Q2盈利能力环比改善，22H1净增门店408家，衣柜/木门拓展顺利

公司发布半年报，22H1实现营收20.35亿元，同比+6.66%，其中Q1/Q2分别实现7.59/12.77亿元，同比+11.17%/+4.14%；22H1实现归母净利润1.58亿元 ， 同比+3.96%， 其中Q1/Q2分别实现0.51/1.06亿元 ， 同比+1.37%/+5.26%；22H1实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-3.46%，其中Q1/Q2分别实现0.40/1.01亿元，同比-15.97%/+2.57%。 全品类稳步拓展，套系化开发提升产品竞争力。分产品看，22H1厨柜收入分别为10.17亿元，同比-6.47%，毛利率41.19%，同比-0.61pct；衣柜收入8.34亿元，同比+22.57%，毛利率35.38%，同比+2.21pct；木门收入0.74亿元，同比+146.67%，毛利率10.74%，同比-5.99pct；其他品类收入1.10亿元，同比-0.25%，毛利率14.50%，同比-4.05pct。公司通过开放多品类共享多渠道资源，梳理产品体系，提升门墙新品类的产品力，定制产品间协同效应逐渐显现，同时进一步扩充多种成品家具，新增软装墙布、卫阳空间产品，补充厨衣等家居空间智能化产品，并通过最新的9S整家展厅呈现套系化开发成果，着力提升客户体验。 提升线上精准引流能力，线下助力经销商提升管理水平和盈利能力。分渠道看，22H1经销渠道收入12.41亿元，同比+9.70%，毛利率33.86%，同比-1.16pct，截至22H1经销门店4117家，较21年末净增408家，其中厨柜/衣柜/木门经销门店分别1745/1718/654家，较21年末分别净增54/99/255家，木门门店拓展顺利，厨柜业务布局逐步下沉，衣柜业务完善空白市场，多品类融合店数量逐步递增。深挖新零售渠道潜力，开展精准数字引流、线下转化全流程客户服务转化；重点赋能全国100城，孵化、培育加盟商新零售团队，提高加盟商整体营销获客、服务转化能力；抓住直播风口，公司上半年开展大型直播活动170余场，为终端开辟落地转化新模式。线下渠道不断招募优质加盟商，同时帮助加盟商提升管理水平和盈利能力。 22H1直营渠道收入1.69亿元，同比+34.39%，毛利率66.20%，同比+1.94pct； 大宗渠道4.74亿元，同比-9.2%，毛利率38.8%，同比-1.55pct，工程业务有序发展，全面开发国央企客户。 Q2盈利能力环比改善，销售费用投入有所增加。22H1毛利率36.26%，同比-0.73pct，其中Q1/Q2毛利率35.08%/36.96%，同比分别-1.39/-0.31pct； 22H1归母净利率7.75%，同比-0.2pct，其中Q1/Q2归母净利率6.76%/8.34%，同比分别-0.65/+0.09pct，盈利能力逐季度改善。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为16.59%/5.86%/5.77%/-0.39%，同比分别+1.24/+0.59/-1.49/-0.11pct，销售费用投入增加主要系品类拓展带动薪酬增长及服务费用增加，以及为了应对疫情影响，增加线上线下市场投入导致差旅费及广宣费增加。 盈利预测与估值：公司深耕经销渠道，创新管理激发团队并赋能经销商，同时全面布局整装、拎包业务，大宗渠道增长稳健；产品端，持续打造设计领先优势，加强套系化研发，品类间协同效应逐步显现。考虑到疫情对公司业绩的影响，我们下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为5.9/7.0/8.4亿元（原值为6.1/7.4/9.2亿元），同比分别+17%/+18%/+21%，对应PE分别为11x/10x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，新房交付不及预期，精装修渗透率趋缓，行业竞争加剧等。 财务数据和估值