业绩受到疫情扰动，餐饮食品酒店多轮驱动增长

事项： 同庆楼发布2022年中报，2022年上半年公司实现收入7.45亿元，同比下滑5.91%，实现归母净利润2111.6万元，同比下降70.29％。扣非后归母净利润为1234.3万元，同比下降79.79％。净利润同比下滑主要系去年下半年以来增加了新店，H1收入受到疫情扰动尚未恢复到去年同期水平，而成本支出项较为刚性。 评论： 3-5月疫情反复影响收入端，6月疫情影响减弱后，收入迅速恢复，2022H1公司收入仅完成了年初预算的78.27%；其中：1-2月预算完成率104.21%；3-5月预算完成率分别为57.68%、37.3%、56.6%；在疫情相对初步趋稳的6月，公司业务恢复迅速，预算完成率103.54%。较去年同期相比，可比门店收入下降10,386万元，下降率为13.79%；新门店增加收入4,583万元；期内无锡太湖餐饮(周新西路店)因政府拆迁闭店、2021年下半年太仓万达店闭店（业绩表现不佳，且物业到期）、以及几家面积较小的新品牌门店闭店，因闭店导致收入较去年同期减少2,046万元。 门店拓展方面，截至报告期末，公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店62家，其中：同庆楼酒楼40家，婚礼会馆7家，富茂酒店2家，新品牌门店13家（其中：同庆楼鲜肉大包店5家）。上半年新开1家，为元月营业的阜阳双清湾店，其他新店有望在十一及之后陆续开业。 2022年上半年毛利率为13.3%，（-6.08pct），2022年上半年净利率为2.83%（-6.14pct）。期内毛利率和净利率主要因收入下滑而固定成本支出占比高（门店人力成本，酒店房租等）。2022年上半年费用率10.89%（+1.5pct），主要系收入下降的同时，公司仍需承担管理人员成本、租赁房屋利息等固定支出。 期内酒店业务部分有2家富茂处于营业状态，分别为滨湖富茂（客房全面营业）、瑶海富茂（客房未营业），估算富茂酒店的餐饮、宴会及婚庆收入占富茂总收入的比为70%以上，预计今年瑶海富茂客房部分将陆续开业，北城富茂拟于今年年底开业，未来随着公司以“富茂Fillmore”品牌对外输出酒店管理，有望为业务拓展打开新局面。 2021年公司成立全资子公司发力食品业务，2022年上半年实现销售收入3,797.5万元，较去年同期增加了3,165万元，目前公司的食品公司已完成团队建设、产品研发定标、OEM工厂合作、线上线下销售体系建立等工作，初步形成线上零售+直播、线下商超自营+渠道代理（期内全面进入江苏市场，新入驻南京苏果、大润发等38家超市，并已在南京建立了分仓,目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计今年底入驻商超店将达到100家）。 盈利预测、估值：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。 公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，但是考虑到疫情反复和疫情对于新店签约，开业的不确定性，我们下调2022年EPS预测至0.55元（前值0.75元），维持2023年、24年EPS预测为0.90元、1.08元，对应的估值分别为31，19，16倍PE。 虽然短期业绩受到疫情扰动，但宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，给予23年30-35倍PE，对应股价为26.88-31.37元，维持“推荐”评级。 风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。 主要财务指标