22H1业绩超预期，持续赋能汽车智能化

经纬恒润（688326）2022年中报点评 / 22H1业绩超预期，持续赋能汽车智能化 挖掘价值投资成长 2022年08月31日 / 【投资要点】 2022H1业绩实现高速增长。根据公司披露2022年中报，2022年上半年公司实现营收16.70亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长266.30%，实现扣非净利润3473万元，同比增长60.94%。对应公司2022Q2单季度营收9.62亿元，同比增长48.13%，环比增长35.67%，实现单季度归母净利润1.32亿元，实现扣非后净利润9950万元，环比实现扭亏。 覆盖全面的汽车电子Tier-0.5供应商，具备全栈开发能力提供L0-L4不同级别智能驾驶方案。公司汽车电子产品包括智能驾驶、智能网联、智能座舱、车身及舒适域、底盘控制、新能源及动力系统共6大类别。在智能驾驶领域，产品覆盖感知、决策、执行各层面。公司ADAS技术行业领先，市场份额居国产供应商头部。面向L2.5及以上的二代行泊一体域控ADCUII预计在合众等汽车品牌实现量产。搭载公司自研或第三方算法、自研路径规划及控制方案的高性能计算平台可在封闭场景下实现L4高级别自动驾驶功能。公司亦布局研发基于国产或海外更高算力芯片方案的新一代智能驾驶域控制器，助力智能驾驶等级提升。新开发的开门避障雷达产品已陆续获得客户定点，4D毫米波成像雷达进展顺利，组合导航模块预计2022年底实现量产。底盘控制产品，公司新一代电动助力转向电控单元Powerpack是智能驾驶重要的执行器，已进入部分客户供应链体系。底盘域控制器已在蔚来实现量产并陆续获得其他客户定点。 智能网联新产品、新技术持续迭代，已启动R16、R17标准技术升级预研。公司已开发基于5G和C-V2X技术的T-BOX3.0，进一步提升驾驶安全和交通效率，已在东风岚图实现量产，并获得多家客户定点。此外，公司已启动针对R16和R17标准技术升级的预研工作，预计2024年发布T-BOX4.0产品。网关产品方面，公司已量产百兆以太网网关，已向小鹏量产供应，千兆以太网产品设计及可靠性试验已完成，目前处于装车试制阶段。 智能座舱、车身和舒适域业务，打造优质驾驶体验。期内公司新成立智能座舱事业部，现有硕博比例超过87%的200人团队，重点布局智能座舱感知系统、增强现实抬头显示（ARHUD）、氛围灯控制器、智能防炫目前照灯系统、车载摄像头等。车身和舒适域产品线较为丰富，公司依托技术积累，进一步布局发展域控制器，集成车身舒适域控制，已获得广汽等客户定点，预计2023年陆续量产。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 135.98% 104.46% 72.94% 41.43% 9.91% -21.61% 4/196/198/19 经纬恒润沪深300 基本数据 总市值（百万元)26133.60 流通市值（百万元)5088.75 52周最高/最低（元）251.00/80.50 52周最高/最低（PE）344.82/70.13 52周最高/最低（PB）18.64/6.75 52周涨幅（%）117.76 52周换手率（%）563.73 相关研究 《ADAS本土领导者，智能汽车软硬一体化》 2022.06.08 公司研究 交运设备 证券研究报告 研发服务及解决方案全面赋能整车厂研发过程及研发体系。研发服务客户覆盖国内包括一汽、北汽、上汽、蔚来、小鹏等国内大部分主机厂及零部件供应商，2022H1实现收入3.72亿元。公司基于自身在电子系统领域长期实践经验，为汽车行业客户提供贯穿整车电子电气系统开发周期的多种解决方案和多项服务业务，包括前期车型定义、电子电气架构设计、网络开发、仿真测试、软件开发等业务。多款自研测试软件持续更迭，满足客户需求，已获得AUTOSAROS的ISO26262ASILD认证，软件成功适配英伟达Orin系列和芯驰E3系列，全面赋能客户的研发过程和研发体系。 进一步扩充完善高级别智能驾驶整体解决方案。根据艾瑞咨询，目前自动驾驶集卡处于小规模运营阶段，预计2023年将逐步实现大规模运营助力港口智能化建设。2021-2025年港口自动驾驶市场规模有望实现10倍的规模增长。公司已拥有多个成熟运营案例经验，并针对港口客户对无人驾驶车辆的特定需求，研发8*4型重载平板线控底盘，以及配套整车电子电气架构和整车电控系统，与单车智能、完整后台、算法策略、远程驾驶整套系统方案，将形成完整的L4智能驾驶全要素解决方案，在后续特定场景智能驾驶项目的争取上先发优势极大。 【投资建议】 公司作为汽车电子本土领导者，各项业务之间具有较强的底层逻辑和技术复用性，具备三位一体的业务布局。三类业务在核心技术、应用场景、客户群体等方面相互协同，公司汽车电子产品覆盖功能全面，新产品、新技术持续迭代，与客户的定点项目多点开花。公司上半年业绩超出我们此前预期，我们上调公司营收，调整期间费用率，预计2022-2024年公司营收分别为41.73、53.52、67.98亿元，归母净利润分别为2.03、3.18、4.42亿元，EPS分别为1.69、2.65、3.68元/股，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3262.36 4172.17 5352.28 6798.14 增长率(%) 31.61% 27.89% 28.29% 27.01% EBITDA（百万元） 279.56 236.08 321.95 429.94 归属母公司净利润（百万元） 146.19 202.75 318.06 441.86 增长率(%) 98.37% 38.69% 56.87% 38.92% EPS(元/股) 1.62 1.69 2.65 3.68 市盈率（P/E） 0.00 105.35 67.16 48.34 市净率（P/B） 0.00 10.57 9.13 7.68 EV/EBITDA -3.10 85.97 63.08 46.69 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游乘用车、商用车销量不及预期。 智能驾驶渗透率不及预期。 新客户、新业务开拓进展不及预期。 原材料价格波动、上游供应链紧张格局加剧。 智能驾驶政策发生变化。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 937.051128.801114.201348.41 存货 1359.911546.131921.562340.46 流动资产应收及预付 非流动资产 1137.771620.382021.372356.85 固定资产 328.21676.13904.551108.28 无形资产 271.26312.17332.51342.83 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4504.725609.356686.498102.72 短期借款 6.01 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1547.501945.282417.573068.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 301.85301.85301.85301.85 实收资本 90.00120.00120.00120.00 留存收益 307.57509.82826.881269.54 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3366.95 850.94 219.06 8.90 173.39 356.00 2683.66 1130.16 301.85 0.00 2985.51 1121.34 1519.21 3988.97 1023.86 290.18 4.73 229.23 398.13 3286.03 1340.75 301.85 0.00 3587.88 1391.34 2021.46 4665.13 1259.38 369.98 -1.36 290.06 495.60 4046.11 1628.55 301.85 0.00 4347.96 1391.34 2338.53 5745.88 1652.84 404.17 -6.74 349.22 563.25 5019.69 1951.60 301.85 0.00 5321.54 1391.34 2781.19 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4504.72 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 5609.35 6686.49 8102.72 营业成本 2255.082912.943768.254806.77 销售费用 194.88233.64294.38367.10 研发费用 456.02604.97743.97938.14 资产减值损失 -40.32-50.00-40.00-30.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -7.96 -0.83 0.54 0.68 其他收益 54.80 73.01 91.71116.93 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.19 0.96 1.20 1.50 利润总额 130.75178.32270.45383.11 净利润 146.19202.75318.06441.86 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 146.19202.75318.06441.86 少数股东损益 EBITDA 3262.36 15.91 214.44 9.64 13.84 -0.18 131.08 1.52 -15.43 0.00 279.56 4172.17 20.86 250.33 -12.97 0.00 0.00 178.58 1.22 -24.43 0.00 236.08 5352.28 26.76 310.43 -14.32 0.00 0.00 270.05 0.80 -47.61 0.00 321.95 6798.14 33.85 367.10 -15.72 0.00 0.00 382.51 0.90 -58.75 0.00 429.94 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 309.73 520.98 522.15 684.60 净利润 146.19 202.75 318.06 441.86 折旧摊销 104.22 86.64 113.46 144.76 营运资金变动 18.20 172.11 44.33 61.03 其它 41.12 59.47 46.29 36.95 投资活动现金流 -63.17 -620.34 -533.52 -448.96 资本支出 -170.99 -593.69 -495.13 -495.02 投资变动 109.38 -45.82 -13.92 35.38 其他 -1.56 19.17 -24.46 10.68 筹资活动现金流 -74.94 291.61 -2.23 -2.23 银行借款 6.00 -6.01 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 300.00 0.00 0.00 其他 -80.94 -2.38 -2.23 -2.23 现金净增加额 161.27 191.75 -14.59 234.21 期初现金余额 760.31 937.05 1128.80 1114.20 期末现金余额主要财务比率 921.58 1128.80 1114.20 1348.41 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力