宏观点评 全面评估本轮高温、干旱、限电的影响 事件:7月以来,高温、干旱天气席卷全国;四川、重庆等多地再度出现电力供应紧张。 证券研究报告|宏观经济研究 2022年08月30日 作者 核心观点:本轮高温、干旱持续时间和强度均创新高,影响有二:干扰猪肉、蔬菜、粮食生 产、进而推升CPI上行压力;部分地区电力紧张制约工业生产,但相比去年范围更小、开始时间更晚。测算发现,本轮限电对工业生产拖累1%以内、对当月GDP拖累0.4%以内、对当季GDP拖累0.1%以内,影响可控;后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实。 1、本轮高温、干旱天气的持续时间和强度均创新高。具体看,截至8月30日,此次高温事 件已经持续超过70天(8.29中央气象台继续发布高温黄色预警),为1961年以来持续时间最长;40℃以上覆盖范围也是历史最大。与高温天气相伴随,多地出现严重干旱。并且,相比往年,本轮旱情有3大特点:1)持续时间更长。7月开始,旱情迅速发酵,当前已持续50天左右,明显长于正常年份的30天左右;2)影响范围更广。本轮旱情涉及四川、重庆、安徽、江西等多个省市;3)干旱程度更重。7月以来长江流域降水相比往年正常水平偏少约4成,特别是长江下游干流、鄱阳湖水系偏少5-7成。 2、短期看,高温、干旱影响有二:干扰猪肉蔬菜粮食生产;电力紧张制约工业生产。 1)高温、干旱扰动猪肉、蔬菜、粮食等生产,进而影响通胀。 >生猪:高温、限电可能导致猪肉价格阶段性回落。一方面,历史经验表明,高温可能抑制猪肉需求;另一方面,高温、限电可能导致生猪养殖缺电、缺水、缺饲料,部分猪场生猪被迫提前出栏,可能阶段性增加生猪供应,进而导致猪肉价格阶段性回落。但是,往后看,入 分析师熊园 执业证书编号:S0680518050004邮箱:xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号:S0680522070001邮箱:yangtao3123@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号:S0680121020004邮箱:liuanlin@gszq.com 相关研究 秋之后气温回落、国庆中秋“双节”以及开学季临近,预计猪肉价格向下的幅度应也有限。 >蔬菜:高温天气可能扰动蔬菜供应。影响路径有二:一是受旱地区、部分品种蔬菜供应下降、价格上涨;二是高温导致长江流域部分秋播蔬菜育苗移栽时间推迟10天以上,可能扰 动秋冬蔬菜供应。但蔬菜生长周期短,一般灾后1-2个月即可恢复,因此整体影响应有限。 >粮食:海外粮食价格有所波动,国内粮食价格应会较为稳定。今年以来,由于副热带高气压带异常,欧洲、中亚、南亚等都出现大范围持续性高温、干旱天气,导致海外粮食减产,比如印度已经先后禁止小麦、糖、大米出口;截至8月11日,美国西部约70%的地区处于 干旱状态,其中近30万平方英里处于“极端”或“异常”干旱状态,海外粮价可能有所波动。但对我国而言,我国水稻、小麦、玉米三大主粮均以自给为主,且当前三大主粮库销比仍处历史高位,预计能够有效平抑粮食价格波动。 2)居民用电大幅增加、水力发电减少,导致电力紧张、制约工业生产。 >整体看,8月多地再度限电,但较去年范围更小、开始时间更晚。近期四川、重庆等多省再度出现电力紧张,工业企业让电于民;与2021年夏秋限电相比,本轮限电有两大特点:一 是范围较小,根据我们统计,截至8月,明确发布限电公告的省份仅川渝2省(另有4省发 布节电倡议书),GDP占比约3成,上市公司有17家;而去年5-9月发布限电公告的省份 有16个,GDP占比近7成,上市公司有34家。二是时间较晚,今年限电从8月逐步开始, 而去年从5月就逐步开始扩大,直至9月达到高峰。 >原因看,居民用电高增、水力发电下滑幅度更大;但煤炭供给充裕,火电补缺口有保障。需求端,今年夏季温度更高(8月最高气温较往年高2.4度,去年基本持平),导致居民用电增速更高(7月同比26.8%,去年7-8月同比17%左右);供给端,水电降幅更大(7-8月三峡水库出库量分别同比-44%,去年-32%),倒逼火电高增;但今年最大的不同在于煤炭供给充裕,7月煤炭产量同比18.6%,远高于去年7-8月的0.9%;推动电厂在耗煤创新高的情况下,煤炭库存仍保持了近年平均水平,为火电弥补电力缺口提供了充足保障。 >行业看,限电对两类行业偏利好:一是限电导致供给减少,加上本身库存偏低、存在涨价预期的行业,典型例子包括工业硅、电解铝、磷化工等;二是直接受益于电力保供的行业,包括动力煤、储能以及光伏、风电等新能源。比如以工业硅为例,四川、云南两地工业硅产能占全国的比例超35%,考虑四川、云南工业硅生产的季节性(一般5-10月是工业硅开工生产的旺季),实际影响可能比产能占比更大。 3、往后看,9月高温干旱可能仍将持续,预计小幅推升CPI上行压力、但影响有限;限电有望逐步缓解,预计对工业生产的冲击1%以内,对当月GDP拖累0.4%以内,对当季GDP拖累0.1%以内;中长期看,夏季高温干旱、冬季寒潮等极端天气可能成“常态”。 >9月高温、干旱可能持续,可能小幅推升CPI上行压力、但影响有限。整体看,维持此前判断,CPI同比可能震荡上行,高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%(最快8月或9月)。 >限电有望逐步缓解,预计对工业生产的冲击有限。根据中央气象台预计1,9月南方大部气温仍将在“高位运行”,且与往年同期相比,长江中下游降水会偏少2-5成,干旱持续的风险较大。对工业生产而言,定性看,我国发电量主要取决于火电,目前沿海八省电厂供煤升至日均250万吨的高位,推动电煤可用天数触底回升,预计后续火电将继续高增,整体电力供给有保障,全国大范围限电的可能性较小。定量看,按照去年受限电影响最显著的江苏测算,限电对当月工业增加值的冲击强度约为3.4个点,假设限电范围主要局限于川渝两省, 则对全国当月工业增加值的冲击在0.2个点左右;若限电范围扩散至其余发布节电倡议书的 四省,对当月工业增加值的冲击在1.1个点左右。 >长期看,极端天气可能成为“常态”。我们在去年报告《近期11省限电的原因、影响与展望》中已指出,在全球变暖、极端天气愈发频繁、电力供给弹性偏低等因素影响下,冬夏限电可能成为“常态”。事实上,今年欧洲也发生了严重的高温干旱现象,且旱情可能是500年来最严重2,指向近年来各种极端气候愈发频繁可能是全球性的大趋势。 风险提示:疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 1、《企业盈利继续探底,关注5大信号》2022-08-27 2、《高频半月观:短期经济的新“三重压力”》 2022-08-21 3、《政策半月观:地产能稳住吗?》2022-08-20 4、《7月经济超预期回落的背后》2022-08-15 5、《近期11省限电的原因、影响与展望》2021-07-15 6、《能耗双控和拉闸限电的影响与趋势》2022-09-26 1高温少雨导致部分地区旱情持续发展农业生产面临挑战,http://www.cma.gov.cn/wmhd/2011wzbft/2011wftzb/202208/t20220818_5042444.html 2新华社特稿:热浪干旱夹击下欧洲不止感到热,http://www.news.cn/world/2022-08/18/c_1128924504.htm 请仔细阅读本报告末页声明 图表1:8月全国最高气温较近年平均高2.4度图表2:三峡水库出库流量创新低 摄氏度 夏季高温 冬季寒潮 2.4 35 30 25 20 15 10 5 差距(右轴)2021年 2022年2018-2021年平均 摄氏度 3 2 1 0 -1 -2 -3 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 万立方米/秒 20192020202120222018 0-4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 123456789101112 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表3:8月以来我国28种重点蔬菜价格高于往年同期图表4:我国三大主粮自给率超过90% 元/kg2022年2021年2020年 6.7 6.2 5.7 5.2 4.7 4.2 3.7 3.2 2019年 2018年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 %小麦自给率玉米自给率稻谷自给率 100 98 96 94 92 90 88 86 84 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 82 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表5:我国三大主粮库消比均处于偏高位臵图表6:下半年CPI可能震荡上行、高点可能突破3% % 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 小麦:年末库存/消费量 稻谷:年末库存/消费量 玉米:年末库存/消费量 92949698000204060810121416182022 %CPI:同比CPI:预测值 6 5 4 3 2 1 0 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 -1 资料来源:Wind,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所测算 图表7:近期多地发布节电倡议书、让电于民文件 发布日期地区文件主要内容 2022/8/16 湖北武汉 节电倡议书、让电于武汉市内共有2128家企业响应了国网武汉供电公司的节约用电、让电于民的号 民召,在四次“需求响应”行动里共压减了219万余千瓦的负荷给居民用电 2022/8/16重庆 2022/8/15四川 关于扩大工业企业 让电于民实施范围的紧急通知 关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知 为确保电力安全有序供应,保障群众基本需要,启动有序用电一级方案,纳入 有序用电方案的所有电力用户必须全部参与执行(保安负荷除外),让电于民,时间为8月17日0:00-8月24日24:00 在全省(除攀枝花、凉山)的19个市(州)扩大工业企业让电于民实施范围,对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户(含白名单重点保障企业)实施生产全停(保安负荷除外),放高温假,让电于民,时间从2022年8月15日 00:00至20日24:00 提倡家庭生活节约用电 2022/8/9 安徽合肥 节电倡议书 同上 2022/8/9 浙江 节电倡议书 同上 2022/8/12江苏南京节电倡议书要求机关事业单位带头节电、工业企业严格科学用电、加强公共场所合理用电、 资料来源:各省政府网,国盛证券研究所 图表8:政府公告:8月有序用电的省份GDP占比约3成图表9:上市公司公告:限电企业主要在四川、重庆两省 %重庆浙江云南四川山东青海宁夏内蒙古辽宁江西江苏湖北 45河南河北贵州广西广东安徽 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2022年8月 个安徽重庆浙江云南四川山东 辽宁 江苏 湖南 广西 广东 福建 30 25 20 15 10 5 0 2021年9月2021年10月2022年8月 资料来源:各省政府网,国盛证券研究所资料来源:Wind,国盛证券研究所 全社会用电量:第二产业:当月同比 全社会用电量:第三产业:当月同比 城乡居民生活用电量:当月同比 全社会用电量:当月同比 图表10:7月居民用电量增速创新高图表11:近期煤炭产量增速近20% 50% 40 30 20 10 0 -10 -20 18-07 -30 亿吨 产量:原煤:当月值:同比 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 16-07 16-11 17-03 17-07 1