业绩处于预告中值，锂电隔膜盈利能力稳中有升

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 恩捷股份（002812.SZ） 公司快报 业绩处于预告中值，锂电隔膜盈利能力稳中有升投资要点公司业绩处于预告中值：公司2022H1实现营收57.56亿元，同比+69.62%，归母净利润20.20亿元，同比+92.32%，处于业绩预告的中值。销售毛利率50.02%，同比+2.71pct，销售净利率36.98%，同比+4.35pct。公司2022Q2实现营收31.64亿元，同比+62.21%，环比+22.07%，归母净利润11.04亿元，同比+78.61%，环比+20.52%。销售毛利率51.23%，同比+4.81pct，环比+2.69pct，销售净利率36.66%，同比+3.28pct，环比-0.7pct。Q2锂电隔膜单平米净利稳中有升：分产品来看，2022H1公司实现膜类产品52.34亿元，无菌包装2.66亿元，特种纸0.7亿元，烟标0.57亿元。据推测，公司锂电隔膜业务2022H1实现营收50.34亿元，隔膜销量约23亿平米，同比翻倍，毛利率约53%。其中Q2销量约12亿平米，环比约+9%，单平米净利润约0.92元，环比+0.09元。若Q1、Q2各单季度分别加回Q1计提的奖金，Q2计提的股权激励费用，则Q2单平米净利润约0.93元，环比约+0.02元。随着公司涂覆隔膜占比提升，以及海外客户销量增加，我们预计隔膜的盈利能力有望进一步提升。经营性活动现金流净额大幅增长：公司2022H1实现经营性活动现金流净额5.53亿元，同比大幅+126.64%，资本开支27.22亿元，同比+41.11%，积极推动扩产建设。公司2022H1应收账款54.74亿元，较年初+24.27%。投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为49.21、70.75和104.46亿元，同比+81.1%、43.8%和47.6%，当前股价对应2023年的市盈率为24倍，维持“买入-B”评级。风险提示：全球新能源车需求不及预期；产品扩产不及预期；产品价格下滑；行业竞争加剧等因素。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)4,2837,98213,53619,11928,806YoY(%)35.686.469.641.250.7净利润(百万元)1,1162,7184,9217,07510,446YoY(%)31.3143.681.143.847.6毛利率(%)42.649.950.950.949.2EPS(摊薄/元)1.253.055.517.9311.71ROE(%)10.119.926.828.129.5P/E(倍)154.463.435.024.316.5P/B(倍)15.612.59.36.84.9净利率(%)26.034.036.437.036.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 基础化工|锂电化学品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-31)193.00元交易数据总市值（百万元）172,234.95流通市值（百万元）143,226.75总股本（百万股）892.41流通股本（百万股）742.1112个月价格区间298.80/173.90一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.952.52-7.19绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告恩捷股份：锂电隔膜业绩高增，国内外扩产叠加技术优化强化龙头地位-恩捷股份公司快报2022.4.13恩捷股份：业绩符合预期，盈利能力环比提升-恩捷股份公司快报2021.10.27恩捷股份：隔膜业务大幅增长，产能扩张加速-恩捷股份公司快报2021.9.6 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 8708 9463 12332 18683 26705 营业收入 4283 7982 13536 19119 28806 现金 2375 1833 2206 6825 12853 营业成本 2457 4002 6648 9389 14619 应收票据及应收账款 2708 4774 6506 7656 8804 营业税金及附加 32 37 63 89 134 预付账款 181 226 315 380 443 营业费用 56 74 126 177 267 存货 1157 1681 2348 2869 3629 管理费用 156 216 367 518 781 其他流动资产 2288 947 958 953 976 研发费用 178 409 694 980 1477 非流动资产 11864 16660 19926 22461 26089 财务费用 189 153 -45 -278 -721 长期投资 3 4 5 7 9 资产减值损失 -18 -11 -18 -26 -38 固定资产 8421 10878 13573 15583 18132 公允价值变动收益 11 0 0 0 0 无形资产 462 561 674 767 866 投资净收益 9 27 27 27 27 其他非流动资产 2978 5217 5674 6104 7081 营业利润 1317 3217 5827 8380 12373 资产总计 20572 26122 32258 41144 52794 营业外收入 2 5 5 5 5 流动负债 4290 6934 8244 10222 11335 营业外支出 5 3 3 3 3 短期借款 1796 4116 4200 5500 6000 利润总额 1313 3220 5830 8382 12375 应付票据及应付账款 1167 1138 1817 2356 2517 所得税 138 333 603 866 1279 其他流动负债 1327 1680 2227 2365 2818 税后利润 1176 2887 5228 7516 11096 非流动负债 4687 4651 4520 4182 3893 少数股东损益 60 169 306 441 650 长期借款 3423 3216 2965 2487 2028 归属母公司净利润 1116 2718 4921 7075 10446 其他非流动负债 1264 1435 1555 1695 1865 EBITDA 2139 4428 7001 9692 13756 负债合计 8976 11585 12763 14404 15228 少数股东权益 493 705 1012 1452 2103 主要财务比率 股本 887 892 892 892 892 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 7229 7636 7636 7636 7636 成长能力 留存收益 2895 5462 10169 16937 26929 营业收入(%) 35.6 86.4 69.6 41.2 50.7 归属母公司股东权益 11103 13832 18483 25288 35463 营业利润(%) 23.9 144.3 81.2 43.8 47.7 负债和股东权益 20572 26122 32258 41144 52794 归属于母公司净利润(%) 31.3 143.6 81.1 43.8 47.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.6 49.9 50.9 50.9 49.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 26.0 34.0 36.4 37.0 36.3 经营活动现金流 1055 1419 4346 7111 10106 ROE(%) 10.1 19.9 26.8 28.1 29.5 净利润 1176 2887 5228 7516 11096 ROIC(%) 8.2 14.7 20.6 22.4 24.9 折旧摊销 562 801 786 981 1186 偿债能力 财务费用 189 153 -45 -278 -721 资产负债率(%) 43.6 44.3 39.6 35.0 28.8 投资损失 -9 -27 -27 -27 -27 流动比率 2.0 1.4 1.5 1.8 2.4 营运资金变动 -908 -2510 -1634 -1120 -1467 速动比率 1.5 1.0 1.1 1.4 1.9 其他经营现金流 45 114 38 40 40 营运能力 投资活动现金流 -5276 -3715 -4020 -3489 -4786 总资产周转率 0.3 0.3 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 5560 1613 46 996 708 应收账款周转率 2.0 2.1 2.4 2.7 3.5 应付账款周转率 2.4 3.5 4.5 4.5 6.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.25 3.05 5.51 7.93 11.71 P/E 154.4 63.4 35.0 24.3 16.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 1.59 4.87 7.97 11.32 P/B 15.6 12.5 9.3 6.8 4.9 每股净资产(最新摊薄) 12.34 15.44 20.65 28.28 39.68 EV/EBITDA 81.9 40.5 25.6 18.2 12.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。