，我们通过每年新开工的商品房面积测算与之对应的水泥需求，发现房地产业对水泥的直接拉动仅在16个百分点左右，此比例远低于我们通常采用的房地产占比30%的水泥需求分析框架。假设极端悲观预期下，全年房地产业开工面积下滑25%，对水泥需求的拖累也仅在4pcts左右。在此基础上，我们认为下半年水泥的需求修复的程度将超出市场预期。 表1：房地产业水泥需求 年份 房屋新开工面积:累计值（万平方米） 假设结构完工率 混凝土需求（万立方米） 水泥需求（万吨） 占当年水泥产量比例 2004 60,414 0.95 33776 11382 / 2005 68,064 0.95 38053 12824 / 2006 79,253 0.95 44308 14932 / 2007 95,402 0.95 53337 17974 / 2008 102,553 0.95 57335 19322 / 2009 116,422 0.95 65089 21935 / 2010 163,647 0.95 91491 30832 / 2011 191,237 0.95 106916 36031 / 2012 177,334 0.95 99143 33411 / 2013 201,208 0.95 112490 37909 / 2014 179,592 0.95 100406 33837 13.66% 2015 154,454 0.95 86351 29100 12.39% 2016 166,928 0.95 93325 31451 13.09% 2017 178,654 0.95 99881 33660 14.53% 2018 209,342 0.95 117038 39442 18.12% 2019 227,154 0.95 126996 42798 18.37% 2020 224,433 0.95 125475 42285 17.79% 2021 198,895 0.95 111197 37473 15.86% 资料来源：国家统计局。《不同强度等级混凝土配合比试验》，深圳市住建委，申港证券研究所 *参考深圳市样板项目混凝土单位用量0.55立方/建筑平米，损耗率7%，混凝土等级为C30对应水泥用量为337kg/立方米 我国房地产开工面积仅占建筑业总体的40%左右。今年上半年房地产新开工面积累计同比下滑34.42%，地产的低迷对建筑业整体形成一定拖累但较为有限，全建筑业上半年新开工面积同比下滑12.51%，建筑业对水泥的需求拉动暂未出现大幅 度下滑。下半年地产开工端低迷或持续，但我们认为疫情相关因素消停后地产对水泥需求的拖累整体可控。此外交通、水利等基建活动仍然旺盛，下半年水泥需求将更为乐观。 图2：建筑业开工面积（万平米） 房屋新开工面积:累计值（万平方米） 建筑业：新开工面积（不含房地产） 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 短期存修复性机遇，中长期仍重视结构。市场对水泥股的定价过于悲观，今年以来的高频数据放大了水泥需求滑坡的恐慌，下半年水泥的需求有望在年初以来固定资产投资项目开工的需求传导下迎来修复，此外叠加低基数，水泥需求预期将迎来较大改善。水泥板块的行情大多数是由价格或政策预期提升驱动，在水泥企业的竞合格局下，需求端的修复同样有望带来价格的阶段性修复，因此在当前位 置我们看好水泥的修复行情。在中长期维度上水泥的供给总量依然过剩，需求端预期仍然承受负面影响，更大维度的行情需要政策端发力，使市场对于水泥的生命周期形成更长的一致预期。因此配置的重点仍然是有结构性优势的成长性龙头华新水泥、上峰水泥。 2.市场回顾 市场回顾：截至8月5日收盘，建材板块本周下跌3.67%，沪深300指数下跌 0.32%。从板块排名来看，建材板块上周在申万31个板块中位列第25位，年初至 今涨幅为-19.89%，在申万31个板块中位列第26位。 个股涨幅前五名：金晶科技、顾地科技、金圆股份、福建水泥、科顺股份。 个股跌幅前五名：中旗新材、龙泉股份、中材科技、三棵树、金刚玻璃。 我们自6月底以来连续提示地产复苏的节奏仍偏慢，环比剧变的时期过后，悲观预 期修复的过程也趋于缓慢，在7月停贷潮以及销售环比回落的影响下，修复的预期降至冰点，消费建材龙头跌至前期低点附近。 近期消费建材股价表现实际隐含投资者三点担忧： 第一是中报业绩下探的深度； 第二是地产资金链风险进一步发酵进而影响修复的节奏与信心； 第三是担忧地产及基建未来的需求中枢快速下台阶； 我们认为前两项因素已充分反映在当前股价中，第三项则充满预期差，市场对地产及基建的未来过度悲观，然而投资者在押注宏观经济增长的同时预期投资端的快速萎缩是充满矛盾的，地产的良性循环及基建的平稳发展仍然值得期待。在此情绪的冰点，我们建议投资者重视已极具性价比的消费建材龙头。 中期的维度上，消费建材（尤其是竣工端）已迎来需求周期的底部，向上拐点确立，成本端亦进入下行区间；虽然当前自上而下的预期主导了消费建材龙头的交易，但是我国建材龙头的市占率仍偏低，优秀企业市占率提升的大逻辑并未发生改变。重申此轮调整是配置龙头的良好机遇，许多龙头已进入击球区。 图3：建材申万子行业表现 管材水泥制造玻璃制造其他建材耐火材料防水材料玻纤制造水泥制品 涂料 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 资料来源：Wind，申港证券研究所 3.宏观数据：基建维持高增地产基本面扭转开启 3.1地产边际改善的进程已经开始 销售已出现企稳迹象，地产开竣工同比下滑幅度有所扩大，偏紧张的资金面仍未得到缓解。2022年前六月商品房累计销售6.89亿平米，同比下滑22.24%，降幅较上月收窄1.33pcts；新开工6.64