茶饮表现亮眼，盈利韧性强，经营实力持续稳健

事件：公司发布2022年中期业绩公告，22H1实现营业收入165.99亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润46.08亿元，同比增长14.80%。 营收端，基本盘稳健推动公司向好发展，新品升级+品牌营销齐头并进。 1）包装水板块，公司包装饮用水实现营收93.49亿元，同比增长4.80%，营收占比为56.30%。包装饮用水为公司核心业务，其基本盘稳健，2022年一季度销售整体向好，二季度受到疫情冲击，终端销售及物流发运有所受限，但整体维持稳定增长态势。上半年，公司在销售上为虎年典藏版玻璃瓶装矿泉水、长白雪天然矿泉水分别制作动画广告和纪录片形式的广告片，高端化策略迎合消费升级趋势；婴幼儿饮用天然水与知名IP迪士尼“动物系列”联名推出限量瓶，进一步探索婴幼儿饮用水市场。 2）饮料板块，公司茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他饮料分别实现营业收入33.07/20.23/12.75/6.45亿元,同比增长51.60%/0.90%/4.20%/-23.80%，营收占比分别为19.90%/12.20%/7.70%/3.90%。公司茶饮料实现迅猛增长。主要原因系：一方面公司加强新品口味研发力度，不断丰富产品矩阵，上半年公司迎合市场热度，推出重点品牌茶π的两款新口味，产品综合竞争力持续提升。全新碳酸茶系列“汽茶”创新性地将气泡水与茶饮相结合，意图打造再一爆品；另一方面，公司结合产品定位，持续加强品牌营销。东方树叶广告持续投放，强调0糖0卡0香精等产品特质和打造“春天，从一杯新茶开始”的营销概念。在其他饮料业务中，公司也不断创新营销推广方式，推出纪念款、限定款、联名款等等。尖叫饮料采用与短视频平台和音乐节合作等方式，精准触达目标消费者群体。此外，公司在疫情期间以经营效率为重点，聚焦核心产品，故其他饮料营收下滑。 利润端，原材料价格上涨，费用投放精简，盈利能力持续向好。公司2022年上半年实现毛利率59.30%（-1.60pcts），销售/行政/财务/其他费用率分别为21.76%/5.28%/0.13%/0.06%，同比变化-1.66/0.91/-0.03/-0.31pcts，归母净利率27.76%（+1.32pcts）。各类指标变化原因主要系：毛利率方面，由于国际原油价格变动导致PET采购成本提高，给包装饮用水和饮料产品带来成本上升压力；费用方面，由于二季度疫情影响，广告投入占比有所减少。在毛利率下滑背景下，公司加强费用投放管控力度，缓解成本上行压力，在上半年实现净利率小幅提升。 平台化提升竞争优势，多元化驱动业绩增长，打开未来发展空间。公司作为包装饮用水行业龙头，在茶饮料/功能饮料/果汁饮料等细分赛道上也占有一定市场份额。公司持续深耕多场景多渠道，平台化特征提升单品运作推新能力，全产业链布局形成渠道、品牌、产品全方位优势。在消费健康化的趋势下，随着健康无糖品类持续拓展，公司新品有望持续发力，品类丰富度和单品贡献增加，强品牌、高利润、多品类的优势凸显。在包装引用水奠定的稳健的基本盘基础上，公司通过饮料板块的持续创新和产品矩阵的丰富，双格局发展提升品牌影响力，平台化逻辑有望持续强化。同时，强大的渠道管理和公司治理能力有助于构建综合竞争优势，进而支撑公司长期稳健增长。 盈利预测 ：由于疫情及原材料成本上涨 ，预计2022-2024年营收由348.76/408.02/481.05亿元调整至336.04/390.57/456.59亿元 ， 同比+13.16%/+16.23%/+16.90%；疫情扰动下公司有效控制费用，归母净利润由76.60/90.25/108.57亿元调整至83.90/101.50/121.84亿元 ， 同比+17.15%/+20.98%/+20.04%，EPS为0.75/0.90/1.08元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化，原材料价格波动，公司市场拓展不及预期等