化工策略日报：宏估值支撑下，化工回调偏谨慎

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-13 宏估值支撑下，化工回调偏谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油回落后企稳，化工煤仍坚挺，估值支撑再增；化工供需去看，现实矛盾有所积累，但10月供需弹性都相对有限，波动或不大，不过近期仍受到疫情散发增多以及海外宏观悲观情绪的传导，叠加增量供应兑现，盘面预期压力增加，估值仍在压缩。但考虑到估值支撑下，盘面继续下行空间偏谨慎，且四季度能源危机以及国内宏观托底政策支撑下，化工或维持底部区间震荡，上下空间都有限。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 原油回落后企稳，化工煤仍坚挺，估值支撑再增；化工供需去看，现实矛盾有所积累，但10月供需弹性都相对有限，波动或不大，不过近期仍受到疫情散发增多以及海外宏观悲观情绪的传导，叠加增量供应兑现，盘面预期压力增加，估值仍在压缩。但考虑到估值支撑下，盘面继续下行空间偏谨慎，且四季度能源危机以及国内宏观托底政策支撑下，化工或维持底部区间震荡，上下空间都有限。 甲醇：供需博弈持续，甲醇震荡运行 尿素：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行乙二醇：供应预期增加，价格低位震荡PTA：价格重心下移，加工费及基差走弱短纤：价格重心回落，加工费继续走强 塑料：估值支撑增强，塑料或渐企稳 PP：估值支撑对抗供应压力，PP偏弱谨慎 苯乙烯：成本偏弱&供需承压，苯乙烯下行风险大 PVC：供需均受扰动，PVC或表现震荡沥青：沥青期价弱势震荡 燃料油：高硫燃油持续增仓下跌 低硫燃料油：低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：短期回调空间有限，谨慎偏空，关注原油和宏观情绪的引导01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP，多PTA空MEG，多高硫空沥青风险因素：原油持续大跌，国内宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需博弈持续，甲醇震荡运行（1）10月12日甲醇太仓现货低端价2840（-40），01港口基差较昨日走弱至77（-27）；甲醇10月下纸货低端2790（-40）；11月下纸货低端2770（-30）。内地价格下跌为主，其中内蒙北2550（-105），内蒙南2525（-25），关中2650（-170），河北2850（-100），河南2735（-50），鲁北2870（-20），鲁南2860（-10），西南2850（+0）。内蒙至山东运费355-375环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价327.5（-2.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨、新疆天业30万吨、新疆兖矿30万吨、新疆众泰20万吨装置检修中；宁夏和宁30万吨、内蒙古庆华20万吨、内蒙古东华60万吨装置、宁夏宝丰220万吨、新疆心连心10万吨装置重启；伊朗Busher+Sablan330万吨装置检修；美国93万吨装置检修；东南亚170万吨装置恢复；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月12日甲醇主力弱势震荡，上下游低利润状态下博弈持续。今日港口现货基差01+85环比持稳，成交较昨日好转，本周港口库存去化；内地价格持续下跌，库存大幅累积，待发订单量下降明显。煤炭方面主产区煤矿依旧保供长协为主，随着气温逐步下降，下游采购积极性提升，煤价平稳运行。受疫情影响部分煤矿产销受限，叠加二十大临近环保安监趋严，市场煤供应偏紧，且伴随冬储需求逐步释放，煤价整体或易涨难跌。供需驱动来看，供应端国内检修装置陆续恢复，久泰、鲲鹏新装置投产在即，久泰预计下周开始外卖甲醇，甲醇供应压力增加，但需关注成本以及政策限产对供应弹性影响，据悉河南和山西部分企业因成本原因有停产预期，临汾地区焦化环保限产甲醇随之降负。需求端烯烃利润依然承压，近期部分烯烃企业停产降负或计划检修。对于四季度而言，10月甲醇供需压力较大，价格有阶段性回调预期，往后甲醇供应端或面临环保限产及限气预期，叠加冬季燃料取暖类需求增量，甲醇供需预期好转。操作策略：单边偏震荡；1-5逢低偏正套；PP-3*MA短期有修复可能，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动，国内疫情，需求负反馈加剧 震荡 尿素 观点：尿素供需预期宽松，价格或偏弱运行（1）10月12日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2560（+30）和2500（+0），主力01合约震荡上行，山东基差较昨日走弱至2（-20）。（2）装置动态：新疆奎屯、宁夏和宁预计近两日恢复，兖矿新疆、华鲁、青海盐湖月内有检修计划。今日尿素产能利用率在65.21%。逻辑：10月12日尿素主力震荡上行，今日尿素现货价格涨跌互现，低价区域厂家报价小幅上调，需求整体偏淡下提振作用有限。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损幅度较大，下游利润水平尚可，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤易涨难跌，尿素成本支撑预计维持强势。供需方面，供应端10月山西地区部分企业环保限产下供应缩量，但由于前期多数检修装置复产，尿素整体供应仍相对充裕，降幅并不明显；需求端农需进入空档期，工业复合肥开工出现下行拐点，秋季肥市场临近收尾，工业板材类需求在地产表现疲软下仍维持弱势，此外淡储备货支撑依然有限，整体需求跟进力度不足，尿素将延续供需宽松格局，叠加疫情对于物流运输影响，10月库存大概率累库，价格预计震荡偏弱运行。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面供应端有环保检查及气头限气停产预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续释放，尿素供需压力或将逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；1-5偏反套；跨品种建议多甲醇空尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供应预期增加，价格低位震荡（1）10月12日，乙二醇外盘价格重心回落至478美元/吨，较前一交易日下跌13美元/吨；乙二醇内盘现货价格回落至4077元/吨，内外盘价差上升至-85元/吨。乙二醇期货价格重心继续下滑，1月合约降至4141元/吨，乙二醇现货基差上升至-45（+10）元/吨。 （2）到港预报：10月10日至10月16日，张家港初步计划到货数量约1.8万吨，太仓码头计划 到货数量约7.8万吨，宁波计划到货数量约为2.0万吨，上海计划内到船数量约为0.9万吨，预计到货总量在12.5万吨附近。 （3）港口发货量：10月11日张家港某主流库区MEG发货量在4000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在7900吨附近。（4）装置动态：新疆一套60万吨/年的合成气制MEG装置近期暂无重启计划，目前装置检修进度暂停；福建一套70万吨/年的MEG装置已经顺利重启并出料，目前负荷逐渐提升中，预计本周后半周开始可对下游工厂供货。逻辑：需求偏弱，供应预期增加，乙二醇期货大幅下挫。基本面来看，国内乙二醇供应存提升预期，其中，古雷石化乙二醇装置计划重启，新疆广汇、新疆天盈、山西延长等装置重启；同期聚酯开工率连续温和回落，同时，涤纶长丝高库存状态仍有待消化。操作策略：供应预期增加，打压乙二醇期货价格。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：价格重心下移，加工费及基差走弱（1）10月12日，PXCFR中国价格下降至1062美元/吨，较前一交易日下跌20美元/吨；PTA现货价格下调至6010元/吨，较前一交易日下跌290元/吨，现货加工费降至267元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至475（-175）元/吨。（2）10月12日，涤纶长丝价格下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7910元/吨、9345元/吨、8575元/吨，较前一交易日分别下调110元/吨、0元/吨以及35元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格收在7955元/吨，较前一交易日下跌90元/吨，短纤现货加工费上升至551（+193）元/吨。（3）江浙涤丝产销整体依旧偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在50%、20%、20%、35%、20%、40%、20%、60%、30%、70%、40%、35%、10%、0%、40%、30%、300%、100%、150%、60%、30%、25%、30%、30%、30%、30%、30%、5%、40%。逻辑：PTA供需有所走弱，一是聚酯开工率有所降低，其中，涤纶长丝高库存、弱产销及低现金流状态没有明显改变；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。从影响来看，PTA现货加工费降至低水平，现货高基差也在加快下修。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格重心回落，加工费继续走强（1）10月12日，1.4D直纺涤纶短纤价格收在7955元/吨，较前一交易日下跌90元/吨，短纤现货加工费上升至551（+193）元/吨。聚酯熔体成本下滑至6285（-108）元/吨，短纤期货11月合约回落至7334（-62）元/吨，11月合约现金流上升至149（+46）元/吨。（2）10月12日，直纺涤短产销清淡，平均23%，部分工厂产销：20%，30%，30%，30%，30%，40%，20%，10%，25%。逻辑：短纤价格跟随原料走低，不过加工费从低位继续在走强，与此同时，短纤现货降幅相对较小，这也带动短纤现货基差进一步上升。基本面来看，直纺短纤开工率连续两周上升，而短纤产销总体维持偏弱状态，或带来短纤工厂库存的继续回升。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本偏弱&供需承压，苯乙烯下行风险大（1）华东苯乙烯现货价格8700（-100）元/吨，EB11基差297（+0）元/吨；（2）华东纯苯价格7730（-70）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8914（-55）元/吨，现金流利润-214（-45）元/吨；（3）华东PS价格9800（-200）元/吨，PS现金流利润850（-100）元/吨，EPS价格10100（+0）元/吨，EPS现金流利润1098（+96）元/吨，ABS价格12100（-200）元/吨，ABS现金流利润1587（-137）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯大跌，一是市场情绪较悲观，二是苯乙烯累库预期暂未证伪。纯苯供需支撑或不强，主要是苯乙烯亏损可能降负，其他下游提负空间相对有限。若原油偏弱，纯苯存下行风险；若原油反弹，纯苯或相对坚挺。苯乙烯接连下挫，下游买气低迷、基差未走强。10月苯乙烯供应处于高位，需求存走弱迹象，累库预期偏强，估值承压。不过苯乙烯供应弹性较大，若非一体化持续亏损，工厂可能停车，供需压力边际缓解，估值存修复可能。操作策略：偏空。风险因素：原油涨跌，需求转弱。 震荡 LLDPE