航空机场22年三季报业绩综述：经营数据环比改善，亏损收窄，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑

行业研究|深度报告 看好（维持） 经营数据环比改善，亏损收窄，坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场价值重塑 ——航空机场22年三季报业绩综述 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2022年11月01日 核心观点 航空公司：三季度经营数据显著恢复，业绩小幅改善。1）行业数据：三季度经营数据环比显著恢复。三季度全行业旅客运输量同比下滑19.7%，环比增长106%，客座率69.5%，同比下滑2.4个百分点，环比增长6.2个百分点；2）22年前三季度：经营数据同比下降，亏损显著扩大。a）财务数据：营收下滑，亏损扩大。上市6航 司合计营收同比下滑22.1%，较19年下降52.2%，合计亏损800.3亿，19-21年同期分别为185、-271和-246亿；b）经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下 滑，收益水平同比提升。三大航合计客座率64.6%，同比下降6.3个百分点，春秋 74.7%领跑行业，是客座率唯一超过70%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.59元，同比增长15.9%，较19年同期增长14.2%，座公里收益0.38 元，同比增长5.6%，较19年同期下滑10.5%；c）成本端：疫情冲击及高油价下座 公里成本大幅上涨。三大航合计座公里成本0.71元，同比增长47%，较19年增长83%，座公里扣油成本0.49元，同比增长33%，较19年增长85%；d）费用端：汇率连续大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升。3）22年三季度：经营数据环比大幅增长，利润小幅改善。6家航司合计营收同比下滑1.3%，环比大幅增 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 长77%，较19年同期下降44%，亏损263亿，19-21年同期分别为102、1.0和- 80.7亿，亏损显著扩大，环比较Q2亏损的312亿，有所收窄；3）资产负债：资产负债率显著增长；4）高频数据：疫情冲击下航班低位运行。受全国多地疫情散发影响，10月以来航班量下滑明显，第43周（10.24-10.30）日均航班量4435班，同 比2021年下降53.6%，同比2019年下降69.3%，环比上周增长15.5%。 机场：Q3经营数据改善，亏损环比收窄。1）财务数据：Q3亏损环比收窄。 22Q1-Q3三大机场（上海、白云、深圳）合计营收94.84亿，同比下降21.4%，相比19年下滑43.7%；合计亏损36.2亿元，21年同期为亏损15.5亿，亏损同比扩大20.7亿，19年同期为盈利50.5亿。分季度看，22Q3合计亏损9.6亿，21Q3为 亏损6.6亿，亏损同比扩大3.0亿，环比Q2-15.1亿减亏5.5亿；2）经营数据：三 大机场环比均显著改善，白云同比增长。旅客吞吐量同比增速：上海机场（-41%） <深圳机场（-19%）<白云机场（1%）；环比来看，三大机场环比均显著改善。环比Q2旅客吞吐量增速：深圳机场（34%）<白云机场（148%）<上海机场 （1526%）；月度来看，白云深圳4月以来环比改善显著，上海机场恢复较慢。 投资建议与投资标的 航空：坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确。我们测算截至目前全行业自疫情以来累计亏损接近3500亿，各航司资产负债率均攀升至高位，导致 边际扩张能力和意愿已大幅降低，同时上游波音空客面临供应链瓶颈，飞机供给大幅降速明确；2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 机场：静待客流回归，枢纽价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场、白云机场。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险 周聚焦：出行链迎来密集催化期，关注快递旺季表现 需求恢复预期强化，供给或进一步紧缩： ——航空近期事件影响点评 经营租赁到期潮叠加供应链和产能瓶颈，市场或低估航空供给侧威力 2022-10-23 2022-09-28 2022-07-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 航空：三季度经营数据显著恢复，业绩小幅改善5 行业数据：三季度经营数据环比显著恢复5 22年前三季度：经营数据同比下降，亏损显著扩大6 财务数据：营收下滑，亏损扩大6 经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升6 成本端：疫情冲击及高油价下座公里成本大幅上涨8 费用端：汇率连续大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升9 22年三季度：经营数据环比大幅增长，利润小幅改善11 财务数据：利润环比Q2小幅改善11 经营数据：业务指标环比大幅增长，收益水平同比提升12 成本端：高油价下，座公里成本同比显著上涨，环比回落14 资产负债：资产负债率显著增长16 高频数据：疫情冲击下航班低位运行17 机场：Q3经营数据改善，亏损环比收窄18 财务数据：Q3亏损环比收窄18 经营数据：三大机场环比均显著改善，白云同比增长19 投资建议：坚定看好航空大周期弹性，枢纽机场静待客流回归价值重塑21 风险提示23 图表目录 图1：全行业客运量（万人次）5 图2：行业客座率（%）5 图3：单季旅客运输量（亿人次）5 图4：单季行业客座率5 图5：上市航司营收（亿，Q1-Q3）6 图6：上市航司归母净利润（亿，Q1-Q3）6 图7：上市航司ASK（亿座公里，Q1-Q3）7 图8：上市航司RPK（亿人公里，Q1-Q3）7 图9：上市航司客座率（Q1-Q3）7 图10：中航油出厂价（月，元/吨）7 图11：上市航司客公里收益（元，Q1-Q3）8 图12：上市航司座公里收益（元，Q1-Q3）8 图13：上市航司座公里成本（元，Q1-Q3）9 图14：上市航司座公里扣油成本（元，Q1-Q3）9 图15：2022年以来全行业飞机利用率（小时）9 图16：美元兑人民币汇率中间价10 图17：22Q1-Q3上市航司汇兑损益（损失为负，亿元）10 图18：上市航司扣汇费用率（Q1-Q3）10 图19：上市航司前三季度数据汇总（亿元，22Q1-Q3）11 图20：上市航司营收（亿，Q3季度）12 图21：上市航司归母净利润（亿，Q3季度）12 图22：上市航司ASK（亿座公里，Q3季度）13 图23：上市航司RPK（亿人公里，Q3季度）13 图24：上市航司客座率（Q3季度）13 图25：上市航司客公里收益（元，Q3季度）14 图26：上市航司座公里收益（元，Q3季度）14 图27：上市航司座公里成本（元，Q3季度）15 图28：上市航司座公里扣油成本（元，Q3季度）15 图29：上市航司三季度数据汇总（亿元，22Q3）15 图30：各航司资产负债率（%）17 图31：三大航货币资金余额（亿元）17 图32：民营航司货币资金余额（亿元）17 图33：全行业航班量（班）18 图34：2022年以来国际+地区航班量（班）18 图35：机场22Q3业绩预告归母净利润汇总（亿）19 图36：上市机场逐季归母净利润（亿元）19 图37：上市机场季度经营数据20 图38：上海机场旅客吞吐量（万人）20 图39：白云机场旅客吞吐量（万人）20 图40：深圳机场旅客吞吐量（万人）20 图41：美国三大航营收（亿美元）21 图42：美国三大航净利润（亿美元）21 图43：后疫情时代机场免税三大方向23 航空：三季度经营数据显著恢复，业绩小幅改善 期内全行业运行水平较Q2恢复明显，但受疫情反复、油价同环比上涨和汇率大幅贬值影响，航司业绩小幅改善。 行业数据：三季度经营数据环比显著恢复 22年前三季度全行业完成旅客运输量2.05亿人次，同比下滑42.1%，为19年前三季度的41.1%。 其中国内旅客2.03亿，同比下滑42.2%，为19年的46.1%，国际+地区旅客139万，同比下滑 14.5%，为19年的2.1%。 22年截止9月全行业客座率66.8%，较21年同期（73.8%）下降7.0个百分点，较19年同期 （83.6%）下降16.8个百分点。 图1：全行业客运量（万人次）图2：行业客座率（%） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 民航客运量同比 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.1-9 -50% 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 客座率 80.2 81.8 79.6 81.181.482.182.683.283.283.2 72.972.4 66.8 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 单三季度来看，全行业旅客运输量同比下滑19.7%，环比增长106%，其中国内旅客同比下滑19.9%，国际+地区同比增长14.6%，环比增长89.5%。 三季度客座率69.5%，同比下滑2.4个百分点，环比增长6.2个百分点。 图3：单季旅客运输量（亿人次）图4：单季行业客座率 民航客运量同比客座率 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 120% 100% 80% 60% 40% 90.0% 85.0% 80.0% 83.7%84.2% 82.9% 81.8% 76.9% 75.0% 78.3% 1.00 0.80 0.60 20% 0% -20% 75.0% 70.0% 68.46%8.7% 70.2%71.8% 67.4% 65.9% 69.5% 0.40 0.20 0.00 -40% -60% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 -80% 65.0% 60.0% 63.3% 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 22年前三季度：经营数据同比下降，亏损显著扩大 财务数据：营收下滑，亏损扩大 1）收入端：航司营业收入同比下降。上市6家航司（三大航+春秋吉祥华夏）Q1-Q3合计营业收入1632亿，同比下滑22.1%，较2019年同期下降52.2%； 其中三大航合计1481亿，同比下滑21.4%，较2019年同期下降52.7%， 民营航司（春秋吉祥华夏）合计151.2亿，同比下滑28.2%，较2019年同期下降47.1%。 2）利润端：亏损同比显著扩大。6家航司Q1-Q3合计亏损800.3亿，19-21年同期分别为185.3、 -271.4和-246.2亿； 其中三大航合计亏损738.1亿，19-21年同期分别为152.1、-266.8和-246.0亿；民营航司合计亏损62.2亿，19-21年同期分别为33.2、-4.6和-0.22亿。 图5：上市航司营收（亿，Q1-Q3）图6：上市航司归母净利润（亿，Q1-Q3） 19202122VS21VS192019202020212022 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 0% -10% -20% -30% -40% -5