淡季价格表现稳健，单票快递盈利维持高位

2022年三季度公司业绩维持高增长。圆通2022年三季度实现营业收入137.6亿元（同比增长24.6%），归母净利润10.0亿元（同比增长223%），扣非归母净利润9.6亿元（同比增长229%），公司已经连续四个季度业绩实现高增长。 公司三季度业务量增长稳健，市占率稳定在高位，价格表现稳健。三季度虽然国内疫情有反复，但是影响比二季度要小，公司三季度业务量同比增速恢复至8.5%，三季度市占率估计约16%，环比二季度基本持平。四季度是快递传统旺季，业务量增长情况有望继续修复。公司三季度单票快递价格约为2.53元，环比下降0.5%，表现稳健；同比提升18.0%，一是因为三季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端，三是因为菜鸟裹裹和拼多多逆向物流业务结算口径与传统业务不一样。 数字化持续赋能，单票成本表现稳定，公司三季度单票快递盈利能力环比提升、仍然稳定在高位。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。 公司今年三季度单票快递净利约为0.20元，同比大幅提升、环比微幅提升（21年Q3和22年Q2分别约为0.04元和0.18元）。公司2021年四季度以来，连续四个季度单票快递利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体网络的服务质量，公司在去年下半年以来开始淘汰低质量客户、优化客户结构；3）在疫情频发和油价大涨的背景下，公司经营成本保持稳健，三季度单票运输和中转操作成本同比基本持平。 此外，公司的航空和货代业务三季度贡献的归母净利估计不到0.6亿元。公司三季度资本开支总额为12.9亿元，环比基本持平、同比下降明显，预计今年公司的资本开支同比会微幅下滑。 风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 维持盈利预测不变 ，预计2022-2024年归母净利润分别为36.0/42.9/49.7亿元，分别同比增长71%/19%/16%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为19X、16X。 盈利预测和财务指标 2022年三季度公司业绩维持高增长。圆通2022年三季度实现营业收入137.6亿元（同比增长24.6%），归母净利润10.0亿元（同比增长223%），扣非归母净利润9.6亿元（同比增长229%），公司已经连续四个季度业绩实现高增长。 图1：圆通速递累计营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：圆通速递单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：圆通速递累计归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：圆通速递单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司三季度业务量增长稳健，市占率稳定在高位，价格表现稳健。三季度虽然国内疫情有反复，但是影响比二季度要小，公司三季度业务量同比增速恢复至8.5%，三季度市占率估计约16%，环比二季度基本持平。四季度是快递传统旺季，业务量增长情况有望继续修复。公司三季度单票快递价格约为2.53元，环比下降0.5%，表现稳健；同比提升18.0%，一是因为三季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端，三是因为菜鸟裹裹和拼多多逆向物流业务结算口径与传统业务不一样。 数字化持续赋能，单票成本表现稳定，公司三季度单票快递盈利能力环比提升、仍然稳定在高位。圆通近两年充分发挥数字化转型优势，通过数字化管理工具赋能加盟网络，以及优化网络质量，核心指标持续向同行领先者看齐。公司今年三季度单票快递净利约为0.20元，同比大幅提升、环比微幅提升（21年Q3和22年Q2分别约为0.04元和0.18元）。公司2021年四季度以来，连续四个季度单票快递 利润表现均非常亮眼，主要得益于：1）2021年二季度以来，监管机构规范快递行业非理性竞争行为，价格战持续缓和；2）公司近两年通过经营改革提升了整体 图5：圆通速递单票快递净利变化（元） 图6：圆通速递毛利率及归母净利率变化 投资建议 ：维持盈利预测不变 ，预计2022-2024年归母净利润分别为36.0/42.9/49.7亿元，分别同比增长71%/19%/16%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为19X、16X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）