转债市场周报：8月市场回顾及9月择券策略

证券研究报告|2022年08月28日 转债市场周报 8月市场回顾及9月择券策略 核心观点固定收益周报 8月市场回顾：经济数据偏弱债牛股熊 债券市场方面，十年期国债利率在窄幅震荡数月后向下突破，8月18日触及2.58%后，利率有所回升。权益市场方面，月内主要指数均收跌，上证指数跌0.52%、创业板指跌1.13%、中证1000跌1.93%。转债方面，8月上旬市场估值一度触及年初以来的高位，8月18日起金博转债赎回 事件触发市场主动压估值（即正股变动不大情况下转债下跌），平价130元及以上品种平均转股溢价率一度压降至10%以下；个券来看，赛道品种跟随正股下跌，煤炭、石油石化行业则涨幅有限。 9月转债市场展望：经济复苏步伐加快，继续挖掘低价品种机会 展望9月，我们认为限电、干旱等问题将逐步消解，经济复苏步伐有望加快。8月经济数据的发布将对市场走势产生关键性影响，若经济数据回升，则市场向上动能或增强。从一系列高频数据来看，8月以来国内经济复苏速度有所加快。此外，8月以来一系列稳增量政策加码出台，增量稳增长政策有望推动经济进一步复苏。 择券方面，我们认为随着经济进一步回暖，更多行业基本面能得到改善，盈利回升的背景下前期股性偏弱的低价转债品种在平价提升的带动下，或有一定表现机会，可适当关注。我们将转债市场机会做出如下分类：1.近月来景气度回暖，但持续性有待观察的，比如煤炭、纺服、猪养殖及饲料等行业标的； 2.高景气赛道盈利维持高位的，比如风光发电上下游、新能源汽车零部件及电池、农药等受能耗双控影响产能紧缩产品价格大涨的标的； 3.公司主营稳定，开辟新业务打造第二成长曲线，新业务与高景气赛道相关的，比如锂电回收、一体化压铸、军工材料等相关标的； 4.盈利增速维持稳定，后续有下降风险，估值已压缩至历史低位的，包括城农商行、半导体等行业标的； 5.盈利和估值均处于历史底部、反转未定的，包括大部分建材、钢铁、造纸、制药等行业标的； 对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同。考虑到转债市场估值仍有压缩空间，我们认为可优先挖掘估值已压缩至历史低位的消费电子、城农商行、建材、钢铁等基建地产相关品种，并重视主营稳定、开辟新业务打造公司新成长曲线的标的。 风险提示：极端天气持续、转债发行进度放缓、转债赎回。 证券分析师：董德志联系人：王艺熹021-60933158021-60893204 dongdz@guosen.com.cnwangyixi@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数224.7261 中债长/中短期指数249.6950/209.5142 银行间国债收益(10Y)2.6430 企业/公司/转债规模(千亿)66.3074/28.7264/7.8272 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-事件型行情难以预判，短期仍建议低价挖掘》 ——2022-08-22 《转债市场周报-低价区间还有哪些机会？》——2022-08-14 《转债市场周报-年内转债公司盈利预测调整情况统计》——2022-08-07 《转债市场周报-近期转债行情总结及8月市场展望》——2022-07-31 《转债市场周报-公募基金2022年二季度转债持仓分析》——2022-07-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 8月市场回顾及9月择券策略 8月市场回顾：经济数据偏弱债牛股熊 经济方面，7月经济数据显示国内需求端、生产端复苏均走弱。7月国内固定资产投资同比增速较6月有所回落，环比值低于2017-2021年水平，其中房地产开发投资继续负增，制造业投资同比回落2.4个百分点至7.4%，基建投资同比回落0.6%至11.5%；其他投资回落2.7%至3.5%。消费方面，疫情反复影响下社零总额同比增速回落0.4%至2.7%。生产端方面，7月规模以上工业增加值同比增速为3.8%，较6月小幅回落0.1个百分点。 货币政策延续稳增长的宽松取向。8月15日央行开展MLF和OMO操作，中标利率均下降10BP；8月22日LPR报价调降，1年期LPR为3.65%降5bp，5年期以上LPR为4.3%降15bp，同日人民银行召开部分金融机构货币信贷形势分析座谈会。 8月债券市场方面，十年期国债利率在窄幅震荡数月后向下突破，8月18日触及 2.58%后，利率有所回升。 图1：10年期国债利率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 权益市场方面，月内主要指数均收跌，上证指数跌0.52%、创业板指跌1.13%、中证1000跌1.93%。 受需求继续走弱、能源等上游原材料价格上涨、极端天气及限电导致开工延迟等因素影响，与地产、基建相关的申万一级行业均表现不佳，整月下跌幅度较大（如下图橙色数据）；风电、光伏、汽车等前期热门赛道估值行至高位后也有所调整。其余行业盈利低点尚未确认，权益市场行情多围绕偶发性事件展开。 图2：8月申万一级行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债方面，8月上旬市场估值一度触及年初以来的高位，8月18日起金博转债赎回事件触发市场主动压估值（即正股变动不大情况下转债下跌），平价130元及以上品种平均转股溢价率一度压降至10%以下；个券来看，赛道品种跟随正股下跌，煤炭、石油石化行业则涨幅有限。 图3：8月转债分行业涨跌幅（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 超7成的转债全月收跌，转股溢价率提升的转债数量略多于下降的转债数量。 图4：转债涨跌幅分布（%）图5：转股溢价率变动幅度分布（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 当前转债市场位置：偏股型数量不少，但估值仍是择券最大限制 截至2022年8月26日，平价在90元以上的转债占存量转债的一半，偏股品种的 绝对数量不少。转债价格价格集中在110-130元区间，超过130元的高价转债接近150只，各平价区间转债转股溢价率均在历史90%分位数附近，高溢价率继续限制转债择券空间。 图6：转债价格分布（元）图7：转债平价分布（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 9月转债市场展望：经济复苏步伐加快，继续挖掘低价品种机会 展望9月，我们认为限电、干旱等问题将逐步消解，经济复苏步伐有望加快。8月经济数据的发布将对市场走势产生关键性影响，若经济数据回升，则市场向上动能或增强。 从一系列高频数据来看，8月以来国内经济复苏速度有所加快。截至2022年8月19日，焦化企业开工率、螺纹钢产量、PTA产量、30大中城市商品房成交面积均上升，且疫情波及范围收窄，全国感染人数下降。 此外，8月以来一系列稳增量政策加码出台，包括新能源汽车补贴延长、多地放 松地产调控政策、国常会决定追加政策性开发性金融工具及用好专项债额度等。增量稳增长政策有望推动经济进一步复苏。 择券方面，我们认为随着经济进一步回暖，更多行业基本面能得到改善，盈利回升的背景下前期股性偏弱的低价转债品种在平价提升的带动下，或有一定表现机会，可适当关注。具体来看，我们将转债市场机会做出如下分类： 1.近月来景气度回暖，但持续性有待观察的，比如煤炭、纺服、猪养殖及饲料等行业标的； 2.高景气赛道盈利维持高位的，比如风光发电上下游、新能源汽车零部件及电池、农药等受能耗双控影响产能紧缩产品价格大涨的标的； 3.公司主营稳定，开辟新业务打造第二成长曲线，新业务与高景气赛道相关的，比如锂电回收、一体化压铸、军工材料等相关标的； 4.盈利增速维持稳定，后续有下降风险，估值已压缩至历史低位的，包括城农商行、半导体等行业标的； 5.盈利和估值均处于历史底部、反转未定的，包括大部分建材、钢铁、造纸、制药等行业标的； 对于各分类下不同品种，当前需关注的侧重点不同，各细分领域的重点跟踪内容总结如下表。考虑到转债市场估值仍有压缩空间，我们认为可优先挖掘估值已压缩至历史低位的消费电子、城农商行、建材、钢铁等基建地产相关品种，并重视主营稳定、开辟新业务打造公司新成长曲线的标的。 表1：转债市场机会分类及重点关注内容 类别细分领域重点跟踪内容猪养殖猪肉价格 近月来景气回暖，持续性有待观猪周期相关动保、饲料等猪肉价格以及玉米、小麦等原材料价格 察 高景气维持高增 纺织服装跟踪原材料成本、汇率及下游需求 煤炭煤炭需求与供给的边际变化 风光发电前期各类假设的验证，包括装机量、技术路线迁移、原材料价格、产能投放等新能源汽车及锂电池前期各类假设的验证，包括新能源汽车渗透率的提升速度等 农药等能耗双控导致产能紧缩价格供给约束的持续性、需求的刚性大涨 垃圾处理拓展锂电回收回收成本、可供回收的材料体量等 主营稳定，开辟新业务打造第二有色、化工、建材拓展新材料行业空间、相关产线的建成投产时间、成本及技术壁垒、需求的刚性等成长曲线 通信、计算机拓展新能源场景应用市场竞争格局、公司优势、订单情况、市场空间 盈利增速维持稳定，后续有下降消费电子/半导体苹果产业链备货旺季；产品在AR/VR领域应用；车规级产品的导入进程 风险，估值已压缩至历史低位盈利底部反转未定 城农商行信贷投放情况、降息后净息差收窄情况、以及不良率变化建材、钢铁等基建地产相关等待地产数据企稳回升，防范公司应收账款计提坏账及诉讼轻工造纸跟踪原材料成本、汇率及下游需求改善情况 医药集采落地品种和原料药品种价格与毛利空间，医药器械和中药/消费类需求弹性 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周市场回顾 创业板与中小市值领跌：上周上证综指全周下跌0.67%，上证50全周上涨0.03%，中证1000指数下跌3.51%，创业板指全周下跌3.44%。分行业看，申万一级行业涨跌参半，煤炭（+6.56%）、农林牧渔（+3.10%）、石油石化（+2.57%）、交通运输（+1.21%）和休闲服务（+1.31%）行业领涨，电子（-6.11%）、国防军工（-5.53%）、电力设备（-5.14%）、机械设备（-4.97%）、建筑材料 （-4.04%)领跌。 上周中证转债指数全周下跌1.42%。我们计算的转债平价指数全周下跌1.34%，全市场转股溢价率与上周相比+2.43%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+0.37%、-1.34%、+2.54%，目前处于历史91%、89%、90%分位数。上周转债市场总成交额延续压缩态势，全周成交2840.34亿元，日均成交额为568.07亿元。 图8：转债市场回顾（2022/08/22-2022/08/26） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：个券溢价率分布（截至2022/08/26） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 转债市场热点 分行业看，上周转债市场多数行业收跌，周三周四跌幅最大。电力设备（-5.98%）、机械设备（-5.49%）、国防军工（-5.46%）、汽车（-5.07%）跌幅居前；收涨行业仅包括煤炭（+0.57%）公用事业（+0.50%）、交通运输（+0.16%）和非银金融 （+0.07%）。 图10：申万一级行业转债行情（2022/08/22-2022/08/26) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 估值一览 截至上周五（2022/08/26），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.98%、34.05%、25.49%、21.43%、13.07%、11.40%，位于2003年以来/2010年以来90%/92%、 91%/93%、89%/90%分位值、90%/91%分位值、84%/83%分位值、92%/93%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.69%，位于2003年以来/2010年以来的20%/