盈利逐季回暖，整家战略加速落地

索菲亚（002572） 公司研究/公司点评 盈利逐季回暖，整家战略加速落地 公司价格与沪深300走势比较 54% 32% 10% -11%9/2112/213/226/22 -33% 索菲亚沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.整装渠道、米兰纳表现优异，零售增速环比改善2022-04-29 2.营收破百亿，整家定制打开战略空间2022-04-13 3.Q3表现符合预期，整装和米兰纳品牌推进顺利2021-10-28 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-09-05 收盘价（元） 18.05 近12个月最高/最低（元） 27.50/15.86 总股本（百万股） 912 流通股本（百万股） 639 流通股比例（%） 70.01 总市值（亿元） 165 流通市值（亿元） 115 事件：公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收47.81亿元，同比+11.19%，归母净利润4.12亿元，同比-7.64%。22Q2公司实现营收 27.82亿元，同比+9.56%；归母净利润2.97亿元，同比-9.35%。 营收稳健，米兰纳表现亮眼，C端韧性凸显。上半年公司持续深化整家战略落地，各品牌发展稳步推进。分产品来看，22H1公司衣柜及配套/橱柜/木门业务营收分别39.16/5.39/1.83亿元，同比分别+13.2%/-4.1%、 +6.9%，衣柜增速稳健。分品牌来看，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现营收40.73/4.64/1.06/0.69亿元，同比分别+11.9%/-15.2%/+536.2%、 +21.0%，其中米兰纳品牌业绩增速亮眼；索菲亚品牌开拓门窗、墙地市场，进一步扩充整家战略品类。门店方面，公司当前开设终端门店4073家，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤门店数分别2652/812/305/304家。分渠 道来看，22H1公司经销/直营/大宗渠道营收分别38.76/1.35/6.94亿元， 同比分别+14.66%/-8.51%/-4.79%，占比分别81.07%/2.82%/14.52%， 零售为公司营收增长核心驱动，上半年公司加强线上与数字化营销，打造线上线下一体化营销闭环，实现零售渠道流量多元化。大宗业务则不断优化渠道结构，拓展收入来源与增强风险控制。 盈利逐季回暖，整家战略持续深化助力长期发展。公司22H1毛利率/ 净利率分别31.97%/8.86%，同比分别-2.77/-1.73pct。盈利承压主因1）原材料价格上涨成本压力提升；2）为推行整家定制战略实施，低毛利配套品占比提升；3）地产下行压力下，大宗渠道毛利率下滑。公司加强原材料集采与内部降本提效，盈利逐季回暖：21Q4-22Q2毛利率分别为28.75%/31.32%/32.43%，净利率分别-22.85%/5.65%/11.16%。 投资建议公司坚定“全渠道、多品牌、全品类”战略，加速整家定制 落地，上半年加大经销补助与营销投放，逆势提升份额。随疫情好转，家装需求回补，公司前期费用投放成效有望逐步兑现至业绩。预计公司22-24年归母净利润分别12.92/15.13/18.56亿元，同比分别+954%、 17.1%、22.7%，对应PE分别12.8X/10.9X/8.9X，维持“买入”评级。 风险提示地产下行压力，原材料成本大幅上涨、疫情反复等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 10407 12142 13964 16582 收入同比（%） 24.6% 16.7% 15.0% 18.8% 归属母公司净利润 123 1292 1513 1856 净利润同比（%） -89.7% 954.0% 17.1% 22.7% 毛利率（%） 33.2% 33.6% 33.4% 33.8% ROE（%） 2.2% 18.6% 17.9% 18.0% 每股收益（元） 0.13 1.42 1.66 2.03 P/E 170.77 12.75 10.88 8.87 P/B 3.59 2.38 1.95 1.60 EV/EBITDA 17.48 8.07 6.11 4.31 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5543 6163 8408 11250 营业收入 10407 12142 13964 16582 现金 2710 2016 3994 6194 营业成本 6951 8058 9296 10983 应收账款 1028 1214 1396 1658 营业税金及附加 94 109 126 149 其他应收款 61 70 80 95 销售费用 1009 1214 1327 1575 预付账款 92 0 0 0 管理费用 730 850 991 1177 存货 741 839 968 1143 财务费用 68 78 45 46 其他流动资产 911 2025 1969 2159 资产减值损失 -277 0 0 0 非流动资产 6884 6821 6730 6609 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 61 61 61 61 投资净收益 59 61 70 83 固定资产 3162 3118 3046 2944 营业利润 447 1566 1871 2295 无形资产 1757 1757 1757 1757 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 1903 1884 1865 1846 营业外支出 3 3 2 2 资产总计 12428 12985 15138 17860 利润总额 446 1563 1870 2294 流动负债 5293 4519 5119 5937 所得税 292 231 318 390 短期借款 1302 0 0 0 净利润 154 1332 1552 1904 应付账款 1347 1567 1808 2136 少数股东损益 31 40 39 48 其他流动负债 2644 2951 3311 3801 归属母公司净利润 123 1292 1513 1856 非流动负债 1198 1198 1198 1198 EBITDA 1146 1939 2237 2661 长期借款 1017 1017 1017 1017 EPS（元） 0.13 1.42 1.66 2.03 其他非流动负债 181 181 181 181 负债合计 6491 5717 6317 7136 主要财务比率 少数股东权益 296 336 374 422 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 912 912 912 912 成长能力 资本公积 1320 1320 1320 1320 营业收入 24.6% 16.7% 15.0% 18.8% 留存收益 3408 4700 6213 8070 营业利润 -70.7% 250.4% 19.5% 22.7% 归属母公司股东权 5641 6933 8446 10302 归属于母公司净利 -89.7% 954.0% 17.1% 22.7% 负债和股东权益 12428 12985 15138 17860 获利能力毛利率（%） 33.2% 33.6% 33.4% 33.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.2% 10.6% 10.8% 11.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 2.2% 18.6% 17.9% 18.0% 经营活动现金流 1419 904 2232 2441 ROIC（%） 2.8% 15.5% 15.0% 15.3% 净利润 123 1292 1513 1856 偿债能力 折旧摊销 462 404 433 461 资产负债率（%） 52.2% 44.0% 41.7% 40.0% 财务费用 88 114 81 81 净负债比率（%） 109.4% 78.7% 71.6% 66.5% 投资损失 -59 -61 -70 -83 流动比率 1.05 1.36 1.64 1.89 营运资金变动 488 -887 235 76 速动比率 0.88 1.17 1.44 1.69 其他经营现金流 -47 2221 1319 1829 营运能力 投资活动现金流 -1767 -183 -172 -159 总资产周转率 0.84 0.94 0.92 0.93 资本支出 -1971 -362 -361 -361 应收账款周转率 10.12 10.00 10.00 10.00 长期投资 70 119 119 119 应付账款周转率 5.16 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 134 61 70 83 每股指标（元） 筹资活动现金流 493 -1416 -81 -81 每股收益 0.13 1.42 1.66 2.03 短期借款 323 -1302 0 0 每股经营现金流薄） 1.56 0.99 2.45 2.68 长期借款 920 0 0 0 每股净资产 6.18 7.60 9.26 11.29 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 0 0 0 P/E 170.77 12.75 10.88 8.87 其他筹资现金流 -765 -114 -81 -81 P/B 3.59 2.38 1.95 1.60 现金净增加额 143 -695 1978 2200 EV/EBITDA 17.48 8.07 6.11 4.31 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方,新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并