财富管理业绩稳健，投行保持领先优势

非银行金融 2023年4月1日 中金公司(601995.SH) 财富管理业绩稳健，投行保持领先优势 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：38.88元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.cicc.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.11% 实际控制人 中央汇金投资有限责任公司 总股本(百万股) 4,827 流通A股(百万股) 930 流通B/H股(百万股) 1,904 总市值（亿元） 1,399 流通A股市值(亿元) 361 每股净资产(元) 17.15 资产负债率(%) 84.7 行情走势图 相关研究报告 《中金公司（601995.sh）三季报点评：短期业绩持续承压，配股增资为中长期蓄力》20221029 《中金公司（601995.sh）中报点评：境外及投资业务拖累业绩，代客业务稳健发展》20220831 《中金公司（601995.sh）一季度点评：投行业务增速亮眼，业绩符合预期》20220429 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 中金公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入260.87亿元（YoY-13.42%），归母净利润75.98亿元（YoY-29.51%）。总资产6487.64亿元，归母净资产991.88亿元，EPS（摊薄）1.57元/股，BVPS17.15元/股。公司拟向股东每股派发现金红利0.18亿元（含税），在归母净润中占比11.4%。 平安观点：  业绩增速放缓、杠杆水平下滑，ROE表现承压。2022年公司ROE约8.3%（YoY-5.5pct），主要系业绩增速放缓、叠加公司杠杆倍数下滑至5.6倍（YoY-1 .0倍）。1）分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息收入分别同比-13%/-0.4%/-11%/-28%/+3%，占比分别20%/27%/5%/41%/-4%，其中自营占比同比-8pct，投行占比同比+4pct。2）分地区来看，境内业务业绩相对稳健、境外业务波动较大，2022年境内、境外业务营收分别为208.9亿元（YoY-9.3%）、52.0亿元（YoY-26.7%）。  Q4单季度自营与经纪环比改善，信用业务及汇兑损失拖累营收。公司Q4单季度营收66.9亿元（QoQ-7.8%），归母净利15.9亿元（QoQ-27.0%），其中权益市场行情反弹，经纪、投行、自营净收入分别环比+31%、+19%、+66%，而利息净支出与汇兑损失是营收主要拖累项。  投行龙头优势仍显著，财富管理凸显韧性。1）投行：股权融资维持优势地位，据wind统计，2022年公司IPO承销金额778.8亿元（YoY+2.3%），市场份额13.3%（YoY-0.8pct）；再融资承销金额1264.5亿元（YoY-7.4%），市场份额16.1%（YoY+1.9pct），IPO与再融资承销金额排名均维持第2位。2）资管：私募资管承压、公募基金与私募股权增长良好。截至2022年末公司合计AUM为1.3万亿元（YoY-21.5%），其中私募资管计划规模同比-31.6%、主要系集合资管规模下滑较快，而公募与私募股权基金规模分别同比+34.8%、+19.0%。3）经纪：产品保有量逆市正增，至2022年末，财富管理业务产品保有量超3400亿元，同比增超10%；客户规模稳步增长，财富管理客户582万户（YoY+28.3%）,客户账户资产总值2.8万亿元（YoY-8.0%）、基本保持稳定。代销金融产品收入逆市增长至12.1亿元（YoY+6.7%），主要系销售总金额增至3564亿元（YoY+22.2%），但平均销售费率0.34%（YoY-0.05pct）、预计系权益类产品销售表现受市场行情压制较大。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30131 26087 28840 32139 35534 YOY(%) 27.4 -13.4 10.6 11.4 10.6 归母净利润(百万元) 10778 7598 8728 9721 10750 YOY(%) 49.5 -29.5 14.9 11.4 10.6 净利率(%) 35.8 29.1 30.3 30.2 30.3 ROE(%) 13.8 8.3 8.8 9.7 10.5 EPS(摊薄/元) 2.23 1.57 1.81 2.01 2.23 P/E(A/倍) 17.4 24.7 21.5 19.3 17.5 P/B(A/倍) 2.5 2.3 2.3 2.2 2.2 证券研究报告 中金公司·公司年报点评 2/ 4  代客业务稳定自营收入，权益类自营资产占比回升。公司全年实现自营收入106.1亿元（YoY-27.9%），降幅预计窄于行业整体水平。主要系公司衍生品等代客业务布局较早，受市场波动的影响小于方向性投资，2022末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1091.5亿元（YoY+0.7%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.2%（YoY+2.3pct）。同时，22H2公司抓住市场机遇、动态调整资产结构，自营权益类证券及证券衍生品在净资本中占比57.5%，环比22H1末+14.2pct，同比2021年末-0.5pct。  投资建议：资本市场改革对投行提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，将率先受益。考虑到宏观经济修复、资本市场改善，上调公司23/24年归母净利润预测至87/97亿元（23/24年归母净利润原预测为82/90亿元），新增25年归母净利润预测108亿元，对应同比增长15%/11%/11%。目前股价对应2023年PB约2.3倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。 图表1 公司ROE变化 图表2 公司各业务净收入占比 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司IPO承销金额及市场份额 图表4 公司再融资承销金额及市场份额 资料来源：Wind，平安证券研究所 资料来源：Wind，平安证券研究所 8.9%9.4%12.0%13.8%8.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20182019202020212022ROE20%19%19%20%20%25%27%25%23%27%5%5%5%5%5%35%44%56%49%41%-2%-7%-5%-3%-4%17%12%-1%6%11%-20%0%20%40%60%80%100%20182019202020212022其他利息自营资管投行经纪26.96%23.75%10.20%14.03%13.3%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,00020182019202020212022IPO承销金额（亿元）市场份额（右）6.11%12.97%8.63%14.22%16.12%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,60020182019202020212022再融资承销金额（亿元）市场份额（右） 中金公司·公司年报点评 3 / 4 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 26,087 28,840 32,139 35,534 手续费及佣金净收入 15,943 17,169 18,832 20,386 其中:经纪业务 5,232 5,973 6,363 6,830 投行业务 7,006 7,262 8,078 8,700 资管业务 1,365 1,434 1,579 1,739 其他收入 233,937 250,101 281,167 311,719 信用业务收入 -1,023 -429 -452 -478 投资净收益 10,858 12,734 14,431 16,341 其中：联合营企业投资 -3 -3 -3 -3 公允价值变动净收益 -253 -297 -336 -381 汇兑净收益 340 -359 -359 -359 其他业务收入 29 22 24 25 营业支出 16,959 18,360 20,467 22,626 营业税金及附加 123 136 151 167 业务及管理费 16,857 18,094 20,164 22,294 信用减值损失 -21 130 151 164 其他业务成本 1 1 1 1 营业利润 9,128 10,480 11,672 12,908 加：营业外收入 10 - - - 减：营业外支出 82 - - - 利润总额 9,056 10,480 11,672 12,908 减：所得税费用 1,461 1,722 1,918 2,121 净利润 7,595 8,758 9,754 10,787 归母净利润 7,598 8,728 9,721 10,750 少数股东损益 -3 30 33 37 主营业务增速 经纪业务增速 -13.2% 14.1% 6.5% 7.3% 投行业务增速 -0.4% 3.6% 11.2% 7.7% 资管业务增速 -10.9% 5.0% 10.1% 10.1% 利息业务增速 3.3% -58.1% 5.5% 5.7% 自营业务增速 -27.9% 17.3% 13.3% 13.2% 主营业务占比 经纪业务占比 20.1% 20.7% 19.8% 19.2% 投行业务占比 26.9% 25.2% 25.1% 24.5% 资管业务占比 5.2% 5.0% 4.9% 4.9% 利息业务占比 -3.9% -1.5% -1.4% -1.3% 自营业务占比 40.7% 43.1% 43.9% 44.9% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 146,162 168,087 201,704 242,045 交易性金融资产 269,397 296,337 325,970 358,567 其它权益工具 16,400 16,400 16,400 16,400 长期股权投资 1,016 1,016 1,016 1,016 资产合计 648,764 704,295 766,352 834,975 代理买卖证券款 92,100 96,705 106,375 117,013 应付职工薪酬 8,706 10,448 12,537 15,044 负债总计 549,289 604,218 664,640 731,104 股本 4,827 4,827 4,827 4,827 归母股东权益 99,188 99,363 101,307 103,457 股东权益合计 99,475 100,077 101,712 103,871 负债和股东权益合计 648,764 704,295 766,352 834,975 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E EPS