贵金属周报（黄金与白银）：鹰派加息预期引导实际利率上行，关注8月新增非农就业人数及失业率

贵金属周报(黄金与白银) 鹰派加息预期引导实际利率上行，关注8月新增非农就业人数及失业率 www.hongyuanqh.com 2022年09月01日 宏源期货研究所 王潋（F01312120，Z0001661） 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右（利空）。美国消费端通胀回落斜率或通胀持续时间将决定美联储未来加息幅度与利率水平（当前加息路径与终点为3.5%-3.75%），基数效应或使消费者物价指数CPI从9月开始震荡下降，美联储加息政策或于第四季度迎来退坡（非转向）（利多）。 2、因此，贵金属价格未来潜在交易逻辑将围绕消费者物价指数CPI下降速度展开：第一，消费者物价指数CPI下降速度较慢（即短端通胀高位持续时间较长）时，美联储势必保持货币紧缩政策更长时间，短端名义利率小幅上涨或保持高位，短端通货膨胀震荡下降，使短端实际利率震荡上涨，长端实际利率因短端实际利率吊着与货币政策转向约束可能横盘震荡，则短期可能令贵金属价格承压（利空）；第二，倘若美国10年与2年期国债收益率“深度倒挂”可信，消费者物价指数CPI下降速度较快，或是美国经济增速放缓转向衰退、美联储货币紧缩政策退坡并转向的先行信号，则中长期可能对贵金属价格形成支撑 （利多）。 3、考虑到美国8月消费者1年或5年期通货膨胀预期环比下降，上述第一种交易逻辑或将短期主导贵金属价格（利空），但是倘若美国8月ISM采购经理人指数、就业与房地产、工业产出与零售销售（8月NAHB房地产市场指数低于预期和前值、8月Markit制造业PMI低于预期和前值）等经济数据低于预期，贵金属市场可能随时切换为上述第二种交易逻辑主导（利多）。 投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱，关注伦敦金价1700/1675附近支撑位，建议单边以逢反 弹布局空单为主;多边关注逢低做多“金银比”与“金铜比”的套利机会。 风险提示：9月1日美国8月ISM制造业PMI、2日8月新增非农就业人数及失业率、6日8月ISM非制造业 PMI、7日加拿大央行利率决议、8日欧洲央行利率决议。 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 联邦基金目标利率与CPI同比增速差值 联邦基金目标利率与PCE同比增速差值 联邦基金目标利率与核心CPI同比增速差值 联邦基金目标利率与核心PCE同比增速差值 美国短期实际利率震荡上行 随着美联储连续加息与消费端通胀有所回落，使短端实际利率（即联邦基金目标利率与消费者物价指数CPI之间差值）震荡上行，而这将提高债券等有息资产收益率及对投资者吸引力，使黄金等无息资产收益率相对下降且对投资者吸引力降低。 2017-09-07 2017-10-07 2017-11-07 2017-12-07 2018-01-07 2018-02-07 2018-03-07 2018-04-07 2018-05-07 2018-06-07 2018-07-07 2018-08-07 2018-09-07 2018-10-07 2018-11-07 2018-12-07 2019-01-07 2019-02-07 2019-03-07 2019-04-07 2019-05-07 2019-06-07 2019-07-07 2019-08-07 2019-09-07 2019-10-07 2019-11-07 2019-12-07 2020-01-07 2020-02-07 2020-03-07 2020-04-07 2020-05-07 2020-06-07 2020-07-07 2020-08-07 2020-09-07 2020-10-07 2020-11-07 2020-12-07 2021-01-07 2021-02-07 2021-03-07 2021-04-07 2021-05-07 2021-06-07 2021-07-07 2021-08-07 2021-09-07 2021-10-07 2021-11-07 2021-12-07 2022-01-07 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 美国中长期国债实际收益率曲线震荡上涨 2.0000 2200.0000 1.5000 2000.0000 1.0000 0.5000 1800.0000 0.0000 1600.0000 -0.5000 -1.0000 1400.0000 -1.5000 1200.0000 -2.0000 -2.5000 1000.0000 5年期通胀指数国债收益率 30年期通胀指数国债收益率 10年期通胀指数国债收益率 COMEX黄金期货收盘价 20年期通胀指数国债收益率 越来越多美联储官员表示通货膨胀仍处高位且仍难确认下降趋势，过早放松货币紧缩政策将 使通胀变得根深蒂固，需要继续加息或保持利率处于高位直至通胀回落至2%左右，使市场预期美联储9月加息75BP概率超过70%，由此引导美国中长期国债实际收益率震荡上涨。 鹰派加息预期与经济相对景气使美元指数震荡上涨 美联储鹰派加息预期、美国经济表现相对景气，叠加欧元区生产与消费端通胀屡创新高倒逼 欧洲央行9月或将加息75BP引发强烈的经济衰退担忧，欧元兑美元汇率疲软使美元指数震荡上涨。 115.0000 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 85.0000 2017-09-13 2017-10-13 2017-11-13 2017-12-13 2018-01-13 2018-02-13 2018-03-13 2018-04-13 2018-05-13 2018-06-13 2018-07-13 2018-08-13 2018-09-13 2018-10-13 2018-11-13 2018-12-13 2019-01-13 2019-02-13 2019-03-13 美元指数 2019-04-13 2019-05-13 2019-06-13 2019-07-13 2019-08-13 2019-09-13 2019-10-13 2019-11-13 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2019-12-13 2020-01-13 2020-02-13 2020-03-13 2020-04-13 2020-05-13 2020-06-13 2020-07-13 2020-08-13 2020-09-13 2020-10-13 2020-11-13 2020-12-13 2021-01-13 2021-02-13 2021-03-13 2021-04-13 2021-05-13 2021-06-13 2021-07-13 2021-08-13 2021-09-13 2021-10-13 2021-11-13 2021-12-13 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2200.0000 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 2022-08-13 美国中长期国债名义收益率震荡上涨 4.00002200.0000 3.5000 2000.0000 3.0000 1800.0000 2.5000 2.00001600.0000 1.5000 1400.0000 1.0000 1200.0000 0.5000 0.00001000.0000 美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率 5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美联储官员越发担忧高通胀变得根深蒂固而不得不继续抬升短端利率或保持高位更长时间，叠加美国经济表现相对景气，使美国中长期国债收益率震荡上涨。 美国中长期通货膨胀预期震荡下降 4.0010.0000 3.50 8.0000 3.00 6.0000 2.50 2.004.0000 1.50 2.0000 1.00 0.0000 0.50 0.00 2011-01-052012-01-052013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-05 5年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率 20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右） -2.0000 越来越多美联储官员鹰派加息表态引导市场修正对美联储2023年第二季度降息预期，各类资产价格承压下降，使美国短中长期通货膨胀预期均有所下降。 美国10年与2年期国债收益率差值深度倒挂 3.00 美国10年与2年期国债收益率差值已为负值，10年与3个月国债收益率差值在靠近0轴上方附 近震荡且第四季度可能转负，这二者同时“倒挂”则意味着美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2018-06-15 2018-07-15 2018-08-15 2018-09-15 10年与1个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值 2018-10-15 2018-11-15 2018-12-15 2019-01-15 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-15 2019-05-15 2019-06-15 2019-07-15 2019-08-15 2019-09-15 2019-10-15 2019-11-15 2019-12-15 10年与3个月期国债收益率差值 10年与2年期国债收益率差值 2020-01-15 2020-02-15 2020-03-15 2020-04-15 2020-05-15 2020-06-15 2020-07-15 2020-08-15 2020-09-15 2020-10-15 2020-11-15 2020-12-15 2021-01-15 2021-02-15 10年与6个月期国债收益率差值 10年与5年期国债收益率差值 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-15 2021-06-15 2021-07-15 2021-08-15 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 美国标普500与黄金ETF指数波动率震荡上升 90.0000 2200.0000 80.000070.0000 2000.0000 60.0000 1800.0000 50.000040.0000 1600.0000 30.0000 1400.0000 20.000010.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 为了预防高通胀变得根深蒂固，越来越多美联储官员释放鹰派加息信号，叠加被动去库周期使美国企业盈利预期下降引发“戴维斯双杀（即杀估值与杀盈利）”，使美国标普500指数与黄金ETF指数波动率均