港股晨报
港股晨报 2022年9月5日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 成交量回升，底部特征明显 2.公司点评 叮当健康（9886.HK）IPO点评报告 1.安信视点：成交量回升，底部特征明显 上周五，港股低开后上冲无力，随后持续走弱，恒指午后一度跌1.3%，尾盘跌幅有所收窄。恒生指数收跌0.74%，报19452.09点；恒生科技指数跌1.44%，报4143.53点；恒生国企指数跌1.03%，报6672.42点。全日市场 成交额为1102.01亿港元，南向资金净卖出3.22亿港元。 环球市场看，上周全球主要市场指数均录得负收益，恒生指数按周跌3.56%，恒生科技指数按周跌3.69%；标普按周跌3.29%，道指按周跌2.99%，纳指按周跌4.21%。 上周港股回购金额大幅增加，合计回购约30亿港元，其中腾讯700.HK回购14亿港元，友邦1299.HK回购7亿港元，长实集团1113.HK回购2亿港元，小米1810.HK回购1.48亿港元，太古股份019.HK回购1.16亿港元。我们认为大规模的公司回购可以给投资者树立价值标杆，彰显公司信心，从而推动公司的估值回归。港股日均交易额回升至1000亿上方，虽指数按周依然有较大幅度的下跌，但市场交易情绪明显好转，当下点位有较强的支撑，市场有望再度反弹。 近期国内疫情形势依然严峻，主要城市地铁客运量数据维持在低于正常水平的位置，表明多地疫情管控的升级对经济的供需再次带来扰动。国内多地持续爆发的疫情也使得防控政策力度短期之内趋于加码，其对经济在供需两面的影响偏负面，后续经济可能维持在偏弱水平，稳增长政策的见效仍然需要时间。 上周南向资金流入排名前三的个股为：腾讯700.HK，比亚迪1211.HK，波司登3998.HK；南向资金流出前三的个股为：新东方在线1797.HK，快手1024.HK，美团3690.HK。近期中美监管合作取得进展，后续审计底稿的审阅地点选在香港，进一步强化了香港作为国际金融中心的独立及重要地位。中概股退市风险是近一年多以来影响港股风险偏好的重要因素之一，若海外监管合作后续进一步实质性落地相信科网股估值的修复有望带动港股一同修复。展望明年，随着疫情管控的放松和经济的回暖，企业盈利的回升亦有望带动港股市场回暖。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 2.公司点评 叮当健康（9886.HK）IPO点评报告 公司概览 叮当健康成立于2014年，作为中国提供数字医疗健康服务的服务提供商，开创线上至线下解决方式为主导的即时药品零售及医疗咨询服务模式，包括线上平台、线下智慧药房及快药服务的运营。叮当健康向用户提供全套即时医疗健康产品及服务，除快药外还有在线诊疗及慢病与健康管理服务。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年收入计，叮当健康在中国数字零售药房行业服务提供商中排名第三，市场份额为1.0%。按2021年收入计，叮当健康是中国即时到家数字药房行业最大的产品及服务提供商，市场份额达6.8%。 2018年至2021年，叮当健康的收入分别为5.9/12.8/22.3/36.8亿元(CAGR达84.6%)，其中药品及医疗健康业务（包括线上直营、业务分销和线下零售）占比分别为96%/98%/99%/97%，经调整净亏损分别为1.0/2.7/9.2/ 16.0亿元。 行业状况及前景 患者消费习惯改变驱动即时到家数字药房行业扩张迅速。即时到家数字药房专注于限时专送，旨在为用户购买药品提供最后一公里配送服务，通常在下单后30分钟内将药物配送给用户，即时到家数字药房行业是数字零售药房行业的分部。2016年，即时到家数字药房行业占数字零售药房行业的3.4%。2021年，由于新冠肺炎疫情导致患者的消费习惯改变，即时到家数字药房行业迅速扩张，即时到家数字药房行业占数字零售药房的市场份额增长至9.2%。根据弗若斯特沙利文报告，即时到家数字药房行业预期将持续由2021年的人民币241亿元增加至2025年的人民币656亿元，CAGR为28.4%。 优势与机遇 公司线上线下相融合的模式，能够为用户实现简单快捷的及时到家药品购买体验。叮当健康是中国数字医疗健康到家服务的服务提供商。公司致力为用户提供简单快捷的即时到家药品购买体验，在配送服务覆盖地区内，7×24小时、28分钟送达产品。 公司提供全方位的医疗健康到家服务和卓越的用户体验，促进销售订单增长。公司已开发并不断升级、优化以用户为中心的业务模式，通过不同产品及服务组合的协同效应，以及通过将用户与公司生态系统及价值链中的不同参与者紧密相连，从而为用户提供卓越的体验。 公司具有产业端端到端能力，赋能生态伙伴。公司已经建立了一个由用户、配送队伍、药房、制药公司及医疗设备等用户组成的生态系统。公司加强与公司生态系统中参与者的关系，以增强在价值链上端到端的能力。 弱项与风险 如果产品和服务组合不符合用户的期望，或者未能提供卓越的用户体验或建立用户对品牌的信赖，业务和声誉可能会受到重大不利影响。 数字大健康市场尚不成熟且仍有波动，倘其毫无发展或发展慢于预期或者公司的服务不能提升用户参与度，公司的业务增长将会受挫。 公司受到广泛且不断变化的监管要求的约束。未来的监管可能对公司的业务施加更多的要求及责任，可能会对业务、声誉、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。 公司在新兴和充满活力的行业中仍处于发展的早期阶段，经营历史有限。公司可能无法维持历史增长率，而公司的历史业绩亦未必反映未来的增长或财务业绩。大部分业务来自于医疗产品制造商客户，其对健康洞察解决方案需求增长或大幅下降，可能对公司业绩产生重大不利影响。 发行所得款用途 公司拟全球发售3353.7万股，每股发行价格12.00港元，每手500股，预计9月14日上市。根据招股书， 来自全球发售的总所得款项净额(假设未行使超额配股权，发售价为每股股份12.00港元)将为约3.416亿港元。发售所得款项净值将预计作为以下用途：（1）约153.7百万港元（约45.0%），用于业务扩张，例如进一步开发智慧药房网络，以及提升用户增长及参与度；（2）约51.2百万港元（约15.0%），用于优化技术系统及运营平台；（3）约34.2百万港元（约10.0%），用于提升服务及业务，例如建立全职医生及药师的专业架 构；（4）约68.3百万港元（约20.0%），用于潜在投资及收购或战略合作，以及拓展经营的医疗产业价值链；及（5）约34.2百万港元（约10.0%），预期将用于营运资金及其他一般公司用途。 基石投资者 公司引入3名基石投资者，分别为阳光保险、Harvest（嘉实）及Jumpcan（曹飞先生），合计共认购金额38 百万美元（或约298.16百万港元），按发售价格12.00港元将予认购的发售股份总数为2484.65万股，相当于全球发售股份的约74.09%及紧随全球发售完成后(假设超额配股权未获行使)集团已发行股本总额的约1.85%，设置6个月禁售期。 投资建议 公司为中国数字零售药房行业的领先服务提供商。叮当健康自2014年成立以来，致力于开创线上至线下解决方式为主导的即时药品零售及医疗咨询，包括线上平台、线下智慧药房及快药服务的运营。根据弗若斯特沙利文报告，按2021年收入计，叮当健康在中国数字零售药房行业服务提供商中排名第三，市场份额为1.0%；是中国实时到家数字药房行业最大的产品及服务提供商，市场份额达6.8%。 赛道竞争激烈，公司业务商业模式存在一定的不确定性。叮当健康为提高配送效率和服务水平，于2016年开始布局线下自营药房，并将加速推进智慧药房建设，后续在完善快药服务基础上，有望拓展业务边界提高竞争壁垒。但公司2018年至2021年持续亏损，重资产模式下盈利模式存在一定的不确定。此外，各大巨头对医疗赛道的切入导致行业竞争也不断加剧。综合考虑估值水平及市场情绪，我们给予IPO专用评级“5.4”。 分析师：赵宁达、徐子悦 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
