财富管理与自营业务保持稳健，领先优势仍显著

中信证券(600030.SH) 非银行金融 2024年03月27日 财富管理与自营业务保持稳健，领先优势仍显著 推荐（维持） 股价：19.60元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.citics.com 大股东/持股中国中信金融控股有限公司/19.46% 事项： 中信证券发布2023年年报，实现营业收入600.68亿元（YoY-7.7%），归母净 利润197.21亿元（YoY-7.5%）。总资产14534亿元，归属母公司净资产2688 亿元。EPS（摊薄）1.33元，BVPS为17.01元。拟每10股派发现金分红4.75 元（税前），对应股利支付率35.70%。 平安观点： 业绩符合预期，整体凸显韧性。在2023年投资活跃度低迷、股权融资放 缓的背景下，公司归母净利润同比下滑7.5%，较为稳健，其中23Q4单季 实际控制人总股本(百万股)14,821 流通A股(百万股)11,367 度营业收入143亿元（QoQ-0.3%），环比基本持平，净利润33亿元（QoQ-35%），预计系年末费用集中释放影响。分业务来看，2023年经纪/投行/资 流通B/H股(百万股) 2,620 管/利息/自营/其他净收入分别同比-8%/-27%/-10%/-31%/+24%/-28%，占 总市值（亿元） 2,706 比分别17%/10%/16%/7%/36%/13%，其他业务收入下滑较多主要系大宗 流通A股市值(亿元) 2,228 商品销售业务影响，去除其他业务收入后，五大业务营收522.4亿元（YoY- 每股净资产(元)17.01 资产负债率(%)81.1 3.6%），自营业务高增支撑营收保持稳健。费用端基本保持稳定，净利润率32.8%（YoY+0.1pct）。2023年末杠杆倍数4.35倍（YoY+0.3倍），全 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】中信证券（600030.SH）*半年报点评*自 营与投行收入稳步增长，业绩稳健凸显龙头优势*推荐 20230830 【平安证券】中信证券（600030.SH）*季报点评*自营表现稳健，支撑业绩基本盘*推荐20231031 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 李冰婷投资咨询资格编号 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E S1060520040002 营业收入(百万元) 65,109 60,068 60,478 66,463 71,157 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 YOY(%) -14.9 -7.7 0.7 9.9 7.1 归母净利润(百万元) 21,317 19,721 20,310 22,286 23,838 韦霁雯一般证券从业资格编号 YOY(%) -7.7 -7.5 3.0 9.7 7.0 S1060122070023WEIJIWEN854@pingan.com.cn 净利率(%) 32.7 32.8 33.6 33.5 33.5 ROE(%) 9.2 7.6 7.5 8.1 8.6 EPS(摊薄/元) 1.44 1.33 1.37 1.50 1.61 P/E(倍) 13.6 14.7 14.3 13.0 12.2 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 年ROE为7.6%（YoY-1.7%）。 自营业务稳住业绩基本盘。2023年末自营规模7170亿元（YoY+18%）， 股债投资整体表现优于去年，测算自营投资收益率3.05%（YoY+0.15pct）。但2023年末净稳定资金率124.86%（YoY-4.6pct），较为紧张。据公司年报和Wind披露的市场两融余额测算，2023年末两融业务市占率7.0% （YoY+0.2pct）、稳中有增，但利息支出增加拖累利息净收入表现。 机构经纪与产品代销保持稳健。2023年公司代理买卖证券净收入59亿元 （YoY-17%），同比降幅高于市场股基成交额。机构经纪与金融产品业务表现稳健、持续领先，交易席位租赁净收入15亿元（YoY+14%）、金融产品代销收入17亿元（YoY+0.6%），逆市实现正增。2023年末非货币公募基金保有规模1902亿元（YoY+10%），托管客户资产规模保持10万亿级，同比增长4%。券商资管规模缩减影响资管收入，2023年末券商资管规模13885亿元（YoY-18%），据年报，私募资管业务市场份额13.71%（YoY- 2.42pct），但仍保持行业第一。子公司华夏基金总管理规模1.8万亿元 （YoY+6%），净利润20亿元（YoY-7%），利润贡献基本保持稳定。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 中信证券·公司年报点评 投行业务承压，但承销规模仍排名行业第一。据Wind上市日统计，2023年公司IPO承销规模500亿元（YoY-67%），其中 23Q4单季度IPO承销额仅6亿元；再融资承销规模受23Q1表现较好拉动，全年再融资（配股+增发）承销规模1956亿元 （YoY+19%）；债券承销规模1.86万亿元（YoY+23%），增速与行业基本持平。尽管IPO放缓拖累公司投行收入表现，但公司IPO、再融资、债券承销规模仍保持全行业第一，领先优势仍显著。公司全年投行收入63亿元（YoY-27%），其中Q4单季度投行收入10亿元（QoQ-28%）。 投资建议：公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期证券行业高质量发展导向明确，证监会等监管机构明确支持头部金融机构做大做强，公司竞争优势有望进一步提升，看好公司长期增长空间。但考虑到2024Q1权益市场波动剧烈，股权融资逆周期调节政策持续，下调公司24/25年归母净利润预测至203/223亿元（原预测为221/243 亿元），新增26年归母净利润预测238亿元，对应同比变动+3%/+10%/+7%。公司目前股价对应2024年PB约1.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。 图表12023年公司各业务收入及增速图表2公司分业务收入结构 250 200 150 100 50 0 2023（亿元）2022（亿元） YoY（右轴） 经纪投行资管利息自营其他 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息自营其他 18% 37% 7%5% 16%13% 10%10% 19%16% 7%15% 11% 18% 7% 13% 17% 10% 17% 21% 13% 15% 33 5% 13% 36% 19% 30% % 14% 16% 17% 17% 27% 9% 27% 22% 201820192020202120222023 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司归母净利润率变动图表4公司平均ROE变动 34% 32% 30% 28% 26% 24% 22% 20% 净利润率 30.2% 28.3% 26.4% 27.4% 25.2% 32.7%32.8% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 平均ROE 11.82% 7.82% 7.77%8.68% 9.22% 7.56% 6.20% 2017201820192020202120222023 2017201820192020202120222023 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 中信证券·公司年报点评 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 60,068 60,478 66,463 71,157 手续费及佣金净收入 27,202 27,267 29,598 32,239 其中:经纪业务 10,223 10,845 11,758 12,678 投行业务 6,293 4,831 5,262 5,790 资管业务 9,849 10,712 11,655 12,802 其他收入 838 879 923 970 信用业务收入 4,029 4,446 4,921 5,461 投资净收益 18,914 18,568 21,240 22,469 其中：联合营企业投资 641 641 641 641 公允价值变动净收益 3,574 3,645 3,718 3,792 汇兑净收益 535 427 615 525 其他业务收入 5,426 5,736 5,982 6,282 营业支出 33,954 33,578 36,940 39,572 营业税金及附加 358 354 393 419 业务及管理费 28,992 28,586 31,415 33,633 资产减值损失 -365 -365 -365 -365 其他业务成本 4,961 4,995 5,489 5,877 营业利润 26,114 26,900 29,524 31,585 加：营业外收入 174 174 174 174 减：营业外支出 102 102 102 102 利润总额 26,185 26,972 29,595 31,657 减：所得税费用 5,646 5,816 6,381 6,826 净利润 20,539 21,156 23,214 24,831 归母净利润 19,721 20,310 22,286 23,838 少数股东损益 819 846 929 993 主营业务增速经纪业务增速 -8.5% 6.1% 8.4% 7.8% 投行业务增速 -27.3% -23.2% 8.9% 10.0% 资管业务增速 -10.0% 8.8% 8.8% 9.8% 利息业务增速 -30.6% 10.4% 10.7% 11.0% 自营业务增速 23.9% 1.7% 12.4% 5.2% 其他业务增速 -28.2% -5.1% 6.4% 3.2% 主营业务占比经纪业务占比 17.0% 17.9% 17.7% 17.8% 投行业务占比 10.5% 8.0% 7.9% 8.1% 资管业务占比 16.4% 17.7% 17.5% 18.0% 利息业务占比 6.7% 7.4% 7.4% 7.7% 自营业务占比 36.4% 36.7% 37.6% 36.9% 其他业务占比 13.0% 12.3% 11.9% 11.5% 资料来源：Wind，平安证券研究所 资产负债表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 316,234 302,792 297,179 287,092 交易性金融资产 266,334 222,566 292,539 454,863 其它权益工具 9,514 9,990 10,489 11,014 长期股权投资 9,650 9,650 9,650 9,650 资产合计 1,453,35 1,509,71 1,569,49 1,645,57 代理买卖证券款 283,821 301,098 326,453 351,995 应付职工薪酬 19,780 20,769 21,807 22,898 负债总计 1,179,16 1,232,46 1,288,90 1,361,41 股本 14,821 14,821 14,821 14,821 归母股东权益 268,840 271,886 275,229 278,805 股东权益合计 274,199 277,246 280,589 284,164 负债和股东权益合计 1,453,35 1,509,71 1,569,49 1,645,57 主要财务比率 会计年度 2023A 202