Q2营收受疫情干扰，线上渠道成效显著

2022年08月31日 公司研究●证券研究报告 歌力思（603808.SH） 公司快报 Q2营收受疫情干扰，线上渠道成效显著投资要点事件：公司发布2022年半年度报告，2022年H1年公司实现营收11.71亿元，同比增长6.49%，实现归母净利润0.5亿元，同比减少72.97%，实现扣非净利润0.41亿元，同比减少76.58%。单季度看，2022Q2公司实现营收5.43亿元，同比减少3.69%，实现归母净利润0.03亿元，同比减少96.44%，实现扣非净利润-0.08亿元，同比减少109.71%。 Q2利润受疫情干扰，上半年利润略高于预告。营收端，2022年H1公司实现营收 11.71亿元，同比增长6.49%；拆分季度来看，2022Q1/Q2分别实现营收6.28亿元、5.43亿元，同比+17.20%、-3.69%。净利端，2022H1年公司实现归母净利润0.5亿元，同比减少72.97%，略高于预高；2022Q1、Q2分别实现归母净利润0.47亿元、0.03亿元，同比减少49.67%、96.44%。Q2归母净利润下滑显著，主要是由于（1）海外战争对供应链影响较大、物流成本大幅上升；（2）公司直营店铺于6月底净开33家，其中二季度净开29家，导致刚性费用增长较多，叠加疫情导致公司重点布局城市上海、北京、深圳、广州等地区的店铺无法正常营业，拖累零售端；（3）百秋的客户仓库集中于上海，疫情导致4、5月份无法发货，叠加股份支付费用的加大计提，使得百秋二季度利润贡献大幅下滑。 多品牌矩阵多点发力，线上渠道多平台实现突破。分品牌看，2022年H1，1）主品牌ELLASSY实现营收4.53亿元，同比减少3.55%，毛利率同比下降5.28pct至67.57%，门店较年初净增10家；2）LAUREL实现营收1.12亿元，同比增长2.93%，得益于门店数量扩张叠加线上渠道同比增长超过84%支撑品牌在疫情干扰下实现正增长，毛利率同比下降6.5pct至72.52%，门店较年初净增7家；3）EdHardy及EdHardyX实现营收1.55亿元，同比增长5.75%，线上渠道同比增长153%，带动品牌收入增长，毛利率同比下降3.71pct至52.80%，门店较年初关闭12家；（4）IROParis实现营收3.12亿元，同比增长8.91%，毛利率同比下降5.75pct至56.10%，门店较年初新增6家；（5）self-portrait实现营收1.24亿元，同比增加65.90%，维持爆发式增长，毛利率同比下降0.95pct至83.13%，门店较年初新增10家。分渠道看，线下销售实现营收9.75亿元，收入占比同比下降5.46pct至84.39%，主要由于疫情干扰导致线下门店无法正常经营；线上销售实现1.8亿元，同比增长63.66%，收入占比同比提升5.46pct至15.61%，主要是由于公司上半年保持线上多品牌与多平台的突破扩张，打造了以天猫店铺为基础，辐射京东、唯品会等公域平台，发力抖音直播同时加码小程序获客拉新的电商体系。盈利能力受疫情影响有所下滑。盈利能力方面，2022年H1，公司毛利率同比下降4.59pct至63.84%，主要是受IROParis品牌毛利率下降影响以及线上渠道销售占比提升。费用率方面，2022H1公司期间费用率合计57.99%，其中销售/管理/研发 /财务费用率为45.54%/8.97%/2.24%/1.24%，同比+7.16/+0.07/-0.07/+1.46pct，销售费用率提升主要系受刚性费用影响，国际物流成本大幅上升，以及上半年新开店铺产生较高费用所致；财务费用率上升主要系欧元持续贬值导致长期借款的汇兑损益变动较大所致，综合影响下，2022H1公司归母净利润率为同比下降12.66pct 纺织服装|中高端成人品牌服饰Ⅲ 投资评级增持-A(下调)股价(2022-08-30)9.11元交易数据总市值（百万元）3,362.44流通市值（百万元）3,362.44总股本（百万股）369.09流通股本（百万股）369.0912个月价格区间15.73/8.91一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.952.52-7.19绝对收益-5.98-3.04-26.37 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告歌力思：21Q4收入端增速环比提升，新品牌培育成效良好-歌力思公司快报2022.3.11歌力思：21Q3收入端增长态势延续，新品牌孵化收效良好-歌力思公司快报2021.11.1 至5.86%。存货方面，公司存货7.05亿元，同比增长20.89%，存货周转天数297.87 天，同比增加8天。现金流方面，2022H1公司经营活动现金流净额为0.87亿元，同比下降31.42%，主要系公司支付采购款同比增长、受刚性费用增加影响、以及为配合2021年股票期权激励计划业绩考核目标进行积极投放，费用支出增加所致。 投资建议：公司上半年通过积极开店、社群营销、多品牌矩阵、线上各平台发力等方式促进消费，使得在疫情严峻的挑战下营收仍实现正增长。但考虑到疫情反复的影响可能对公司业绩造成拖累，我们下调了公司的盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为26.65/31.49/36.43亿元，同比增长12.8%/18.2%/15.7%，归母净利润2.48/3.38/4.57亿元，同比增长-18.3%/36.2%/35.1%，对应公司EPS分别为0.67/0.92/1.24元，下调评级至“增持-A”建议。 风险提示：国内疫情反复扰动线下销售；新品加大培育力度致费用投放加大；宏观经济存在不确定性，或致消费增速放缓。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,962 2,363 2,665 3,149 3,643 YoY(%) -24.9 20.4 12.8 18.2 15.7 净利润(百万元) 445 304 248 338 457 YoY(%) 24.8 -31.7 -18.3 36.2 35.1 毛利率(%) 66.2 67.0 65.5 66.8 67.8 EPS(摊薄/元) 1.21 0.82 0.67 0.92 1.24 ROE(%) 19.6 11.3 8.8 10.9 13.1 P/E(倍) 7.6 11.1 13.5 9.9 7.4 P/B(倍) 1.5 1.2 1.1 1.1 1.0 净利率(%) 22.7 12.9 9.3 10.7 12.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1853 2062 2284 2678 2993 营业收入 1962 2363 2665 3149 3643 现金 758 835 913 1079 1248 营业成本 663 779 920 1047 1172 应收票据及应收账款 298 304 375 427 500 营业税金及附加 14 15 20 22 26 预付账款 25 36 33 49 46 营业费用 739 961 1146 1323 1494 存货 532 696 755 895 953 管理费用 192 191 257 302 338 其他流动资产 239 191 208 229 246 研发费用 59 57 81 94 104 非流动资产 1724 2446 2522 2577 2630 财务费用 -3 -3 -5 6 8 长期投资 372 401 459 524 590 资产减值损失 -104 -39 -32 -64 -92 固定资产 170 183 185 197 204 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -1 无形资产 602 629 690 670 651 投资净收益 328 54 106 132 155 其他非流动资产 580 1233 1188 1186 1185 营业利润 528 343 320 423 565 资产总计 3577 4508 4806 5255 5623 营业外收入 4 66 18 22 28 流动负债 800 957 1096 1338 1362 营业外支出 9 7 6 7 7 短期借款 96 0 398 608 549 利润总额 523 402 332 438 585 应付票据及应付账款 153 190 215 245 270 所得税 83 70 59 73 99 其他流动负债 551 767 483 485 543 税后利润 440 333 274 365 486 非流动负债 525 619 597 571 543 少数股东损益 -5 29 25 27 30 长期借款 287 121 99 73 45 归属母公司净利润 445 304 248 338 457 其他非流动负债 238 498 498 498 498 EBITDA 624 477 427 503 651 负债合计 1325 1576 1693 1908 1905 少数股东权益 42 101 126 153 183 主要财务比率 股本 333 369 369 369 369 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 310 750 750 750 750 成长能力 留存收益 1647 1821 2005 2264 2602 营业收入(%) -24.9 20.4 12.8 18.2 15.7 归属母公司股东权益 2209 2831 2987 3194 3536 营业利润(%) 7.5 -35.0 -6.8 32.2 33.5 负债和股东权益 3577 4508 4806 5255 5623 归属于母公司净利润(%) 24.8 -31.7 -18.3 36.2 35.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 66.2 67.0 65.5 66.8 67.8 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 22.7 12.9 9.3 10.7 12.5 经营活动现金流 215 300 208 105 340 ROE(%) 19.6 11.3 8.8 10.9 13.1 净利润 440 333 274 365 486 ROIC(%) 16.0 8.8 6.9 8.7 10.9 折旧摊销 98 91 105 61 63 偿债能力 财务费用 -3 -3 -5 6 8 资产负债率(%) 37.0 35.0 35.2 36.3 33.9 投资损失 -328 -54 -106 -132 -155 流动比率 2.3 2.2 2.1 2.0 2.2 营运资金变动 -80 -229 -60 -196 -63 速动比率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 88 163 0 0 1 营运能力 投资活动现金流 212 -359 -75 15 38 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 -250 75 -453 -164 -150 应收账款周转率 5.7 7.9 7.9 7.9 7.9 应付账款周转率 3.8 4.5 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.21 0.82 0.67 0.92 1.24 P/E 7.6 11.1 13.5 9.9 7.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.81 0.56 0.28 0.92 P/B 1.5 1.2 1.1 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 5.99 7.67 8.09 8.65 9.58 EV/EBITDA 5.0 7.1 7.9 6.8 4.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的