公募AUM保持领先优势,投资收益拖累业绩,维持“买入”评级 2022前三季度公司营业收入/归母净利润分别为175.2/52.3亿元,同比-35%/-39%,Q3单季度净利润10.4亿元,环比-64%,同比-62%,业绩低于我们预期。前3季度公司年化ROE6.2%,较2021年-4.4p Ct ,期末杠杆率3.78倍,较年初+2%。 投资收益明显下降拖累业绩表现,其余各项业务符合预期。考虑到交易量萎缩和市场下跌,我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测至68.9/103.8/136.5亿元(调前92.5/113.9/138.0亿),同比-36%/+51%/+31%,对应EPS为0.9/1.4/1.8元。 公司拥有优质且稀缺的头部公募基金资产,未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑,投行业务复苏,当前股价对应2022-2024年PB 1.0/0.9/0.8倍,估值具有安全边际,维持“买入”评级。 广发基金和易方达AUM保持行业领先,参股直投项目拖累联营投资收益 (1)前3季度公司资管业务收入66.8亿元,同比-9%,预计主要为广发基金和广发资管贡献,Q3资管收入环比+9%,同比-10%。期末广发基金非货/偏股AUM(Wind口径)6901/3918亿 ,环比+1%/-8%, 市占率4.34%/5.48%,环比+0.13/+0.08pct,行业排名第3/3名。(2)前3季度公司对联营和合营企业投资收益3.9亿,同比-59%,Q3单季度0.5亿(2022Q1为0.7亿),环比-80%,预计主要由参股直投项目拖累,易方达业绩表现稳健。期末易方达非货/偏股AUM(Wind口径)10363/5488亿,环比-6%/-7%,市占率6.52%/7.67%,环比-0.26/+0.16pct,行业排名第1/第1。 股市下跌拖累自营投资收益率,衍生品规模环比高增,投行有所复苏 (1)2022前3季度市场日均股票成交额9546亿元,同比-8.7%,公司经纪业务收入49.5亿元,同比-18%,单Q3经纪业务收入17亿,环比+8%,同比-31%。Q3末融出资金827亿,市占率5.73%,环比+0.06pct。(2)前3季度投行业务收入4.4亿,同比+29%,单Q3为1.7亿,环比+35%,同比+101%。公司前3季度完成4单IPO,IPO规模21亿元。(3)前3季度公司自营投资收益亏损0.5亿,主要受投资收益率影响,2022Q1/Q2/Q3自营投资收益率为-0.8%/1.1%/-0.4%,预计受股市影响较大(2022Q3沪深300下跌15%,恒生指数下跌21%)。期末金融资产规模为1826亿,同比+63%,环比+9%,其中衍生金融资产34亿,环比+73%。 风险提示:市场波动风险;公募保有规模扩容不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要