疫情扰动影响短期业绩，高端机装机加速有望驱动业绩快速恢复增长

事件：2022年8月25日，22H1公司实现营业收入14.17亿元，同比增长15.60%； 归母净利润5.70亿元，同比增长32.89%；扣非归母净利润5.23亿元，同比增长36.59%。 分季度看：2022年单二季度公司实现营收6.74亿元，同比下降2.78%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长0.31%，扣非归母净利润2.37亿元，同比下降0.69%，单季度收入增速放缓，主要系二季度国内区域性散发疫情扰动所致。 仪器销售策略稳定后毛利率企稳，激励费摊销减少带动净利率提升。2022H1销售费用率14.77%，同比提升2.26pp，主要因销售人员增长、费用投入提升所致，管理费用率4.92%，同比下降9.36pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率-3.30%，同比下降4.43pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益。22H1公司持续加大中大型设备的推广力度，国内仪器类产品毛利率提升至24.41%，同比提升19.89 pp，海外市场继续执行积极调整的销售政策，仪器毛利率21.47%，同比下降4.1pp，试剂毛利率则基本稳定。2021公司毛利率为69.03%，同比下降1.61pp，净利率40.20%，同比提升5.23pp。 国内新增大型机占比突破60%，为后续高质量发展奠定良好基础。22H1，公司国内收入9.21亿元，同比增长15.29%。从装机数量来看，22年上半年国内化学发光装机达到739台，其中大型发光机（X8、4000P等）占比达到61.84%，同比提升13.39%，我们预计其中X8高速机数量可能接近300台。目前公司国内累计装机已超过1.05万台，覆盖超过8200家终端医疗机构，随着更多高端设备的装机入院，公司在三甲医院等高等级客户的渗透率持续提升，试剂收入规模和设备单产快速突破，未来有望实现持续快速增长。 海外本土化建设初显成效，常规产品增速达27%。22H1公司海外业务实现收入4.93亿元，同比增长16.41%，剔除新冠试剂以后海外试剂大约4.84亿元，同比增长27.41%，延续了此前的高增长趋势。公司借鉴印度市场的成功经验，在海外设立菲律宾等9家分支机构，推动重点区域业务持续增长。22H1公司在海外装机实现2604台，同比增长59.36%，其中中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，同期增长16.15 %。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，逐步建立起覆盖全球的营销网络，随着海外装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续增长。 70+%发光原料自研自产，高质量产品优势巩固领先地位。公司严格坚持产品质量标准，持续优化产品研发、生产工艺各环节质量控制流程，上半年乙肝五项化学发光试剂获得欧盟CE List A类认证，成为国内首家在传染病项目HBV、HCV、HIV拿齐CE List A类认证的化学发光厂家，充分展示了公司行业领先的研发创新实力以及试剂产品性能。同时公司继续发挥关键原料研发平台优势，目前70%以上的发光免疫项目的抗原抗体、校准品已实现自研自产，助力诊断试剂产品持续优化，有效加快新产品研发效率，不断提升公司在体外诊断市场的综合竞争力。 盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，考虑到国内疫情存在不确定性，常规试剂消耗或受潜在影响，预计2022-2024年公司收入31.26、41.20、53.21亿元，同比增长23%、32%、29%，调整前33.10、42.87、54.54亿元，预计归母净利润22-24年10.89、14.60、18.63亿元，同比增长12%、34%、28%，调整前13.62、18.14、22.90亿元，对应EPS为1.39、1.86、2.37。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。 业绩符合预期，疫情扰动下实现较快增长 22H1公司实现营业收入14.17亿元，同比增长15.60%；归母净利润5.70亿元，同比增长32.89%；扣非归母净利润5.23亿元，同比增长36.59%。 图表1：新产业主要财务指标变化（百万元） 图表2：新产业主营业务收入情况（百万元） 图表3：新产业归母净利润情况（百万元） 分季度来看：2022年单二季度公司实现营收6.74亿元，同比下降2.78%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长0.31%，扣非归母净利润2.37亿元，同比下降0.69%，单季度收入增速放缓，主要系二季度国内区域性散发疫情扰动所致。 图表4：22Q1新产业主要财务指标变化（百万元） 图表5：新产业分季度财务数据（百万元） 图表6：新产业分季度营业收入变化（百万元） 图表7：新产业分季度归母净利润变化（百万元） 仪器销售策略稳定后毛利率企稳，激励费摊销减少带动净利率提升。 2022H1销售费用率14.77%，同比提升2.26pp，主要因销售人员增长、费用投入提升所致，管理费用率4.92%，同比下降9.36pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率-3.30%，同比下降4.43pp，主要因汇率变动带来的汇兑收益。22H1公司持续加大中大型设备的推广力度，国内仪器类产品毛利率提升至24.41%，同比提升19.89pp，海外市场继续执行积极调整的销售政策，仪器毛利率21.47%，同比下降4.1pp，试剂毛利率则基本稳定。2021公司毛利率为69.03%，同比下降1.61pp，净利率40.20%，同比提升5.23pp。 图表8：新产业盈利能力变化情况 图表9：新产业费用率变化情况 高端机占比持续提升，常规业务有望迎来加速 国内新增大型机占比突破60%，为后续高质量发展奠定良好基础。22H1，公司国内收入9.21亿元，同比增长15.29%。从装机数量来看，22年上半年国内化学发光装机达到739台，其中大型发光机（X8、4000P等）占比达到61.84%，同比提升13.39%，我们预计其中X8高速机数量可能接近300台。目前公司国内累计装机已超过1.05万台，覆盖超过8200家终端医疗机构，随着更多高端设备的装机入院，公司在三甲医院等高等级客户的渗透率持续提升，试剂收入规模和设备单产快速突破，未来有望实现持续快速增长。 海外本土化建设初显成效，常规产品增速达27%。22H1公司海外业务实现收入4.93亿元，同比增长16.41%，剔除新冠试剂以后海外试剂大约4.84亿元，同比增长27.41%，延续了此前的高增长趋势。公司借鉴印度市场的成功经验，在海外设立菲律宾等9家分支机构，推动重点区域业务持续增长。22H1公司在海外装机实现2604台，同比增长59.36%，其中中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，同期增长16.15%。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，逐步建立起覆盖全球的营销网络，随着海外装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续增长。 图表10：公司国内和海外市场均迎来快速增长（收入，百万元） 70+%发光原料自研自产，高质量产品优势巩固领先地位。公司严格坚持产品质量标准，持续优化产品研发、生产工艺各环节质量控制流程，上半年乙肝五项化学发光试剂获得欧盟CE List A类认证，成为国内首家在传染病项目HBV、HCV、HIV拿齐CE List A类认证的化学发光厂家，充分展示了公司行业领先的研发创新实力以及试剂产品性能。同时公司继续发挥关键原料研发平台优势，目前70%以上的发光免疫项目的抗原抗体、校准品已实现自研自产，助力诊断试剂产品持续优化，有效加快新产品研发效率，不断提升公司在体外诊断市场的综合竞争力。 风险提示 新产品研发风险：体外诊断行业是典型的技术密集型行业，对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险：体外诊断行业受国家的严格管控，在持续深入的医改背景下，两票制、集中采购、检验收费降价等政策变化可能对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险：公司主要产品为化学发光系统，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：新产业财务报表预测