商品期货早班车

2022年08月29日 星期一 商品期货早班车招商期货 黄金市场 招商评论贵 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的鹰派讲话基本打消了市场对于近期加息软化的预期。虽然经济数据出现走 金 弱迹象，且通胀有见顶迹象，但是美联储考虑到对抗通胀历史上的教训，可能会持续收紧态度不变，直到通 属 胀回落至2%水平。我们认为短期贵金属压力加大。但是中长期看，随着美联储进一步加息，可能使得经济恶化加剧，虽然通胀预期得到了明显压制，但是对于经济衰退的预期加重，反而来也会拖累经济走势。此外，欧洲各国乃至日本贸易逆差持续放大，令经济复苏存在较大不确定性，尤其是2011年欧债危机的前车之鉴令贵金属存在较大的弹性。且当前机构净持仓过度偏空，也使得后期预期反转下存在较大的反弹机会。因此从操作上我们维持贵金属偏多的观点不变。 基本金属 招商评论 铜 上周公布的国内规模以上工业企业利润，欧美PMI指数，美国房地产数据均明显偏弱。美国7月PCE指数同比6.3%，前值6.8%，核心PCE同比4.6%，前值4.8%。在此数据之后，美元指数明显走弱，商品得到支撑，但伴随周五夜间杰克霍尔会议上鲍威尔鹰派发言，美元走弱，美股走弱，铜价小幅下行。另外，欧洲不断上升的天然气价格和电力价格，以及全球的能源价格持续推升了通胀预期，对铜价形成支撑。同时，国常会再次推出稳经济一揽子政策，对国内经济依然形成支撑。整体来看，对美联储转鸽的预期掉头偏鹰但未超预期，当期经济数据下行，国内稳增长预期较强，能源价格推升通胀预期。宏观面中性无强驱动，下周关注中国PMI数据和美国非农数据。供需格局：铜矿到精铜供应增加的现实和预期不变。电力对供给的影响伴随气温下行预期结束。价格上行后，精废价差来到1300元中性位置，废铜供应有所增加。迅速上涨的价格和高升水对需求形成抑制，精铜杆开工大幅下滑12%。汽车高频数据继续改善，地产销售依然同比大幅负增长。国内结构走强，升水华南走强但华东伴随进口增加走弱，库存去化明显近端偏强，LMEback扩大，近端紧张。国内进口窗口关闭，海外基金净多增加。投资建议：能源问题带来的通胀预期和紧张当期供需下，铜价震荡偏强，离场观望。风险提示：流动性收紧预期在高通胀下延续，国内需求不及预期。仅供参考。 铝 供应来看，周度在产产能来到4035万吨，周度下行50万吨。海外减产产能已经接近150万吨，相关的产能还有150万吨受到飙涨的能源价格威胁。尽管上周挪威海德鲁Sunndal铝厂罢工结束，但欧洲高企的天然气价格和通胀对耗电的电解铝，锌，工业硅等金属都有极大威胁。四季度能源问题依然有继续恶化的可能性。需求来看，周度开工环比维持在65%左右，同比低于去年5%，前年12%。全球库存没有明显去化，维持在95万吨附近。国内结构明显走弱，华南贴水也回到200元。行业平均盈利1000元左右。进口亏损依然维持在1300元附近。截止19日，LME基金净多减少2500手。操作建议上，短期海外天然气问题持续影响供给，但后期对于需求的影响会逐渐显现，国内持续推出保交楼政策，需求依然后恢复的空间。供需均存在较大不确定性，但核心矛盾依然在能源。预期铝价继续震荡偏强，建议观望。仅供参考。 农产品市场 招商评论 豆粕 上周五CBOT大豆上涨，因短期市场仍在忧虑产量，不过ProFarmer预估美豆单产为51.7蒲氏耳/英亩，基本符合USDA8月的预估。供给端来看，南美旧作供给大减产，而美豆新作面积USDA报告预期增加1%。需求端，因美豆新作出口进度快，新作出口调高预期。整体来看，美豆新作库存大格局维持偏紧，震荡偏强，关注后期产量预期。国内大豆到货下降，阶段性去库，而远端单边跟随成本端。观点仅供参考！ 油脂 短期国际油脂呈震荡格局。供给端来看，MPOA预估8月1-20月马棕产量环比+16%，季节性增产周期。而需求端来看，ITS数据显示马来8月1-25日出口环比+10%，环比改善。整体来看，国际市场阶段性供需双增，但宽松不变，不过国内市场库存低，内外分化，暂无大矛盾，倾向于偏震荡。关注产区产量。观点仅供参考！ 白糖 上周原糖17.5-18.5美分之间震荡，郑糖期现双跌，现货价格报2022年2月以来新低，期货价格跌到2021年5月位置，收5566。国际：上周巴西生产数据低于预期，支撑原糖小幅走高。但由于通胀压力以及糖的溢价大幅高于乙醇，后期糖供应增加，糖价下行压力较大。国内：糖厂在原糖跌破18美分集中点价，但仍未打开进口利润，进口量预计在8月后显现。7月进口数据如预期，现货方面需求清淡大幅低于预期，市场担忧本季结转库存增加，情绪较为悲观，郑糖震荡下行。操作上建议逢高抛空思路。风险点：国际油价走势，巴西糖生产情况，配额外进口量，去库速度 能源化工 招商评论 尿素 成本端走强推升尿素估值反弹，不过随着后续检修产能陆续回归，三季度供需面宽松预期仍有压力，而需求难有明显起色，近端反弹空间谨慎。供应端，上游整体开工率回升，在66.85%（+0.58%），后续检修复产仍有增量。需求端，买涨情绪带动下游补货增加，但淡季下复合肥厂负荷提升空间有限，工业需求交投一般。出口端，近期海外价格小幅回升，传闻印度新开标，目前海外天然气价格走强明显或使得海外价格支撑偏强。综合来看，施肥高峰过后需求跌落低位，高供应弱需求格局难以扭转，累库周期下走势偏弱为主，关注出口边际变化和海外价格传导影响。操作上，边际上有能源品走强支撑，但向上驱动力的持续性不足，短时观望或者逢高偏空配为主。 LLDPE 周五IIDPE主力合约夜盘收盘价为7742元/吨，上涨0.85%，主要受下周限电解除以后下游回补库存需求影响。华北低价现货7750元/吨，价差09盘面减8的90，基差持稳，成交一般。近期海外美金价格小幅走弱，低价进口窗口打开。供给端：国产检修逐步回来，进口逐步回升，三季度表需压力不大。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。需求端：下游受疫情反复和限电影响，总体需求仍偏弱，农地膜旺季逐步启动，农膜工厂低价逐步补库存。关注下周随着限电解，下游库存回补力度。策略：三季度之前压力不大，四季度压力环比加大，全年逢高做空产业利润为主。操作上，短期八月去库存震荡为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。风险点：1，俄乌事件发酵；2，国内疫情情况；3，下游订单情况；4新装置投放情况 PTA 上周五PTA华东现货6215元/吨，现货基差走弱，贴水01期货595元/吨。基本面来看，原油端维持震荡，成本端PX开工负荷维持低位，9月份多套装置计划检修，供应紧张，海外方面韩国SK检修取消，进口小幅增加。供应端开工负荷维持在历史低位，预计9月维持高检修，远端投产压力大。需求端聚酯大厂开工负荷维持在81%附近，整体仍处于历史低位。聚酯产销放量，综合库存下降，库存仍处于历史高位。下游需求在降温及传统旺季预期下原料备货增加。综合来看TA供应低位，需求回升，8月去库，9月平衡偏紧；估值方面：石脑油价差-52美元，PXN价差393美元附近，PTA加工费在679元/吨附近；交易维度：TA近强远弱，但聚酯高库存终端弱需求情况下价格偏弱，短期关注伊核谈判进展和终端订单情况，建议观望，中期远端高投放TA价格承压为主；风险提示：原油端消息面扰动；装置检修；下游需求； 甲醇 低估值修复由能源品走强主导，但烯烃需求恢复缓慢而上游复产预期加强对价格上方空间仍有压力，短时边际上受煤油波动影响。供应端，上游负荷在62.85%（-1.08%），供应端仍有复产增量待回归，内地生产库存偏高。需求端，烯烃端负荷环比小幅回升，但整体开工偏低，其中沿海MTO降负较多，港口需求转弱。国外装置看，中东地区仍在集中检修，若三季度进口下滑兑现则有望对冲港口供应压力。库存方面，沿海主要港区库存环比去化恢复至中性区间。综合来看，能源品边际上影响甲醇估值，现实看内地库存短期去化不及预期，关注进口到港预期以及MTO负荷回归进展。操作上，追高谨慎，关注能源波动，中期看建议成本线附近逢低布局01合约季节性多配。 PP 周五PP夜盘主力合约收盘价为7824元/吨，上涨0.59%，主要受限电预期逐步放松下游回补库存影响。华东PP现货7960，基差01盘面加120，基差走弱，成交一般。海外美金价格持稳，低价进口顺挂，出口窗口关闭。 供给端：国产环比增加，出口减少，三季度表需压力中性。随着新装置逐步投产，四季度压力逐步加大。需求端：下游总体受疫情反复及限电影响，总体需求仍偏弱，汽车订单环比走好，家电订单好转不明显。下周关注限电解除以后需求回补力度。策略：今年仍处于扩产周期，下半年表需压力加大，逢高做空利润为主。操作上，短期八月去库存震荡为主，但往上受制于进口窗口压制，远端涨至进口窗口以上可以作为空头配置。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，国内疫情情况；3，下游订单情况 EB 周五EB10合约夜盘收盘价为8189元/吨，下跌0.94%。美金价格小幅反弹，进口倒挂。华东现货价格8650元/吨附近，成交一般。供给端：国产环比回升，出口减少，净进口仍处于低位，八月累库，九月供稳需增，关注限电结束之后需求回补情况。需求端：短期家电需求总体受疫情反复和限电影响还是偏弱，汽车订单环比转好。后期关注下游需求恢复情况。策略：短期来看，库存偏低，盘面小幅贴水，临近交割月收复贴水为主，往上受制于进口窗口。后期如果盘面重新给生产利润，仍可以买纯苯空苯乙烯做空利润重新入场。后面关注疫情复工情况。风险点：1，俄乌事件发酵情况；2，疫情发酵情况；3，进口放量；4，下游订单情况 MEG 上周五华东现货价格3967元/吨，现货基差走弱，贴水01期货95元/吨。基本面来看，成本端原油及煤炭价格偏强运行。供应端EG湖北三宁60万吨重启，供应回升，四季度新产能投放，海外加拿大装置检修，马来装置正常供应，预计9月供应增加。港口库存本周大幅去库8.4万吨在111.3万吨，仍处历史高位。需求端聚酯负荷维持，聚酯库存有所去化，库存水平仍处于历史高位，受下游需求期待影响下游基本面改善，限电缓解下游开工回升库存下降，即将进入传统纺织旺季，需持续关注订单回归的持续性。整体来看，9月EG供需改善，供应维持低位，需求回升，仍处于去库格局；估值方面：石脑油制利润亏损212美元/吨，外采乙烯制利润亏损在911元/吨，多数煤制乙二醇工厂现金流进入亏损状态；交易维度：EG近端维持去库格局但高库存弱需求仍压制价格，短期建议观望关注需求复苏情况。中期来看，EG01上方投产产能大，在估值有所修复后做空是更好选择。风险提示：新装置投产；装置检修；需求复苏。 原油 需求端:三季度需求增量主要来自中国疫情后的复苏以及欧洲燃油发电需求，四季度全球燃油发电需求可能仍然旺盛，支撑较强。并且，成品油的高炼油利润也有利于原油库存的去化。警惕激进的加息政策导致的经济衰退。供应端:Q4增产量主要来自美国页岩油。但是，低库存，低闲置产能，对俄制裁长期化，导致原油市场缺乏应对突发断供的缓冲能力，例如利比亚局势，美湾飓风季，均可能导致油价短期脉冲式上涨。同时，因欧佩克的挺价意愿强，即使伊朗被解禁，欧佩克也可快速减产调节市场平衡。总结:2022Q4原油市场预计供需双增，可能略偏宽松。但供需不确定性均较高，断供风险，需求衰退的风险，任何一个风险发生都可能导致油价巨大的波动。在不确定性之中唯一确定的一点是，原油供应端的结构性短缺问题。因此油价下方空间非常有限，建议以逢低买入思路交易。风险点:经济衰退，欧佩克产量超预期。 招商期货研究团队 王思然(投资咨询从业资格证书编号：Z0017486)徐世伟(投资咨询从业资格证书编号：Z0001836)王真军(投资咨询从业资格证书编号：Z0010289)吕杰(投资咨询从业资格证书编号：Z0012822)安婧(投资咨询从业资格证书编号：Z0016777)赵嘉瑜(投资咨询从业资格证书编号：Z0016776)谭洋(投资咨询从业资格证书编号：Z0017074) 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公