低碳能源转型有成效，利润率阶段承压

公司公告22年半年报，22h1公司收入1,583亿，yoy+12%；归母净利28亿，yoy+19%；扣非归母净利18亿，yoy-7%。单22q2收入870亿，yoy+8%；归母净利18亿，yoy+20%。非经损益主要为处置内遂高速股权产生的投资收益（22h1约12亿）。 收入及新签增长有强度有韧性，新能源及综合智慧能源占比均较快提升收入分业务，22h1工程建设/勘察等/工业制造/投资运营收入分别1,304/61/121/117亿，yoy分别+13%/6%/-2%/+5%。业务结构持续调整优化，其中22h1工程建设中新能源及综合智慧能源业务收入yoy+28%至351亿；投资运营中新能源及智慧能源收入yoy+55%至9亿。总体上22h1收入延续较快增长，同时22q2疫情阶段冲击背景下增长亦延续较好韧性。22h1公司新签5,328亿，yoy+10.2%，高基数基础上延续较快增长。其中工程建设新签yoy+7%至5,015亿，内部新能源及综合智慧能源新签yoy+117%至2,041亿。22h1新签在前期高基数基础上仍延续较好增长，22h1工程新签规模为同期工程收入规模3.8x，新签有强度，支撑收入增长前景。另一方面，公司收入及新签中新能源及智慧能源占比均较快提升，验证公司十四五转型思路及方向，卓有成效。 毛利率承压，22h2或有机会逐步回升，费用管控保持强度 22h1公司综合毛利率10.1%，yoy-2.2pct；单22q2毛利率9.8%，yoy-3.0pct。 分业务，22h1工程建设/勘察等/工业制造/投资运营毛利率分别为6.8%/30.0%/17.6%/25.8%，yoy分别为-0.7/-0.3/-7.1/-1.2pct。工程业务毛利率压力推测源于较高的防疫成本、部分主材较高的价格及业务结构变化，其中新能源及综合智慧能源板块毛利率4.5%；工业制造业务利润率压力主要源于阶段较低的水泥需求景气度及阶段较高的民爆原材料成本；投资运营业务毛利率改善主要源于低毛利的生态环保收入规模大幅收窄，同时其中新能源及智慧能源业务22h1毛利率yoy-3.4pct至58.6%。费用管控保持强度（管理费用控制等），或主要反映精细化管理成效及更加高效的经营效率，我们预计对业绩正面增量贡献有望有较好持续性。22h1公司净利率yoy-0.5pct至2.6%，单22q2 yoy-0.5pct至2.6%。 因前期回A致少数股东权益影响边际减弱，22h1公司归母净利率yoy+0.1pct至1.8%，单22q2 yoy+0.2pct至2.1%。 期待“再造一个能建”，转型前景继续重视，维持“买入”评级 十四五公司推进低碳能源转型保持强度，同时储能/氢能培育前景值得期待，“2025年，再造一个高质量发展的新能建”稳步推进，建议重视。维持公司22-24年盈利预测90/108/128亿，yoy分别为+38%/20%/19%，维持前期目标价3.39元，对应22年PE约16x，维持“买入”评级。 风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况