业绩处于预告中值，储能逆变器快速放量

2022年10月31日 公司研究●证券研究报告 锦浪科技（300763.SZ） 公司快报 业绩处于预告中值，储能逆变器快速放量投资要点公司业绩处于预告中值：公司2022年1-9月实现营收41.67亿元，同比+80.86%，归母净利润7.03亿元，同比+93.75%。公司2022Q3实现营收17.25亿元，同比 +102.91%，环比+28.83%，归母净利润3.05亿元，同比+144.37%，环比+30.34%。Q3销售毛利率36.78%，同比+9.87pct，环比+3.93pct，销售净利率17.69%，同比+3.00pct，环比+0.23pct。 储能逆变器销量快速增长： 我们预测公司2022Q3储能逆变器出货量约为8万台，环比实现翻倍高增。Q3储能逆变器占总出货比例约为25%，且占比不断提升（2022H1出货占比约为12%）。出货地区来看，40%国内，60%国外。Q3储能逆变器单价6000元/台左右。平均功率5kw左右。随着组件向大功率方向发展，单台逆变器的功率和价值量均有望提升。2022Q3并网逆变器销量约为24万台，环比约+26%。2022Q4光伏有望迎来抢装，叠加2023年硅料价格有望松动，带动组件成本下降、拉动需求的情况下，大功率并网逆变器出货量有望进一步增长。盈利能力方面，由于Q3高毛利率的储能逆变器占比的提升，从而带动公司综合毛利率的提升。在IGBT紧缺程度缓解以及国产化逐步导入后，公司的毛利率水平有望进一步提升。 投资建议：鉴于公司出货结构、盈利能力向好，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为11.87、24.62和36.32亿元，同比+150.5%、107.4%和47.5%，当前股价对应2023年的市盈率为30倍，维持“买入-B”评级。风险提示：光伏和储能市场需求不及预期，行业竞争加剧，产能释放不及预期，其他突发因素等风险。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)2,0843,3126,90913,99320,023YoY(%)83.058.9108.6102.543.1净利润(百万元)3184741,1872,4623,632YoY(%)151.349.0150.5107.447.5毛利率(%)31.828.732.531.331.1EPS(摊薄/元)0.841.263.156.539.63ROE(%)17.421.227.536.334.9P/E(倍)228.4153.361.229.520.0 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-28)192.58元交易数据总市值（百万元）72,641.31流通市值（百万元）57,764.58总股本（百万股）377.20流通股本（百万股）299.9512个月价格区间278.37/148.98一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.491.530.2绝对收益-8.92-24.73-39.2 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告锦浪科技：业绩处于预告中值，储能逆变器快速放量-锦浪科技半年报点评2022.8.31 P/B(倍) 39.7 32.4 16.8 10.7 7.0 净利率(%) 15.3 14.3 17.2 17.6 18.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1880 2723 5453 12708 19489 营业收入 2084 3312 6909 13993 20023 现金 991 747 1609 5352 9595 营业成本 1421 2361 4664 9607 13799 应收票据及应收账款 314 483 1266 2368 3353 营业税金及附加 4 6 13 26 38 预付账款 12 21 94 217 283 营业费用 124 154 267 533 761 存货 458 1291 2296 4565 6049 管理费用 114 127 207 414 591 其他流动资产 105 181 187 206 209 研发费用 94 173 349 705 1007 非流动资产 1087 3588 8873 8888 8925 财务费用 -2 47 85 34 -159 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 -7 -14 -20 固定资产 837 2948 7177 8160 8364 公允价值变动收益 30 50 -40 40 40 无形资产 58 55 54 54 53 投资净收益 8 32 32 32 32 其他非流动资产 191 585 1642 674 508 营业利润 375 529 1326 2749 4056 资产总计 2967 6311 14325 21596 28414 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1004 2849 6615 12248 16253 营业外支出 5 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 371 529 1325 2749 4055 应付票据及应付账款 727 2418 5355 10656 14433 所得税 53 55 138 287 424 其他流动负债 277 431 1260 1592 1820 税后利润 318 474 1187 2462 3632 非流动负债 134 1222 3397 2573 1754 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 134 1212 3366 2517 1679 归属母公司净利润 318 474 1187 2462 3632 其他非流动负债 1 10 30 55 75 EBITDA 376 665 1944 3651 4926 负债合计 1138 4071 10012 14821 18007 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 146 248 377 377 377 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1231 1181 1938 1938 1938 成长能力 留存收益 480 830 2017 4479 8110 营业收入(%) 83.0 58.9 108.6 102.5 43.1 归属母公司股东权益 1829 2240 4314 6775 10407 营业利润(%) 153.2 41.0 150.4 107.4 47.5 负债和股东权益 2967 6311 14325 21596 28414 归属于母公司净利润(%) 151.3 49.0 150.5 107.4 47.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.8 28.7 32.5 31.3 31.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 15.3 14.3 17.2 17.6 18.1 经营活动现金流 365 633 2938 5325 5812 ROE(%) 17.4 21.2 27.5 36.3 34.9 净利润 318 474 1187 2462 3632 ROIC(%) 15.2 14.7 15.0 24.9 27.3 折旧摊销 26 78 511 822 963 偿债能力 财务费用 -2 47 85 34 -159 资产负债率(%) 38.4 64.5 69.9 68.6 63.4 投资损失 -8 -32 -32 -32 -32 流动比率 1.9 1.0 0.8 1.0 1.2 营运资金变动 17 67 1175 2120 1468 速动比率 1.3 0.5 0.4 0.6 0.8 其他经营现金流 14 -1 12 -80 -60 营运能力 投资活动现金流 -587 -1888 -5776 -725 -909 总资产周转率 1.0 0.7 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 700 1023 3700 -858 -659 应收账款周转率 7.5 8.3 7.9 7.7 7.0 应付账款周转率 2.8 1.5 1.2 1.2 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.26 3.15 6.53 9.63 P/E 228.4 153.3 61.2 29.5 20.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 1.68 7.79 14.12 15.41 P/B 39.7 32.4 16.8 10.7 7.0 每股净资产(最新摊薄) 4.85 5.94 11.44 17.96 27.59 EV/EBITDA 190.8 110.1 38.7 19.4 13.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本