中观行业专题报告投资要点：如何看待本轮高温限电的影响？

证 券 研2022年08月25日 究 报如何看待本轮高温限电的影响？ 告—中观行业专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn 联系人：周灏S1050122070033zhouhao@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 (%)沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《新能源景气依旧，关注下游通胀》 20220803 策略研究 ▌预计本轮限电的影响基本可控 本轮限电的核心原因为高温，高温引发民用需求上行而水电产量缩减，叠加火电供应相对短缺，形成了局部性的供需错配。本轮限电的区域主要集中在水电依赖度较高的川渝地区，随着高温情况在8月下旬的缓解，预计本轮川渝地区限电的持续时间有限。 ▌本轮与前两轮限电可比性较弱 2010/8-2010/11以及2021/7-2021/10出现过两轮较大规模限电，但对本轮参考意义有限。一方面，从经济背景看，2010/2021年限电均发生在经济强势复苏期，PPI与工业增加值均有明显的上冲趋势，而当前经济处于弱复苏阶段，PPI处于下行通道中；另一方面，上两轮限电均处于节能减排政策密集出台期，而本轮限电更多是由高温引发，事件随机性相对较强。复盘前两轮限电期间各指数表现，有色/煤炭在前两轮限电期间均有明显的超额收益，新能源/储能在上一轮限电期间表现同样出色。 ▌关注保供、涨价及电力改革方向 保供方向：火电、煤炭、种业。在当前供应偏紧的电力形势下，以煤电为代表的支撑性电源预计将加快投产进度，发挥更为关键的保供作用。此外，高温少雨天气对粮食生产造成诸多不利影响，若后续气候灰犀牛持续演绎进而引发全球性粮食供应紧张，种业方向将迎来主题性机会。 涨价方向:锂盐、硅料、磷化工等。受本轮川渝限电波及，四川地区多家锂盐、工业硅以及磷化工企业宣布停产。在下游需求高景气背景下，主要生产企业供应能力的下滑往往会导致对应品种价格有较强向上动力。 电力改革方向：光伏、风电、储能等。从更长维度上看，双碳目标下电力市场绿色低碳转型势在必行，近年来限电频发一定程度上表明，新能源在可靠替代与供给消纳等方面仍有提升空间。展望后续，光伏、风电、核电等清洁能源建设以及与之配套的储能，特高压环节发展仍将是电力行业转型的关键，相关赛道有望继续迎来政策端与业绩端的催化。 ▌风险提示 （1）高温天气继续持续；（2）上游价格高企影响新能源装机需求 正文目录 1、预计本轮限电的影响基本可控3 2、本轮与前两轮限电可比性较弱5 3、关注保供、涨价及电力改革方向7 4、风险提示10 图表目录 图表1：重庆8月以来气温明显高于往年3 图表2：三峡水库入流量8月以来明显低于往年3 图表3：截至2022年7月，四川地区水电累计产量占比达77.6%3 图表4：部分限电相关上市公司公告一览4 图表5：天气预报显示成都高温情况将有所缓和4 图表6：2010年/2021年两轮限电均发生经济强势复苏期5 图表7：前两轮限电螺纹钢价格均处在相对高位5 图表8：上两轮限电均处于节能减排政策密集出台期6 图表9：2010年限电期间有色、煤炭表现较优（单位：%）6 图表10：2021年限电期间新能源与储能表现优异（单位：%）7 图表11：火电产量累计同比仍为负增7 图表12：2021年国内新增煤电装机为近15年以来新低7 图表13：小麦、玉米、大豆价格较7月有明显反弹8 图表14：碳酸锂与多晶硅价格仍处在高位8 图表15：四川是磷的主要产地8 图表16：CPIA上调国内光伏装机规模预测9 图表17：2022年7月风电装机累计同比增速接近20%9 图表18：2021年储能装机规模同比实现接近75%增长10 1、预计本轮限电的影响基本可控 本轮限电的核心原因为高温。我们认为本轮限电的核心原因为高温，高温引发民用需求上行而水电产量缩减，叠加火电供应相对短缺，形成了局部性的供需错配。以重庆为例，8月以来平均最高气温超过40摄氏度，明显高于往年同期水平，居民用电需求陡增。而高温少雨天气使得水电供应受限，8月以来三峡水库日均入流量为五年来同期新低。考虑到四川为我国水电大省，年内水电产量累计占比达77.6%，而火电占比仅18.6%，水电供应受限对全省电力供应造成了一定压力。 图表1：重庆8月以来气温明显高于往年图表2：三峡水库入流量8月以来明显低于往年 45 40 35 30 25 20 202220212020 20192018 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 08-13 08-14 08-15 08-16 08-17 08-18 08-19 08-20 202220212020 20192018 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：截至2022年7月，四川地区水电累计产量占比达77.6% 其他,3.8% 火电产量占 比,18.6% 水电产量占比,77.6% 资料来源：中央气象台，华鑫证券研究（预测日期为8月25日） 本轮限电的区域主要集中在川渝地区，预计持续时间有限。近期多地出台政策引导工业企业有序用电，让电于民，但相关表述中明确涉及停工限产的较少。考虑到四川省当前电力缺口较大，四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司发布《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，要求在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），时间从2022年8 月15日00:00至20日24:00。 从上市公司公告情况来看，截至8月22日，受波及主体（本部/子公司/产线）基本集中在四川和重庆地区。在给出明确停产时间安排的公告中，停产结束日期也均在8月25日前。此外，根据中央气象台最新天气预报，四川与重庆地区高温情况将 在8月下旬有明显缓解，降雨情况也将出现好转，预计本轮川渝地区限电的持续时间有限。 图表4：部分限电相关上市公司公告一览 公司 区域 影响时间 申万三级行业 公司 区域 影响时间 申万三级行业 中孚实业 四川 8.14-8.20 铝 中钨高新 四川 8.15-8.20 钨 泸天化 四川 8.15-8.20 氮肥 东材科技 四川 8.15-8.20 膜材料 浩物股份 四川 8.15-8.20 汽车综合服务 富通信息 四川 8.15-8.20 通信线缆及配套 雷电微力 四川 8.15起 军工电子Ⅲ *ST丰华 重庆 8.17-8.24 铝 天原股份 四川 8.15-8.20 氯碱 金时科技 四川 8.15-8.20 纸包装 天奥电子 四川 8.15-8.20 军工电子Ⅲ 泓禧科技 重庆 8.17-8.24 消费电子零部件 四川金顶 四川 8.14-8.20 水泥制造 晶科能源 四川 8.15-8.20 光伏电池组件 旭光电子 四川 8.15-8.20 其他电子Ⅲ 振芯科技 四川 - 军工电子Ⅲ 汇源通信 四川 8.15-8.20 通信线缆 和邦生物 四川 8.15-8.25 磷肥及磷化工 纵横股份 四川 8.15-8.20 航空装备Ⅲ 天微电子 四川 - 军工电子Ⅲ 帝欧家居 四川 8.15-8.20 瓷砖地板 宏达股份 四川 8.15-8.25 磷肥及磷化工 攀钢钒钛 重庆 8.20-8.24 冶钢辅料 爱乐达 四川 8.17-8.25 航空装备Ⅲ 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：影响时间可能随当地有关部门公告调整，截至8月22日） 图表5：天气预报显示成都高温情况将有所缓和 资料来源：中央气象台，华鑫证券研究（预测日期为8月25日） 2、本轮与前两轮限电可比性较弱 2010/8-2010/11以及2021/7-2021/10出现过两轮较大规模限电，但对本轮参考意义有限。一方面，从经济背景看，2010/2021年限电均发生在经济强势复苏期，PPI与工业增加值均有明显的上冲趋势，诸如螺纹钢等资源品价格处于相对高位，呈现一定的上游通胀特征。而当前经济处于弱复苏阶段，PPI处于下行通道中，上游资源品价格相较前高有明显回落。 图表6：2010年/2021年两轮限电均发生经济强势复苏期 40 30 20 10 0 -10 -20 PPI:全部工业品:当月同比（%）工业增加值:累计同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 图表7：前两轮限电螺纹钢价格均处在相对高位 期货结算价(活跃合约):螺纹钢(元/吨） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 另一方面，上两轮限电均处于节能减排政策密集出台期。2010年，为实现十一五期间单位国内生产总值能耗降低20%左右的节能减排指标，国务院、发改委等有关部门均提出要求强化节能减排目标责任。而在2021年，引导实现双碳目标亦成为政策发力的重点，因此上两轮限电均处于节能减排政策密集出台期。而本轮限电更多是由高温引发，事件随机性相对较强。 图表8：上两轮限电均处于节能减排政策密集出台期 时间 政策名称 部门 2010/04 《中央企业节能减排监督管理暂行办法》 国资委 2010/05《国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》 国务院 2010/09《关于进一步做好当前节能减排工作的紧急通知》发改委 2021/09《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》 2021/10《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》 国务院 发改委 2021/10《2030年前碳达峰行动方案》国务院 资料来源：Wind，华鑫证券研究 有色/煤炭在前两轮限电期间有较为明显的超额收益，2021年新能源与储能表现优异。月度维度看，有色/煤炭在两轮限电期间月均超额收益均在5%以上，且在周期品种中收益处于领先地位。2021年限电期间新能源与储能表现优异，风电/锂电/光伏月均超额收益均在10%以上。值得注意的是，在2021年限电后期新能源与储能板块呈现较为明显的“接棒”特征，板块行情持续性相对较强。 图表9：2010年限电期间有色、煤炭表现较优（区间涨跌幅，单位：%） 时间 8月 9月 10月 11月 月均超额 12月 基础化工 0.9 1.4 -1.8 1.0 0.4 -1.8 钢铁 -0.9 0.6 -2.1 -3.5 -1.5 1.9 有色金属 11.3 12.0 16.5 -8.8 7.8 8.6 煤炭 2.4 -0.8 18.5 -7.9 3.1 6.6 石油石化 -4.9 0.0 -2.9 1.2 -1.6 1.6 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：选取申万一级行业指数，下同） 图表10：2021年限电期间新能源与储能表现优异（区间涨跌幅，单位：%） 指数 7月 8月 9月 10月 月均超额 11月 基础化工 10.5 8.1 -4.5 0.2 3.6 -0.8 钢铁 23.0 13.2 -14.1 -11.1 2.8 0.5 有色金属 32.8 13.7 -18.8 0.0 6.9 8.4 煤炭 7.1 23.3 4.2 -14.7 5.0 -4.7 石油石化 7.0 4.2 4.7 -8.6 1.8 -4.8 火电指数 2.1 3.8 26.7 -11.0 5.4 -3.2 风电指数 27.2 0.5 22.9 10.7 15.3 0.2 锂电池