2022年中报点评：上半年业绩高速增长，汽车智能化龙头持续赋能行业成长

德赛西威（002920）2022年中报点评 上半年业绩高速增长，汽车智能化龙头持续赋能行业成长 / 2022年08月24日 / 【投资要点】 2022H1业绩高速增长。根据公司披露2022年中报，2022年上半年实现营收64.07亿元，同比增长56.93%，归母净利润同比增长40.96%达到5.21亿元。对应2022Q2单季度营收32.66亿元，同比增长60.00%，环比增长3.96%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长43.77%，环比下降36.13%。期内公司积极应对疫情冲击、芯片短缺、原材料涨价等经营压力，持续赋能汽车智能化发展，智能驾驶、智能座舱产品业务规模、单车配套价值实现双增，新客户、新项目落地后实现快速爬坡，公司上半年业绩高速增长。 智能座舱业务新产品、新业务实现快速爬坡。2022H1营收同比增长57.11%，达到52.44亿元，实现毛利率21.57%。与长城汽车、广汽埃安、奇瑞汽车、理想汽车等多家客户项目定点的第三代座舱产品以及4K高清屏等座舱产品实现产量快速爬坡。与高通战略合作共同打造的第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。 智能驾驶引领行业发展。公司智能驾驶产品涵盖从智能传感器到智能驾驶域控制器及相关算法的全栈自研解决方案及多种形态业务模式组合。2022H1实现营收8.63亿元，同比增长51.17%，实现毛利率23.16%。公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升，基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产，可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得10家以上主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；新一代车载智能中央计算平台的研发进展迅速。 网联服务及其他业务保持快速增长。网联服务及其他业务2022H1实现营收3.00亿元，同比增长72.47%，占营收比4.27%，OTA服务平台及软件服务产品持续迭代，基于UWB的智能进入产品已获得客户订单。 高水平的研发投入，稳固汽车智能化龙头地位。2022H1公司研发投入同比增长57.48%，达到6.14亿元，占营收比10.12%，公司持续高水平投入新技术、新产品的研发，快速推陈出新，智能驾驶、智能座舱等新产品广受认可，在技术、质量、规模化应用等方面引领国内市场。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 113.17% 86.19% 59.20% 32.22% 5.23% -21.75% 8/2310/2312/232/234/236/23 德赛西威沪深300 基本数据 总市值（百万元)91281.49 流通市值（百万元)90389.84 52周最高/最低（元）203.99/71.96 52周最高/最低（PE）128.58/61.48 52周最高/最低（PB）20.52/9.11 52周涨幅（%）77.61 52周换手率（%）189.73 相关研究 《汽车智能化领导者，智能座舱、智能驾驶域控制器持续发力》 2022.06.27 《智能化加速落地，公司进入高速成长期》 2021.05.06 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司作为汽车智能化领导者，布局智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务板块。国内汽车行业在智能网联化方面快步向前，智能网联产品快速迭代升级、渗透率快速提升，推动汽车电子行业快速发展。深圳在全国率先立法支持L3级别自动驾驶上路，为高级别自动驾驶功能的规模化应用建立了法规基础。公司布局完善全面，研发技术积累优势明显，将显著受益于汽车智能化发展浪潮。公司上半年业绩符合预期，我们维持此前预期，预计公司2022-2024年营收分别为125.84、166.74、210.92亿元，归母净利润分别为11.70、16.02、20.89亿元，EPS分别为2.11、2.89、3.76元/股，对应当前PE分别为77、57、43倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9569.43 12583.81 16673.54 21092.03 增长率(%) 40.75% 31.50% 32.50% 26.50% EBITDA（百万元） 1229.52 1442.95 1958.54 2496.06 归属母公司净利润（百万元） 832.92 1170.54 1602.24 2088.97 增长率(%) 60.75% 40.53% 36.88% 30.38% EPS(元/股) 1.51 2.11 2.89 3.76 市盈率（P/E） 93.72 77.52 56.63 43.44 市净率（P/B） 14.72 14.50 11.54 9.12 EV/EBITDA 63.26 62.40 45.63 35.28 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期 行业竞争格局恶化 上游原材料价格持续上涨 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1162.141235.702093.183584.80 存货 2034.731876.483339.813275.12 流动资产应收及预付 非流动资产 2482.412739.772987.883180.62 固定资产 1217.811451.791710.941959.11 无形资产 280.23303.86319.05328.35 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 10151.5611966.3615607.8119152.12 短期借款 316.75475.01659.67857.54 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1163.931228.221697.592164.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 447.22447.22447.22447.22 实收资本 555.27555.27555.27555.27 留存收益 2626.773547.445149.687238.66 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7669.15 2669.48 1802.79 287.35 32.89 664.13 4287.88 2807.20 447.22 0.00 4735.10 2344.25 5338.65 9226.59 3900.00 2214.40 401.87 -102.97 685.22 5182.69 3479.46 447.22 0.00 5629.92 2344.25 6259.31 12619.93 4624.26 2562.69 525.77 -273.00 705.11 7223.04 4865.78 447.22 0.00 7670.26 2344.25 7861.56 15971.50 6162.14 2949.44 650.13 -483.74 726.77 8679.98 5658.24 447.22 0.00 9127.20 2344.25 9950.53 少数股东权益 77.81 77.13 75.99 74.39 负债和股东权益10151.56 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 11966.36 15607.81 19152.12 营业成本 7215.009563.6912621.8715924.48 销售费用 231.21314.60400.17485.12 研发费用 977.431325.621732.482195.49 资产减值损失 -56.12 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -29.06 1.07-20.03-22.75 其他收益 146.89192.61259.99326.02 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 9.39 0.00 0.00 0.00 利润总额 860.721172.451629.052118.96 净利润 831.841169.861601.112087.38 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 832.921170.541602.242088.97 少数股东损益 EBITDA 9569.43 37.15 267.87 -8.09 -19.11 0.26 856.67 5.34 28.88 -1.08 1229.52 12583.81 48.46 352.82 0.00 0.00 0.16 1172.45 0.00 2.59 -0.68 1442.95 16673.54 63.80 466.40 0.00 0.00 0.26 1629.05 0.00 27.94 -1.14 1958.54 21092.03 81.08 590.52 0.00 0.00 0.34 2118.96 0.00 31.58 -1.60 2496.06 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 842.95 693.02 1250.42 1863.59 净利润 831.84 1169.86 1601.11 2087.38 折旧摊销 310.51 271.72 309.71 354.70 营运资金变动 -420.43 -747.33 -680.17 -600.89 其它 121.03 -1.23 19.77 22.40 投资活动现金流 -772.73 -527.85 -577.59 -569.85 资本支出 -673.73 -414.40 -433.67 -422.74 投资变动 -241.99 -114.52 -123.89 -124.37 其他 142.99 1.07 -20.03 -22.75 筹资活动现金流 464.45 -91.61 184.66 197.87 银行借款 317.68 158.26 184.66 197.87 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 331.82 0.00 0.00 0.00 其他 -185.05 -249.87 0.00 0.00 现金净增加额 540.61 73.56 857.48 1491.61 期初现金余额 588.79 1129.40 1202.95 2060.44 期末现金余额主要财务比率 1129.40 1202.95 2060.44 3552.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 40.75% 31.50% 32.50% 26.50% 营业利润增长 59.95% 36.86% 38.94% 30.07% 归属母公司净利润增长 60.75% 40.53% 36.88% 30.38% 获利能力（%）毛利率 24.60% 24.00% 24.30% 24.50% 净利率 8.69% 9.30% 9.60% 9.90% ROE 15.60% 18.70% 20.38% 20.99% ROIC 15.36% 17.03% 18.74% 19.29% 偿债能力资产负债率（%） 46.64% 47.05% 49.14% 47.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.79 1.78 1.75 1.84 速动比率 1.26 1.37 1.25 1.43 营运能力总资产周转率 0.94 1.05 1.07 1.10 应收账款周转率 3.70 3.52 3.69 3.70 存货周转率 4.70 6.71 4.99 6.44 每股指标（元）每股收益 1.51 2.11 2.89 3.76 每股经营现金流