投资收益拖累业绩，零售保持竞争优势

招商证券披露2022年半年度报告。2022年公司实现营业收入106.21亿元,同比下降25.95%；实现归母净利润42.88亿元，同比下降25.36%。2022年上半年加权平均净资产收益率为3.98%，同比下降1.75个百分点。基本每股收益为0.46元/股，同比下降24.59%。 经纪业务同比下降6.30%，信用业务同比下降65.86%。2022年上半年，公司实现经纪业务收入32.85亿元，同比下降6.30；实现信用业务收入3.65亿元，同比下降65.86%。公司上半年代理买卖证券业务净收入市场份额为4.68%，同比下降0.07个百分点。截至2022年6月末，公司基金投顾品牌“e招投”累计签约客户数3.34万户,累计签约规模超43亿元。公司继续保持了核心业务的竞争优势，根据中国证券投资基金业协会数据，2022年二季度公司非货币市场公募基金保有规模为721亿元，排名证券行业第5。2022年6月末，公司融资融券余额为828.37亿元，较2021年末下降14.13%，维持担保比例为314.23%；股票质押式回购业务（含资管计划出资业务）待购回余额214.58亿元，较2021年末下降3.82%，整体履约保障比例为261.79%。 投资业务同比下降42.01%，资管业务同比下降16.54%。2022年上半年，受到市场行情波动影响，公司实现投资业务收入（投资净收益-对联营和合营企业的投资收益+公允价值变动）30.59亿元，同比下降42.01%。截至报告期末，公司金融资产规模为3152.46亿元。固定收益投资业务方面，公司秉承稳健的投资理念，中性策略规模占比及投资收益均稳健增长，并加强衍生品投资，国债期货、利率互换交易量分别同比增长80%、43%。上半年公司实现资管业务收入4.29亿元，同比下降16.54%。截至报告期末，招商资管资产管理总规模为4178.61亿元，较2021年末下降13.51%。 投行业务同比下降12.10%。2022年上半年，公司实现投行业务收入8.04亿元，同比下降12.10%。根据Wind统计，公司A股股票主承销金额排名行业第7，其中IPO承销金额排名行业第9，再融资承销金额排名行业第5。根据彭博统计，公司共完成5个香港市场股票承销项目，承销金额为4.74亿美元，同比增长18.68%，中国香港市场股票承销金额排名行业第6、中资券商第4。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严； 市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。 投资建议：我们下调2022-2024年公司净利润分别为97亿元、115亿元、132亿元，同比增长-16.7%/18.5%/14.9%，当前股价对应的PE为11.8/9.9/8.7x，PB为1.0/0.9/0.9x。在股债双跌市场情况下，公司核心业务优势继续保持，展现出良好的发展韧性。我们对公司维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：2015-2021年公司营业收入及同比增速 图2：2015-2021年公司归母净利润及同比增速 图3：2015-2021年公司净资产收益率 图4：公司单季归母净利润及同比增速 图5：2015-2022H公司主营业务结构 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元）