航空机场22年半年报业绩综述：疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑

行业研究|深度报告 看好（维持） 疫情反复致亏损加剧，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑 ——航空机场22年半年报业绩综述 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2022年09月05日 核心观点 航空公司：期内全行业受疫情反复、油价大幅上涨和汇率大幅贬值影响，航司业务量和营收大幅下降，亏损普遍扩大。1）22年半年报：受疫情影响，亏损扩大。a）财务数据：营收下滑，亏损扩大。上市6航司合计营收同比下滑32.9%，较19年下降56.9%，合计亏损537亿，19-21年同期分别为83、-272、-166亿；b）经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升。三大航合计客座率 62.3%，同比下降9.6个百分点，春秋72.6%领跑行业，是客座率唯一超过70%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.546元，同比增长12.1%，较19年同期增长10.0%，座公里收益0.340元，同比下滑2.9%，较19年同期下滑 16.5%；c）成本端：疫情冲击下座公里成本大幅上涨。三大航合计座公里成本 经营数据环比大幅改善，政策端加速放 2022-08-16 21年同期分别为0.1、-124和-19亿，亏损显著扩大；3）资产负债：资产负债率显 松，持续推荐航空板块：——航空行业7 著增长；4）高频数据：暑运结束航班量下滑明显。受全国多地疫情散发影响，9月 月数据点评 1日全民航执行客运航班量6657架次，同比2021年下降33.1%，同比2019年下 经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈， 2022-07-25 降55.7%，环比上周同期下降8.95%，航班执飞率为41.1%。 市场或低估航空供给侧威力三大航飞机采购落地，行业运力预计维持 2022-07-04 机场：Q2亏损环比有所扩大。1）财务数据：亏损环比扩大。22H1三大机场（上 低速增长，坚定看好航空大周期弹性 海、白云、深圳）合计营收45.2亿，同比下降21.8%，相比19年下滑59.6%；合 把握行业确定性恢复，布局高弹性和高壁 2022-06-14 计亏损24.0亿元，21H1为亏损10.6亿，亏损同比扩大13.3亿，19年同期为盈利 垒品种：交通运输行业2022年中期策略报 34.4亿，其中上机由于疫情冲击下滑尤为严重。分季度看，22Q2合计亏损15.1 告 0.743元，同比增长57.7%，较19年增长90.3%，座公里扣油成本0.537元，同比增长50.1%，较19年增长102.3%；d）费用端：汇率大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升。2）22年二季度：疫情影响加剧，亏损进一步扩大。航司合计营收同比下滑51.7%，环比-23.9%，较19年同期下降62.1%，亏损312亿，19- 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 投资建议与投资标的 亿，21Q2为亏损5.2亿，亏损同比扩大9.9亿，环比1季度-8.9亿，亏损扩大6.2亿；2）经营数据：上机白云Q2环比下降，深圳环比改善。受疫情冲击，Q2各机场同比下滑均较为显著：旅客吞吐量：上海机场（-97.7%）<白云机场（-64.3%）<深圳机场（-47.0%）；环比来看，上海、白云下滑明显，深圳环比改善显著，主要由于深圳Q1受疫情影响较大，Q2改善。环比Q1:旅客吞吐量：上海机场（-95.2%）<白云机场（-54.2%）<深圳机场（18.4%）；月度来看，白云深圳4月以来环比改善显著，上海机场恢复较慢。 航空：长期坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向 好，板块催化显著。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确，当前市场或并未充分认识到航空供给侧各环节所面临的困难，并低估其最终影响程度；2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 机场：静待客流回归，枢纽价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场、白云机场。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 航空公司：上半年亏损显著扩大，经营数据逐月回升5 行业数据：旅客量低位运行，上半年全行业亏损超千亿5 22年半年报：受疫情影响，亏损扩大5 财务数据：营收下滑，亏损扩大6 经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升6 成本端：疫情冲击下座公里成本大幅上涨8 费用端：汇率大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升9 22年二季度：疫情影响显著加剧，亏损环比扩大11 财务数据：环比Q1显著下滑11 经营数据：业务指标环比下降，收益水平同比提升12 成本端：座公里成本显著上涨14 资产负债：资产负债率显著增长16 高频数据：暑运结束航班量下滑明显17 机场：Q2亏损环比扩大18 财务数据：Q2亏损环比扩大18 经营数据：上机白云Q2环比下降，深圳环比改善19 投资建议：坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场静待客流回归价值重塑20 风险提示21 图表目录 图1：全行业客运量（万人次）5 图2：行业客座率（%）5 图3：民航业利润总额合计（亿元）5 图4：上市航司营收（亿，半年度）6 图5：上市航司归母净利润（亿，半年度）6 图6：上市航司ASK（亿座公里，半年度）7 图7：上市航司RPK（亿人公里，半年度）7 图8：上市航司客座率（半年度）7 图9：中航油出厂价（元/吨）8 图10：上市航司客公里收益（元，半年度）8 图11：上市航司座公里收益（元，半年度）8 图12：上市航司座公里成本（元，半年度）9 图13：上市航司座公里扣油成本（元，半年度）9 图14：2022年以来全行业飞机利用率（小时）9 图15：美元兑人民币汇率中间价10 图16：22H1上市航司汇兑损益（损失为负，亿元）10 图17：上市航司扣汇费用率（22H1）10 图18：上市航司上半年数据汇总（亿元，22H1）11 图19：上市航司营收（亿，季度）12 图20：上市航司归母净利润（亿，季度）12 图21：上市航司ASK（亿座公里，季度）13 图22：上市航司RPK（亿人公里，季度）13 图23：上市航司客座率（季度）13 图24：上市航司客公里收益（元，季度）14 图25：上市航司座公里收益（元，季度）14 图26：上市航司座公里成本（元，季度）15 图27：上市航司座公里扣油成本（元，季度）15 图28：上市航司二季度数据汇总（亿元，22Q2）15 图29：各航司资产负债率（%）17 图30：三大航货币资金余额（亿元）17 图31：民营航司货币资金余额（亿元）17 图32：全行业航班量（班）18 图33：2022年以来国际+地区航班量（班）18 图34：机场22H1业绩预告归母净利润汇总（亿）19 图35：上市机场逐季归母净利润（亿元）19 图36：上市机场季度经营数据20 图37：上海机场旅客吞吐量（万人）20 图38：白云机场旅客吞吐量（万人）20 图39：深圳机场旅客吞吐量（万人）20 航空公司：上半年亏损显著扩大，经营数据逐月回升 期内全行业受疫情反复、油价大幅上涨和汇率大幅贬值影响，航司业务量和营收大幅下降，亏损普遍扩大。 行业数据：旅客量低位运行，上半年全行业亏损超千亿 22年上半年全行业完成旅客运输量1.18亿人次，同比下滑51.9%，为19年上半年的36.7%。其 中国内旅客1.175亿，同比下滑51.9%，为19年的41.2%，国际+地区旅客76.2万，同比下滑 29.3%，为19年的1.8%。 22年截止6月全行业客座率64.9%，较21年同期（74.7%）下降9.8个百分点，较19年同期 （83.3%）下降18.4个百分点。 图1：全行业客运量（万人次）图2：行业客座率（%） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 民航客运量同比 30%85 20% 10%80 0% -10%75 -20%70 -30% -40%65 -50% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-6 -60%60 80.2 81.8 79.6 81.181.482.182.683.283.283.2 72.972.4 64.9 客座率 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 民航局披露上半年全行业亏损1089亿，创历史最高亏损纪录。 图3：民航业利润总额合计（亿元） 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 数据来源：Wind、民航局、东方证券研究所 22年半年报：受疫情影响，亏损扩大 财务数据：营收下滑，亏损扩大 1）收入端：航司营业收入同比大幅下降。上市6家航司（三大航+春秋吉祥华夏）合计营业收入 924亿，同比下滑32.9%，较2019年同期下降56.9%； 其中三大航合计841亿，同比下滑32.1%，较2019年同期下降57.3%， 民营航司（春秋吉祥华夏）合计83.2亿，同比下滑39.9%，较2019年同期下降53.0%。 2）利润端：亏损同比显著扩大。6家航司合计亏损537亿，19-21年同期分别为83、-272、-166 亿； 其中三大航合计亏损497亿，19-21年同期分别为68、-262和-167亿；民营航司合计亏损40.9亿，19-21年同期分别为15.7、-10.8和1.2亿。 图4：上市航司营收（亿，半年度）图5：上市航司归母净利润（亿，半年度） 800 600 400 200 0 19H120H121H1 22H1VS21VS19 南方航空中国国航中国东航吉祥航空春秋航空华夏航空 0% -20% -40% -60% -80% 50 0 (50) (100) (150) (200) (250) 南方航空中国国航中国东航春秋航空吉祥航空华夏航空 19H120H121H122H1 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升 1）业务量大幅下滑 ASK：22H1三大航合计ASK下降42.0%，同比增速来看，春秋（-31.7%）>南航（-34.3%）> 华夏（-38.8%）>国航（-46.3%）>吉祥（-47.4%）>东航（-48.2%）； 与19年同期相比，三大航合计ASK下降62.7%，春秋（-29.2%）>华夏（-37.2%）>吉祥（-50.0%）>南航（-54.8%）>东航（-66.1%）>国航（-68.8%）。 RPK：三大航合计RPK下滑49.8%，春秋（-40.5%）>南航（-42.6%）>华夏（-44.5%）>国航 （-54.1%）>吉祥（-55.3%）>东航（-55.6%）; 与19年同期相比，三大航合计RPK下降71.7%，春秋（-43.9%）>华夏（-48.0%）>吉祥（-61.2%）>南航（-64.8%）>东航（-75.2%）>国航（-76.7%）。 图6：上市航司ASK（亿座公里，半年度）图7：上市航司RPK（亿人公里，半年度） 2000 1500 1000 500 0 19H120H121