配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速

DONGXINGSECURITIES 2022年8月31日 强烈推荐/维持 公司报告 红日药业 红日药业（300026）：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速 事件： 公司发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入33.12亿元，同比下 降5.01%；实现营业利润3.85亿元，同比下降26.16%；实现利润总额4.06亿元，同比下降23.94%；归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比下降19.56%。 点评： 报告期内，公司中药配方颗粒及饮片业务实现收入16.29亿元，与去年同期相比减少9.50%，毛利率65.10%，同比减少3.31%；医疗器械产品实现收入 4.20亿元，与去年同期相比减少25.77%，毛利率41.07%，同比增加1.70%； 药械智慧供应链业务实现收入3.98亿元，与去年同相比增加54.28%，毛利率22.21%，同比减少4.64%。 配方颗粒处于国标切换期，导致公司相关业务短期承压。公司配方颗粒业务出现同比负增长，主要是上半年配方颗粒进入由企业标切换到国标、省标的 阶段中，下游终端在切换标准前备有较多企业标的库存，导致部分地区的销售终端将产品由企标切换到国标的进度受到影响，进而影响了公司配方颗粒的放量；同时，目前国标已经确定的中药配方颗粒标准为200个，尚不能在临床上完全满足患者的日常需求，导致医生在开具配方颗粒相关处方时受限； 上半年多地均受到疫情影响，也延缓了公司在各地推进产品切换的进度。我们认为配方颗粒业务即将迎来拐点，恢复季度正增长。目前公司在产品销售 地区推进标准切换的进展符合预期，为公司产品放量奠定了基础；随着各省在推进配方颗粒国标和省标方面的政策步伐加快，医生也将逐渐熟悉开具新标准的配方颗粒处方；同时我们认为随着各地应对疫情的政策愈发成熟，因疫情导致医院停诊等现象将会相比上半年有所减少，疫情对配方颗粒业务的 影响会降低。随着标准切换较为顺利、医生熟悉度提高、疫情影响减小等因素叠加，我们认为配方颗粒业务目前已经处在底部区域，即将出现拐点、迎 来业绩反弹。 医疗器械板块，公司继续加快新品立项、研发和新品上市工作，2022上半年产品认证完成10项，实现新品上市8个，试产1个，我们看好公司持续提升供应链效率，推动技术降本，提升产品盈利能力；血必净注射液方面，公司对未覆盖医院进行进一步重点开发，加强化药产品基层市场的开发与管理，促进业绩稳步增长；药械智慧供应链业务板块，公司与相关医院的合作也已经陆续启动并进入实施阶段。 盈利预测及投资评级：长期来看，在供给端配方颗粒的备案数量将持续增长，需求端销售终端的进一步放开也将加速配方颗粒的市场扩容和渗透率提升。 竞争格局方面，国标的推出和执行也更有利于红日药业等在配方颗粒具有长期积累的企业。其他业务也预计将保持平稳增长。我们预计公司2022-2024 公司简介： 公司创建于1996年，目前已发展成为一家横跨现代中药、化学合成药、生物技术药、药用辅料和原料药、医疗器械、医疗服务等诸多领域，集投融资、研发、生产、销售于一体的高科技医药健康产业集团。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 2022-09-16股东大会召开 发债及交叉持股介绍: 2021-08-19发行6亿元5年期公司债 交易数据 52周股价区间（元）9.3-3.99 总市值（亿元）170.34 流通市值（亿元）153.02 总股本/流通A股（万股）300,415/300,415 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率8.08 52周股价走势图 红日药业 沪深300 178.7% 78.7% -21.3% 8/3110/3112/312/284/306/308/31 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：胡博新 010-66554032hubx@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050003 研究助理：林志臻 0755-82832295linzhzh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070074 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 年的收入有望达到80.97、102.75、121.66亿元、净利润有望达到7.00、10.24、 12.18亿元，对应EPS分别为0.23、0.34、0.41元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业政策推进不及预期、市场开发速度不及预期、原材料成本变动风险。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,488.12 7,670.53 8,097.13 10,275.26 12,165.90 增长率（%） 29.69% 18.22% 5.56% 26.90% 18.40% 净利润（百万元） 559.68 670.85 700.41 1,023.51 1,218.39 增长率（%） 37.03% 19.86% 4.41% 46.13% 19.04% 净资产收益率（%） 7.97% 8.84% 8.30% 10.91% 11.59% 每股收益(元) 0.19 0.23 0.23 0.34 0.41 PE 29.84 24.65 24.36 16.66 13.99 PB 2.37 2.19 2.02 1.82 1.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 红日药业（300026）：配方颗粒上半年盈利短期承压，长期看好标准切换完成后实现高增速 DONGXINGSECURITIES 表1：附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 5714 6806 8120 9611 11239 营业收入 6488 7671 8097 10275 12166 货币资金 1126 1316 1710 2249 2742 营业成本 2820 3227 3760 4834 5767 应收账款 2669 3507 3505 3603 3933 营业税金及附加 57 76 81 102 121 其他应收款 45 59 62 79 94 营业费用 2213 2616 2613 3134 3711 预付款项 153 282 432 625 855 管理费用 451 451 672 822 937 存货 1417 1305 2062 2651 3163 财务费用 59 56 3 3 3 其他流动资产 121 151 162 217 265 研发费用 180 203 203 203 203 非流动资产合计 4466 4801 4270 4045 3822 资产减值损失 -39.6 -87.82 -87.82 -87.82 -87.82 长期股权投资 21 24 24 24 24 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2492 2550 2346 2142 1938 投资净收益 2.02 -22.98 0.20 0.20 0.20 无形资产 232 314 295 277 261 加：其他收益 55.28 36.92 36.92 36.92 36.92 其他非流动资产 44 65 0 0 0 营业利润 654 875 887 1298 1545 资产总计 10180 11607 12389 13656 15061 营业外收入 64.87 14.54 20.00 20.00 21.00 流动负债合计 2340 2058 2259 2577 2852 营业外支出 35.57 35.56 15.00 15.00 15.00 短期借款 793 294 0 0 0 利润总额 683 854 892 1303 1551 应付账款 809 590 1093 1405 1677 所得税 124 183 191 280 333 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 560 671 700 1024 1218 一年内到期的非流动负债 5 146 146 146 146 少数股东损益 -14 -16 1 1 1 非流动负债合计 448 1597 1526 1526 1526 归属母公司净利润 573 687 699 1022 1217 长期借款 362 853 853 853 853 主要财务比率 应付债券 0 605 605 605 605 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 2788 3655 3785 4102 4378 成长能力 少数股东权益 198 179 181 182 183 营业收入增长 29.69 18.22% 5.56% 26.90% 18.40% 实收资本（或股本） 3004 3004 3004 3004 3004 营业利润增长 35.36 33.80% 1.33% 46.39% 19.04% 资本公积 584 589 589 589 589 归属于母公司净利润增长 1.74% 46.20% 1.74% 46.20% 19.06% 未分配利润 3442 3951 4545 5414 6449获利能力 归属母公司股东权益合计 7194 7773 8424 9372 10500 毛利率(%) 56.54 57.93% 53.57% 52.96% 52.60% 负债和所有者权益 10180 11607 12389 13656 15061 净利率(%) 8.63% 8.75% 8.65% 9.96% 10.01% 现金流量表 5039 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.63% 5.92% 5.64% 7.49% 8.08% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.97% 8.84% 8.30% 10.91% 11.59% 经营活动现金流 197 392 421 535 505 偿债能力 净利润 560 671 700 1024 1218 资产负债率(%) 27% 31% 31% 30% 29% 折旧摊销 397.43 500.85 0.00 203.99 203.99 流动比率 2.44 3.31 3.59 3.73 3.94 财务费用 59 56 3 3 3 速动比率 1.84 2.67 2.68 2.70 2.83 应收帐款减少 0 0 2 -98 -330 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.70 0.70 0.67 0.79 0.85 投资活动现金流 -562 -642 327 89 89 应收账款周转率 3 2 2 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.12 10.97 9.62 8.23 7.90 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 -23 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.23 0.23 0.34 0.41 筹资活动现金流 500 465 -354 -85 -101 每股净现金流(最新摊薄) 0.04 0.07 0.13 0.18 0.16 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.39 2.59 2.80 3.12 3.50 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -2 0 0 0 0 P/E 29.84 24.65 24.36 16.66 13.99 资本公积增加 -2 5 0 0 0 P/B 2.37 2.19 2.02 1.82 1.62 现金净增加额 135 214 394 539 493 EV/EBITDA 15.36 12.30 15.21 10.76 8.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 红日药业（300026