整家一体化战略落地，加大东南亚业务开拓

整家一体化战略落地，加大东南亚业务开拓 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收61.16亿元，同比+13.5%；归母净利润5.95亿元，同比+10.76%；扣非净利润5.48亿元，同比+10.04%；基本每股收益1.36元。23Q4，公司实现营收 21.88亿元，同比+16.87%；归母净利润2.46亿元，同比+10.52%；扣非净利润 2.24亿元，同比+11.12%。24Q1，公司实现营收8.2亿元，同比+1.77%；归母净利润0.47亿元，同比-8.38%；扣非净利润0.39亿元，同比-10.04%。 股权激励费用增加致管理费用率提升，剔除影响后24Q1净利润+15.46%。毛利率：2023年，公司综合毛利率为37.07%，同比-0.62pct。23Q4，单季毛利率为34.65%，同比-4.77pct，环比-6.04pct。24Q1，公司综合毛利率为37.22%，同比+0.33pct，环比+2.57pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为24.43%，同比-0.81pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.55%/4.82%/5.21%/-0.14%，同比分别变动- 0.89pct/-0.15pct/+0.03pct/+0.2pct。24Q1，公司期间费用率为34.17%，同比+2.93pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79%/8.99%/6.9% /-0.52%，同比分别变动+1.24pct/+1.63pct/+0.52pct/-0.45pct。24Q1管理 费用率提升主要是因为同比增加1,445万元股权激励计划股份支付费用，剔除 此影响因素后，24Q1归母净利润同比+15.46%。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为8.96%，同比-0.28pct。23Q4，公司扣非净利率为10.22%，同比-0.53pct，环比+0.41pct。24Q1，公司扣非净利率为4.75%，同比-0.62pct，环比-5.47pct。扣非净利率同比小幅波动为主，24Q1环比明显下降主要是因为季节性因素，各年Q1利润率通常相对较低。 厨柜基本维持稳定，衣柜、木门稳健成长。2023年，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现28.38/25.05/4.1/3.63亿元，同比分别+3.69%/ +19.15%/+79.92%/+13.02%。24Q1，公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分别实现3.16/3.84/0.45/0.75亿元，同比分别-0.71%/+8.83%/+11.61%/- 20.4%。公司持续推进品类拓展，衣柜及成品业务体量持续提升，木门通过门店拓展实现快速成长，并通过产品套系化开发，多品类协同发展。 零售维持门店拓展，24Q1大宗增速放缓。2023年，直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现4.7/31.24/20.09/1.5亿元，同比分别+18.52%/+7.75%/ +21.22%/+31.86%。24Q1，直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现0.97/4.57 /1.47/0.44亿元，同比分别+13.24%/-1.78%/+9.66%/+66.61%。其中，公司零售终端门店数量提升叠加整家布局驱动业绩增长，2023年末共有4,583家，同比+352家，24Q1末共有4,742家，较23年末+159家；大宗业务受益于保交楼政策落地，23年全国房屋竣工面积实现9.98亿平方米，同比+17%，而24年保交楼项目数量减少，24Q1大宗业务增速放缓；海外业务持续布局新兴市场，以国际B、C端业务双轮驱动，不断探索新模式，低体量下维持快速成长。 志邦家居(603801) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 市场数据 2024-04-26 股票代码 603801.SH A股收盘价(元) 14.53 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 43,655 实际流通A股(万股) 43,218 流通A股市值(亿元) 62.80 相对沪深300表现图 志邦家居 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_志邦家居：23年业绩双位数增长，渠道布局持续深化 公司点评●家居用品 2024年04月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资建议：公司渠道布局持续深化，南下扩张加快落地，并以海外业务双轮驱动，未来成长空间广阔，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益 1.54/1.74/1.96元，对应PE为9X/8X/7X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 6116.47 6892.65 7614.31 8501.38 同比增速（%） 13.50 12.69 10.47 11.65 归母净利润 595.07 673.28 758.78 855.82 同比增速（%） 10.76 13.14 12.70 12.79 EPS(元) 1.36 1.54 1.74 1.96 PE 10.66 9.42 8.36 7.41 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/26收盘价） 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产数据不及预期的风险，终端消费不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3469.12 4062.85 4786.21 5584.23 营业收入 6116.47 6892.65 7614.31 8501.38 现金 862.80 1368.36 1833.51 2279.09 营业成本 3849.35 4325.83 4764.28 5309.11 应收账款 224.56 223.80 227.53 235.06 营业税金及附加 55.55 65.48 76.14 89.26 其它应收款 100.65 95.73 95.18 94.46 营业费用 889.74 1047.68 1157.38 1292.21 预付账款 53.57 51.91 52.41 53.09 管理费用 294.59 365.31 403.56 450.57 存货 220.44 155.88 96.88 55.85 财务费用 -8.73 -6.53 -15.07 -23.67 其他 2007.10 2167.18 2480.71 2866.68 资产减值损失 -122.19 -23.57 -25.03 -28.18 非流动资产 2917.69 2838.85 2814.88 2786.62 公允价值变动收益 15.98 0.00 0.00 0.00 长期投资 168.76 168.76 168.76 168.76 投资净收益 25.86 1.38 0.76 0.85 固定资产 1449.56 1432.09 1408.13 1379.87 营业利润 619.37 705.72 799.96 901.89 无形资产 261.55 261.55 261.55 261.55 营业外收入 8.74 3.49 3.66 3.84 其他 1037.82 976.44 976.44 976.44 营业外支出 5.68 4.95 4.90 4.86 资产总计 6386.81 6901.70 7601.10 8370.85 利润总额 622.44 704.26 798.72 900.87 流动负债 2860.58 3180.98 3511.23 3864.63 所得税 27.37 30.99 39.94 45.04 短期借款 130.04 180.04 220.04 220.04 净利润 595.07 673.28 758.78 855.82 应付账款 590.61 600.81 595.53 589.90 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2139.92 2400.13 2695.65 3054.69 归属母公司净利润 595.07 673.28 758.78 855.82 非流动负债 238.00 233.28 233.28 233.28 EBITDA 888.26 815.99 906.91 1005.46 长期借款 123.90 123.90 123.90 123.90 EPS（元） 1.36 1.54 1.74 1.96 其他 114.11 109.38 109.38 109.38 负债合计 3098.58 3414.27 3744.52 4097.92 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 13.50% 12.69% 10.47% 11.65% 归属母公司股东权益 3288.23 3487.43 3856.58 4272.94 营业利润 7.47% 13.94% 13.35% 12.74% 负债和股东权益 6386.81 6901.70 7601.10 8370.85 归属母公司净利润 10.76% 13.14% 12.70% 12.79% 毛利率 37.07% 37.24% 37.43% 37.55% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 9.73% 9.77% 9.97% 10.07% 经营活动现金流 756.40 894.30 928.32 999.07 ROE 18.10% 19.31% 19.67% 20.03% 净利润 595.07 673.28 758.78 855.82 ROIC 18.45% 17.55% 17.68% 18.01% 折旧摊销 202.81 118.26 123.26 128.26 资产负债率 48.52% 49.47% 49.26% 48.95% 财务费用 8.74 10.72 12.30 13.00 净负债比率 -18.22% -30.23% -38.37% -45.05% 投资损失 -25.86 -1.38 -0.76 -0.85 流动比率 1.21 1.28 1.36 1.44 营运资金变动 -163.07 44.31 -14.62 -51.72 速动比率 0.57 0.67 0.74 0.79 其它 138.72 49.10 49.36 54.56 总资产周转率 1.01 1.04 1.05 1.06 投资活动现金流 -435.85 49.06 -101.24 -101.02 应收帐款周转率 28.34 30.75 33.74 36.75 资本支出 -359.13 -102.14 -102.00 -101.87 应付帐款周转率 6.58 7.26 7.96 8.96 长期投资 -86.72 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.36 1.54 1.74 1.96 其他 10.00 151.21 0.76 0.85 每股经营现金 1.73 2.05 2.13 2.29 筹资活动现金流 -306.58 -297.27 -361.93 -452.46 每股净资产 7.53 7.99 8.83 9.79 短期借款 -2