化工策略日报：原油仍偏坚挺，化工回调谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2023-08-30 原油仍偏坚挺，化工回调谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油延续坚挺，仍处于高位震荡，短期化工动态估值指引不强，且近期化工相对估值压力有所增加，整体估值或略偏承压，只是原油不跌，化工调整空间仍有限。供需驱动上，前期反弹或透支部分需求，叠加供应陆续恢复，近期调整压力有增，但供需仅决定利润，因此原油基本面支撑，叠加需求旺季预计以及偏低原料库存，化工短期调整谨慎，中期仍看高位震荡。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 原油延续坚挺，仍处于高位震荡，短期化工动态估值指引不强，且近期化工相对估值压力有所增加，整体估值或略偏承压，只是原油不跌，化工调整空间仍有限。供需驱动上，前期反弹或透支部分需求，叠加供应陆续恢复，近期调整压力有增，但供需仅决定利润，因此原油基本面支撑，叠加需求旺季预计以及偏低原料库存，化工短期调整谨慎，中期仍看高位震荡。 甲醇：供需同增矛盾不大，关注宏观及能源走势尿素：短期利多出尽，尿素宽幅下跌 乙二醇：期货震荡走低，短期观望PTA：期货高位震荡，多单逢低增持短纤：原料价格走弱，拖累短纤价格 PP：强势丙烷压制PDH开工，PP短期或谨慎回调塑料：到港量增加，供给充足下塑料短期或震荡苯乙烯：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡PVC：成本坚挺，PVC或高位震荡 沥青：沥青期价高位等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差上行动力不足低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：短期谨慎偏空，旺季仍逢低偏多。 对冲策略：多TA空EG，多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅波动，库存再次明显积累 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需同增矛盾不大，关注宏观及能源走势（1）8月29日甲醇太仓现货低端价2425（+0），01港口基差-87（0）环比持平；甲醇9月下纸货低端2455（-5），10月下纸货低端2485（-5）。内地价格上涨为主，其中内蒙北2160（+0），内蒙南2150（+0），关中2200（+0），河北2360（+10），河南2355（+15），鲁北2455（+45），鲁南2430（+0），西南2365（+25）。内蒙至山东运费在250-280环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价277.5（+0.5），进口小幅倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、内蒙新奥60万吨装置重启，内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、伊朗Kimia165万吨装置听闻近期重启，马油170万吨装置再度停产检修。逻辑：8月29日甲醇主力震荡运行。本周上游整体出货较好，旺季预期下贸易商持货意愿偏强，下游刚需采购为主，鲁北价格上涨；港口目前库存中高位，基差维稳偏强，总体成交活跃。原料端来看迎峰度夏旺季过后电厂日耗开始见顶回落，而终端库存仍处于高位，煤炭预计进入下行周期，但产区煤矿安全事故频发导致安监趋严预期增强，坑口煤矿供应或将受到影响，或减缓淡季煤价下行幅度。供需来看，供应端国产甲醇开工环比提升，随着利润走扩及检修装置重启，而后期计划检修企业偏少，国产供应压力或继续增加；进口方面前期伊朗两套因天然气原因停车装置据悉正陆续重启，非伊整体供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多发往国内套利，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，斯尔邦恢复内地长约，宝丰三期MTO投产，宝丰甲醇外销量下降，渤化预计8月底开始检修，两者基本相抵，但长期去看烯烃需求将呈现增量；传统下游综合开工下滑，其中醋酸部分装置检修降幅明显，金九银十消费旺季临近关注下游补货情况。整体而言，甲醇供需双增格局下基本面矛盾不大，8、9月平衡表偏累库，中长期去看甲醇存在秋检以及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，但需要关注宏观情绪以及能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡偏强 尿素 观点：短期利多出尽，尿素宽幅下跌（1）8月29日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（+0）和2550（-10），主力01合约震荡下行，山东01基差415（+71）环比走强。（2）装置动态：8月29日，尿素行业日产15.50万吨，较上一工作日减少0.31万吨，较去年同期减少0.01万吨；今日开工率73.16%，较去年同期69.49%回升3.67%。逻辑：8月29日尿素主力震荡下行，部分地区报价继续下调，成交氛围清淡。原料端无烟煤持稳，尿素固定床流利润良好，成本支撑一般。供应端前期部分企业故障停车，叠加西北多套装置计划内检修及晋城限产影响导致日产降幅明显，但月底复产企业同样较多，高利润驱动下整体供应仍维持偏高水平。需求端企业出口订单近期仍在陆续集港；内需整体表现偏淡，目前农需空档期，工业复合肥处于秋季肥生产旺季，开工持续提升，但由于价格表现偏强采购情绪偏谨慎。整体而言，近端在低库存、供应减量、出口补货和秋季肥备肥等支撑下尿素现实仍偏强，但中长期去看随着印标利好消化出口驱动转弱，而国内存在新增产能投产压力，内需支撑力度或有限，因此供需面临转弱预期，但需要关注供应端扰动、印标动向以及淡储政策和国内外能源走势等因素。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严等 震荡 MEG 乙二醇：期货震荡走低，短期观望（1）8月29日，乙二醇外盘价格在462（0）美元/吨；乙二醇现货价格在3980（-5）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-117元/吨。乙二醇期货1月合约降至4096元/吨。乙二醇现货基差收在-131（-1）元/吨。（2）到港预报：8月28日至9月3日，张家港到货数量约为16.1万吨，太仓码头到货数量约为3.1万吨，宁波到货数量约为2.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为21.9万吨。（3）港口发货量：8月28日张家港某主流库区MEG发货量8600吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在4300吨附近。 （4）装置动态：山西一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置近日出料，该装置此前于2022年12 月初停车至今。逻辑：乙二醇期货震荡走低。供应方面，上周乙二醇综合开工率回落至64.97%，其中，煤制乙二醇开工率在62.43%；需求方面，近期聚酯开工率92.8%，与前一期持平。港口方面，乙二醇港口库存继续增加，压制乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇期货震荡走弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货高位震荡，多单逢低增持（1）8月29日，PXCFR中国价格收在1074（+6）美元/吨，PX和石脑油价差回升至411.3美元/吨。PTA现货价格反弹至6050（+15）元/吨；PTA现货加工费下降17元/吨至137元/吨；PTA现货对1月基差收在50元/吨。（2）8月29日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7690（0）元/吨、9100（0）元/吨以及8255（+10）元/吨。（3）8月29日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3-4成，江浙几家工厂产销分别在60%、90%、20%、40%、20%、20%、100%、30%、40%、50%、90%、150%、40%、50%、30%、20%、30%、30%、0%、15%、0%。（4）装置动态：恒力石化PTA-3生产线计划9月1日停车检修，涉及装置产能220万吨，重启时间待定。西南蓬威90万吨PTA装置上周投料生产，负荷提升至9成附近。逻辑：PTA期货高位呈调整之势。市场方面，PX价格反弹，PTA现货价格上调，加工费环比回落。供需方面，从PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率维持稳定。操作策略：PTA期货高位震荡，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：原料价格走弱，拖累短纤价格（1）8月29日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7570（-5）元/吨；短纤现货现金流收在164（-16）元/吨。短纤期货10月合约收在7486（-62）元/吨，短纤期货10月合约现金流收在109（-15）元/吨。（2）8月29日，直纺涤短产销偏弱，平均49%，部分工厂产销：30%，50%，50%，30%，40%，60%，45%，100%。（3）截至8月25日，直纺短纤开工率在87.4%，维持稳定；下游纯涤纱开工率在59.5%，较前一期上升2个百分点。 （4）截至8月25日，短纤工厂1.4D实物库存在20天，比前一期增加0.5天；权益库存8天， 维持稳定。下游纱厂原料库存在12.3天，比前一期减少1.1天；纱厂成品库存天数在31天，比前一期增加0.2天。逻辑：短纤期货震荡走低，加工费环比走弱。供应端，近期短纤开工率下滑至87.4%；需求端，下游纯涤纱开工率在59.5%，环比略有抬升。下游纱厂提负，加快原料库存的消化速度；生产的增加也使得成品库存下降势头暂时中止。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏强&供需转弱，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格8630（+0）元/吨，EB10基差258（-25）元/吨；（2）华东纯苯价格7750（-40）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8816（-32）元/吨，现金流利润-186（+32）元/吨；（3）华东PS价格9100（+0）元/吨，PS现金流利润-30（+0）元/吨，EPS价格9500（-100）元/吨，EPS现金流利润565（-100）元/吨，ABS价格10065（+40）元/吨，ABS现金流利润172（-13）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯偏震荡，上下行驱动不强。纯苯港口到货增加，但下游提货量偏高，港口仍可能去库。关注CPL、己二酸低利润能否引发开工下行，进而拖累纯苯需求。苯乙烯供需边际转弱，表现为供应趋于增加、需求负反馈以及乙苯调油经济性下降。关注浙石化量产节奏，若产能兑现偏慢，苯乙烯暂难出现趋势性累库。总体来看，盘面或维持高位震荡，一是纯苯及苯乙烯库存偏低，空头入场谨慎，二是苯乙烯出现明显需求负反馈且调油经济性下降，多头拉涨空间或不足。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油反弹，纯苯进口减量。利空风险：原油下行，需求下滑。 震