投资收益拖累业绩表现，财富管理保持领先优势

华泰证券发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入161.66亿元，同比下降 11.33%；实现归属于母公司股东的净利润53.75亿元，同比下降30.82%。年化ROE为7.38%，基本每股收益0.58元。 财富管理行业领先，股基交易额与APP月活保持市场第一。22年上半年华泰证券经纪业务净收入35.5亿元，同比增长1.3%。传统经纪业务方面，公司在22年上半年实现股基交易额19.7万亿，同比增长9.28%。代销业务方面公司实现金融产品销售规模2594.36亿元，同比减少29%，预计主要受权益类基金发行下降的影响。公司实现利息净收入13.85亿元，同比减少27.52%，这主要是由于融资融券利息收入减少所致，公司融资融券业务余额为1158.70亿元，同比下滑16.1%。公司22年上半年融券业务余额169.8亿元，市场份额18.14%，融券业务的头部优势更加明显。“涨乐财富通”平均月活933万，与2021年相比增长4.7%，位居证券公司类APP首位。华泰证券的金融科技投入驱动客户数快速增长，打造面对客户的和面对投顾的管理平台，夯实财富管理转型基础。 投资收益下滑明显，场外衍生品持续发展。由于受到金融工具投资收益明显下滑的影响，22年上半年公司投资收益7.41亿元，同比下降88.48%。22年上半年末金融投资规模达4340.14亿元，较2021年末增长9.05%，主要来源于交易性金融资产以及债权投资的增加。公司场外衍生品业务快速发展，22年上半年末场外期权交易业务存续规模为1363.77亿元，较2021年年末增长11.64%。 投行收入小幅下滑7%，财务顾问业务发力。22年上半年公司实现投行手续费净收入16.91亿元，同比下降7%。债券主承销金额达5015.03亿元，同比增24.02%，排名行业第三，主要受益于地方债和金融产品债的发力。22年上半年股权承销金额为437.52亿元，同比下降57.7%，排名行业第4。在财务顾问方面，公司担任财务顾问的并购交易金额达234.19亿元，排名从2021年的行业第三位发展为行业第一位，并购重组业务继续保持行业领先地位。 资管业务收入增长13.5%，基金子公司规模不断扩大。22年上半年公司实现资管业务手续费净收入16.69亿元，同比增13.51%。22上半年末华泰资管公司资产管理总规模为5016.13亿元，较年初小幅下滑3.27%。子公司方面，南方基金管理资产规模合计人民币1.70万亿元，较21年同期增7.48%。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币2936.25亿元，较21年同期增13.70%，基金子公司规模继续保持增长。 投资建议：受自营投资拖累华泰证券上半年净利下滑，但在财富管理以及资管业务领域仍保持优势地位。鉴于公司自营业务收入受市场冲击超我们预期，我们下调公司22-24年净利润预测为112.94亿元（较原预测下降30.3%）、126.94亿元（较原预测下降29.5%）和140.75亿元（较原预测下降37.9%），对应22年8月30日A股股价PE估值为10.54X，PB估值为0.8X，估值处于历史分位数20%以下。考虑公司在优质赛道财富管理领域的领先优势，维持A股“增持”评级，H股“买入”评级。 风险提示：自营收入受二级市场波动影响，市场交投情绪下滑造成成交量下降。 公司盈利预测与估值简表