宏观点评：全面评估本轮高温、干旱、限电的影响

宏观点评 全面评估本轮高温、干旱、限电的影响 事件：7月以来，高温、干旱天气席卷全国；四川、重庆等多地再度出现电力供应紧张。 证券研究报告|宏观经济研究 2022年08月30日 作者 核心观点：本轮高温、干旱持续时间和强度均创新高，影响有二：干扰猪肉、蔬菜、粮食生 产、进而推升CPI上行压力；部分地区电力紧张制约工业生产，但相比去年范围更小、开始时间更晚。测算发现，本轮限电对工业生产拖累1%以内、对当月GDP拖累0.4%以内、对当季GDP拖累0.1%以内，影响可控；后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实。 1、本轮高温、干旱天气的持续时间和强度均创新高。具体看，截至8月30日，此次高温事 件已经持续超过70天（8.29中央气象台继续发布高温黄色预警），为1961年以来持续时间最长；40℃以上覆盖范围也是历史最大。与高温天气相伴随，多地出现严重干旱。并且，相比往年，本轮旱情有3大特点：1）持续时间更长。7月开始，旱情迅速发酵，当前已持续50天左右，明显长于正常年份的30天左右；2）影响范围更广。本轮旱情涉及四川、重庆、安徽、江西等多个省市；3）干旱程度更重。7月以来长江流域降水相比往年正常水平偏少约4成，特别是长江下游干流、鄱阳湖水系偏少5-7成。 2、短期看，高温、干旱影响有二：干扰猪肉蔬菜粮食生产；电力紧张制约工业生产。 1）高温、干旱扰动猪肉、蔬菜、粮食等生产，进而影响通胀。 >生猪：高温、限电可能导致猪肉价格阶段性回落。一方面，历史经验表明，高温可能抑制猪肉需求；另一方面，高温、限电可能导致生猪养殖缺电、缺水、缺饲料，部分猪场生猪被迫提前出栏，可能阶段性增加生猪供应，进而导致猪肉价格阶段性回落。但是，往后看，入 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 研究助理刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 秋之后气温回落、国庆中秋“双节”以及开学季临近，预计猪肉价格向下的幅度应也有限。 >蔬菜：高温天气可能扰动蔬菜供应。影响路径有二：一是受旱地区、部分品种蔬菜供应下降、价格上涨；二是高温导致长江流域部分秋播蔬菜育苗移栽时间推迟10天以上，可能扰 动秋冬蔬菜供应。但蔬菜生长周期短，一般灾后1-2个月即可恢复，因此整体影响应有限。 >粮食：海外粮食价格有所波动，国内粮食价格应会较为稳定。今年以来，由于副热带高气压带异常，欧洲、中亚、南亚等都出现大范围持续性高温、干旱天气，导致海外粮食减产，比如印度已经先后禁止小麦、糖、大米出口；截至8月11日，美国西部约70%的地区处于 干旱状态，其中近30万平方英里处于“极端”或“异常”干旱状态，海外粮价可能有所波动。但对我国而言，我国水稻、小麦、玉米三大主粮均以自给为主，且当前三大主粮库销比仍处历史高位，预计能够有效平抑粮食价格波动。 2）居民用电大幅增加、水力发电减少，导致电力紧张、制约工业生产。 >整体看，8月多地再度限电，但较去年范围更小、开始时间更晚。近期四川、重庆等多省再度出现电力紧张，工业企业让电于民；与2021年夏秋限电相比，本轮限电有两大特点：一 是范围较小，根据我们统计，截至8月，明确发布限电公告的省份仅川渝2省（另有4省发 布节电倡议书），GDP占比约3成，上市公司有17家；而去年5-9月发布限电公告的省份 有16个，GDP占比近7成，上市公司有34家。二是时间较晚，今年限电从8月逐步开始， 而去年从5月就逐步开始扩大，直至9月达到高峰。 >原因看，居民用电高增、水力发电下滑幅度更大；但煤炭供给充裕，火电补缺口有保障。需求端，今年夏季温度更高（8月最高气温较往年高2.4度，去年基本持平），导致居民用电增速更高（7月同比26.8%，去年7-8月同比17%左右）；供给端，水电降幅更大（7-8月三峡水库出库量分别同比-44%，去年-32%），倒逼火电高增；但今年最大的不同在于煤炭供给充裕，7月煤炭产量同比18.6%，远高于去年7-8月的0.9%；推动电厂在耗煤创新高的情况下，煤炭库存仍保持了近年平均水平，为火电弥补电力缺口提供了充足保障。 >行业看，限电对两类行业偏利好：一是限电导致供给减少，加上本身库存偏低、存在涨价预期的行业，典型例子包括工业硅、电解铝、磷化工等；二是直接受益于电力保供的行业，包括动力煤、储能以及光伏、风电等新能源。比如以工业硅为例，四川、云南两地工业硅产能占全国的比例超35%，考虑四川、云南工业硅生产的季节性（一般5-10月是工业硅开工生产的旺季），实际影响可能比产能占比更大。 3、往后看，9月高温干旱可能仍将持续，预计小幅推升CPI上行压力、但影响有限；限电有望逐步缓解，预计对工业生产的冲击1%以内，对当月GDP拖累0.4%以内，对当季GDP拖累0.1%以内；中长期看，夏季高温干旱、冬季寒潮等极端天气可能成“常态”。 >9月高温、干旱可能持续，可能小幅推升CPI上行压力、但影响有限。整体看，维持此前判断，CPI同比可能震荡上行，高点可能突破3.0%、甚至摸到3.5%（最快8月或9月）。 >限电有望逐步缓解，预计对工业生产的冲击有限。根据中央气象台预计1，9月南方大部气温仍将在“高位运行”，且与往年同期相比，长江中下游降水会偏少2-5成，干旱持续的风险较大。对工业生产而言，定性看，我国发电量主要取决于火电，目前沿海八省电厂供煤升至日均250万吨的高位，推动电煤可用天数触底回升，预计后续火电将继续高增，整体电力供给有保障，全国大范围限电的可能性较小。定量看，按照去年受限电影响最显著的江苏测算，限电对当月工业增加值的冲击强度约为3.4个点，假设限电范围主要局限于川渝两省， 则对全国当月工业增加值的冲击在0.2个点左右；若限电范围扩散至其余发布节电倡议书的 四省，对当月工业增加值的冲击在1.1个点左右。 >长期看，极端天气可能成为“常态”。我们在去年报告《近期11省限电的原因、影响与展望》中已指出，在全球变暖、极端天气愈发频繁、电力供给弹性偏低等因素影响下，冬夏限电可能成为“常态”。事实上，今年欧洲也发生了严重的高温干旱现象，且旱情可能是500年来最严重2，指向近年来各种极端气候愈发频繁可能是全球性的大趋势。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 1、《企业盈利继续探底，关注5大信号》2022-08-27 2、《高频半月观：短期经济的新“三重压力”》 2022-08-21 3、《政策半月观：地产能稳住吗？》2022-08-20 4、《7月经济超预期回落的背后》2022-08-15 5、《近期11省限电的原因、影响与展望》2021-07-15 6、《能耗双控和拉闸限电的影响与趋势》2022-09-26 1高温少雨导致部分地区旱情持续发展农业生产面临挑战，http://www.cma.gov.cn/wmhd/2011wzbft/2011wftzb/202208/t20220818_5042444.html 2新华社特稿：热浪干旱夹击下欧洲不止感到热，http://www.news.cn/world/2022-08/18/c_1128924504.htm 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：8月全国最高气温较近年平均高2.4度图表2：三峡水库出库流量创新低 摄氏度 夏季高温 冬季寒潮 2.4 35 30 25 20 15 10 5 差距（右轴）2021年 2022年2018-2021年平均 摄氏度 3 2 1 0 -1 -2 -3 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 万立方米/秒 20192020202120222018 0-4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 123456789101112 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：8月以来我国28种重点蔬菜价格高于往年同期图表4：我国三大主粮自给率超过90% 元/kg2022年2021年2020年 6.7 6.2 5.7 5.2 4.7 4.2 3.7 3.2 2019年 2018年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 %小麦自给率玉米自给率稻谷自给率 100 98 96 94 92 90 88 86 84 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 82 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：我国三大主粮库消比均处于偏高位臵图表6：下半年CPI可能震荡上行、高点可能突破3% % 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 小麦:年末库存/消费量 稻谷:年末库存/消费量 玉米:年末库存/消费量 92949698000204060810121416182022 %CPI：同比CPI：预测值 6 5 4 3 2 1 0 19-04 19-08 19-12 20-04 20-08 20-12 21-04 21-08 21-12 22-04 22-08 22-12 -1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所测算 图表7：近期多地发布节电倡议书、让电于民文件 发布日期地区文件主要内容 2022/8/16 湖北武汉 节电倡议书、让电于武汉市内共有2128家企业响应了国网武汉供电公司的节约用电、让电于民的号 民召，在四次“需求响应”行动里共压减了219万余千瓦的负荷给居民用电 2022/8/16重庆 2022/8/15四川 关于扩大工业企业 让电于民实施范围的紧急通知 关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知 为确保电力安全有序供应，保障群众基本需要，启动有序用电一级方案，纳入 有序用电方案的所有电力用户必须全部参与执行（保安负荷除外），让电于民，时间为8月17日0：00-8月24日24:00 在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），放高温假，让电于民，时间从2022年8月15日 00:00至20日24:00 提倡家庭生活节约用电 2022/8/9 安徽合肥 节电倡议书 同上 2022/8/9 浙江 节电倡议书 同上 2022/8/12江苏南京节电倡议书要求机关事业单位带头节电、工业企业严格科学用电、加强公共场所合理用电、 资料来源：各省政府网，国盛证券研究所 图表8：政府公告：8月有序用电的省份GDP占比约3成图表9：上市公司公告：限电企业主要在四川、重庆两省 %重庆浙江云南四川山东青海宁夏内蒙古辽宁江西江苏湖北 45河南河北贵州广西广东安徽 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2022年8月 个安徽重庆浙江云南四川山东 辽宁 江苏 湖南 广西 广东 福建 30 25 20 15 10 5 0 2021年9月2021年10月2022年8月 资料来源：各省政府网，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 全社会用电量:第二产业:当月同比 全社会用电量:第三产业:当月同比 城乡居民生活用电量:当月同比 全社会用电量:当月同比 图表10：7月居民用电量增速创新高图表11：近期煤炭产量增速近20% 50% 40 30 20 10 0 -10 -20 18-07 -30 亿吨 产量:原煤:当月值:同比 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 16-07 16-11 17-03 17-07 1