业绩短期承压，门店逆势扩张

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 绝味食品（603517.SH） 公司快报 业绩短期承压，门店逆势扩张 事件:公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入33.36亿元，同比增长 6.11%；实现归母净利润0.99亿元，同比-80.36%；扣非净利润1.51亿元，同比-68.57%；其中Q2实现营业收入16.48亿元，同比增长0.61%，实现归母净利润0.10亿元，同比-96.42%。投资要点疫情扰动业绩承压，逆势开店抢占份额。分产品看，2022Q2鲜货类/包装类/加盟商管理/其他主业分别实现营收14.43/0.33/0.22/1.41亿元，同比-4.09%/-0.15%/ +18.03%/+105.33%，疫情导致二季度多家门店闭店时间较长，鲜货类业务受影响较大；供应链业务维持较快增长。分地区看，西南/西北/华中/华南/华东/华北Q2分别同比-4.9%/-1.2%/+12.0%/+1.7%/-16%/+6.8%，华东地区受疫情扰动较大，华中地区增长较为稳健；上半年门店数量净增1207家，平均单店收入18.82万，同比-12.7%，公司坚持加快门店扩张策略，通过星火燎原和海纳百川计划推进市场下沉，加大受疫情影响较小区域布局，抢占市场份额。 成本压力&渠道补贴增加，盈利能力承压。2022H1/Q2公司毛利率为28.02%/25.68%，同比-6.59pct/-9.04pct，上半年鸭副价格涨幅较高，同时公司对门店折价补贴较多，进一步压缩利润。净利率H1/Q2分别为2.36%/-0.33%，同比-13.26pct/ -16.14pct；Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.72pct/+3.42pct/+0.26pct/+0.25pct，公司广告宣传费用以及促销活动增加使得销售费用率同比增长，同时股权激励计提也导致管理费用上涨，预计下半年会有所回落。 长期策略不改，期待下半年弹性。公司面对疫情扰动，始终坚持关注长远利益，坚持推进门店扩张抢占市场战略，在困境中抓住机遇，下半年公司将以提升门店运营能力为重点，单店营收有望改善。我们认为随着餐饮业逐渐恢复以及鸭副价格的回落，公司下半年利润弹性可期；长期来看，公司整体情况优于行业平均水平，市场份额持续增加，短期牺牲盈利稳定渠道商利润，后续发展前景更加宽广。投资建议：基于上半年疫情点状爆发超预期，下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为72.46/85.18/102.11亿元，同比增长10.7%/17.5%/19.9%。归母净利润预测为8.17/12.41/14.67亿元，同比增长-16.7%/51.9%/18.3%。对应EPS分别为1.34/2.04/2.41元。下调公司评级至“买入-B”。风险提示：局部地区疫情反复，门店扩张不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。 食品饮料|休闲食品Ⅲ 投资评级买入-B(下调)股价(2022-08-30)45.77元交易数据总市值（百万元）27,857.03流通市值（百万元）27,857.03总股本（百万股）608.63流通股本（百万股）608.6312个月价格区间72.24/40.60一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.952.52-7.19绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告绝味食品：21年收入稳健增长，22年期待边际改善-绝味食品21年年报&22Q1季报点评2022.4.28绝味食品：Q3收入符合预期，毛利率短期承压-绝味食品21Q3季报点评2021.11.1绝味食品：21H1收入利润稳增，全年业绩目标可期-绝味食品21年中报点评2021.8.31 财务报表预测和估值数据汇总 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,276 6,549 7,246 8,518 10,211 YoY(%) 2.0 24.1 10.7 17.5 19.9 净利润(百万元) 701 981 817 1,241 1,467 YoY(%) -12.5 39.9 -16.7 51.9 18.3 毛利率(%) 33.5 31.7 27.9 31.3 31.7 EPS(摊薄/元) 1.15 1.61 1.34 2.04 2.41 ROE(%) 13.9 16.9 13.1 17.2 17.8 P/E(倍) 39.7 28.4 34.1 22.5 19.0 P/B(倍) 5.6 4.9 4.5 3.9 3.4 净利率(%) 13.3 15.0 11.3 14.6 14.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2201 2267 2293 2555 2629 营业收入 5276 6549 7246 8518 10211 现金 1082 1065 1102 773 834 营业成本 3510 4474 5224 5853 6977 应收票据及应收账款 37 155 8 209 93 营业税金及附加 40 51 56 66 79 预付账款 113 91 135 131 188 营业费用 322 524 601 664 766 存货 857 854 926 1312 1356 管理费用 332 418 457 537 643 其他流动资产 111 103 121 130 157 研发费用 11 38 41 49 58 非流动资产 3721 5134 5845 6770 7894 财务费用 -8 9 23 46 60 长期投资 1558 2120 2762 3467 4241 资产减值损失 -26 -0 0 0 0 固定资产 1345 1807 1916 2149 2466 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 213 249 257 266 274 投资净收益 -101 224 196 298 273 其他非流动资产 605 957 911 888 912 营业利润 956 1262 1052 1614 1914 资产总计 5922 7401 8138 9325 10524 营业外收入 30 45 41 41 42 流动负债 904 1450 1727 1972 2153 营业外支出 15 5 9 9 8 短期借款 35 203 605 623 705 利润总额 971 1302 1084 1646 1947 应付票据及应付账款 432 473 584 601 812 所得税 279 334 278 423 500 其他流动负债 436 774 538 748 636 税后利润 692 967 806 1223 1447 非流动负债 28 234 239 244 248 少数股东损益 -9 -14 -11 -17 -20 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 701 981 817 1241 1467 其他非流动负债 28 234 239 244 248 EBITDA 1095 1457 1241 1842 2153 负债合计 932 1685 1966 2215 2402 少数股东权益 26 14 3 -15 -35 主要财务比率 股本 609 615 609 609 609 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1587 1885 1891 1891 1891 成长能力 留存收益 2773 3450 3973 4768 5709 营业收入(%) 2.0 24.1 10.7 17.5 19.9 归属母公司股东权益 4964 5702 6169 7124 8157 营业利润(%) -5.0 32.0 -16.6 53.5 18.5 负债和股东权益 5922 7401 8138 9325 10524 归属于母公司净利润(%) -12.5 39.9 -16.7 51.9 18.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 33.5 31.7 27.9 31.3 31.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 13.3 15.0 11.3 14.6 14.4 经营活动现金流 916 1086 781 794 1509 ROE(%) 13.9 16.9 13.1 17.2 17.8 净利润 692 967 806 1223 1447 ROIC(%) 13.4 15.4 11.5 15.5 16.1 折旧摊销 154 175 165 187 190 偿债能力 财务费用 -8 9 23 46 60 资产负债率(%) 15.7 22.8 24.2 23.8 22.8 投资损失 101 -224 -196 -298 -273 流动比率 2.4 1.6 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -57 -46 -16 -364 86 速动比率 1.3 0.9 0.7 0.5 0.5 其他经营现金流 34 205 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -932 -1058 -680 -813 -1041 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.0 筹资活动现金流 -503 -43 -64 -309 -471 应收账款周转率 224.0 68.3 89.2 78.6 67.5 应付账款周转率 9.4 9.9 9.9 9.9 9.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.15 1.61 1.34 2.04 2.41 P/E 39.7 28.4 34.1 22.5 19.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.78 1.28 1.30 2.48 P/B 5.6 4.9 4.5 3.9 3.4 每股净资产(最新摊薄) 8.16 9.37 10.14 11.70 13.40 EV/EBITDA 24.5 18.7 22.2 15.1 13.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的