Q2盈利能力环比改善，品牌售价下探、产品升级、领域拓展有望拉动业绩成长

中科蓝讯（688332） 证Q2盈利能力环比改善，品牌售价下探、 事件概述 研 报 券产品升级、领域拓展有望拉动业绩成长 究买入（维持）投资摘要 告 行业:电子 8月13日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入 日期: 2024年08月19日 为7.91亿元（同比+21.11%）、归母净利润为1.35亿元（同比 +19.83%）；2024Q2单季度公司营业收入为4.28亿元（同比 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 基本数据 最新收盘价（元）52.80 12mthA股价格区间（元）48.73-78.55 总股本（百万股）120.31 公无限售A股/总股本36.59% 司流通市值（亿元）23.24 点 评 最近一年股票与沪深300比较 18% 13% 7% 2% -4%08/23 -9% 11/23 01/2403/2406/2408/24 14% 20% 25% 中科蓝讯沪深300 - - - 相关报告： 《Q3业绩亮眼，讯龙新品放量进行时》 ——2023年11月03日 《Q2业绩同环比双升，产品线布局顺利》 ——2023年08月27日 +23.71%，环比+17.94%），归母净利润为0.80亿元（同比 +26.70%，环比+45.30%）。公司2024Q2实现销售毛利率23.35%，环比增长2.92pcts，实现销售净利率18.63%，环比增长3.51pcts。分析与判断 在品牌售价下探的背景下，公司多款产品具有较高的性价比，竞争力突出。蓝牙耳机芯片为公司核心业务之一，2023年收入占比约60%。该市场中，TWS耳机逐步趋于同质化，越来越多的厂商开始走性价比路线以期获得更多销量，例如小米通过进军中低端市场、推出售价低至15美元的产品，一举超越三星，成为全球第二大厂商；华为在海外市场推出了旗下首款售价低于30美元的TWS，取得71%的亮眼增长；三星将高端ANC技术下放至入门级产品，持续保持市场竞争力。产品逐渐打入终端品牌供应体系。公司凭借“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X，现已成为小米、realme真我、百度、万魔、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音等终端品牌的供应商。我们认为，随着公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的性能，公司在品牌市场的份额有望逐步提升。持续投入技术研发，新兴领域产品有望快速放量。公司已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。其中，智能穿戴芯片2023年收入同比增速实现153.29%，且毛利率水平较高（25.75%），目前合作伙伴为印度智能手表品牌客户等。另外，24H1公司AB2027A3数传芯片应用在巴黎奥运会乒乓球台中，BLE芯片应用于荣耀品牌。我们认为，公司持续拓展品类有望促进综合毛利率水平改善，并推动收入增长。 投资建议 维持“买入”评级。受益于公司新领域持续拓展、新产品有望放量等因素，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至3.19/4.16/4.92亿元，对应PE分别为20/15/13倍。 风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品进展不及预期。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1447 1858 2304 2799 年增长率 34.0% 28.4% 24.0% 21.5% 归母净利润 252 319 416 492 年增长率 78.6% 26.8% 30.2% 18.4% 每股收益（元） 2.09 2.65 3.46 4.09 市盈率（X） 25.24 19.90 15.28 12.90 市净率（X） 1.69 1.60 1.49 1.37 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年08月19日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2779 3565 3566 4472 营业收入 1447 1858 2304 2799 应收票据及应收账款 53 74 71 106 营业成本 1121 1440 1782 2164 存货 814 384 653 187 营业税金及附加 5 7 9 10 其他流动资产 1040 1116 1189 1288 销售费用 6 9 10 12 流动资产合计 4686 5139 5479 6054 管理费用 30 37 45 55 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 164 190 230 280 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -51 -83 -106 -106 固定资产 5 5 3 1 资产减值损失 -25 -2 -1 -1 在建工程 0 0 0 0 投资收益 55 14 17 21 无形资产 8 10 10 10 公允价值变动损益 2 0 0 0 其他非流动资产 102 103 102 102 营业利润 252 322 418 495 非流动资产合计 115 117 115 113 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 4801 5256 5595 6167 利润总额 252 322 418 495 短期借款 800 950 1010 1090 所得税 0 3 2 3 应付票据及应付账款 135 225 191 302 净利润 252 319 416 492 合同负债 1 3 4 4 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 88 96 108 122 归属母公司股东净利润 252 319 416 492 流动负债合计 1025 1274 1313 1518 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 3 9 13 18 毛利率 22.6% 22.5% 22.6% 22.7% 非流动负债合计 3 9 13 18 净利率 17.4% 17.2% 18.0% 17.6% 负债合计 1028 1283 1327 1537 净资产收益率 6.7% 8.1% 9.8% 10.7% 股本 120 120 120 120 资产回报率 5.2% 6.1% 7.4% 8.0% 资本公积 2865 2865 2865 2865 投资回报率 3.1% 4.6% 5.5% 6.3% 留存收益 778 977 1273 1635 成长能力指标 归属母公司股东权益 3763 3962 4258 4621 营业收入增长率 34.0% 28.4% 24.0% 21.5% 少数股东权益 10 10 10 10 EBIT增长率 40.2% 58.7% 29.2% 24.4% 股东权益合计 3773 3972 4268 4630 归母净利润增长率 78.6% 26.8% 30.2% 18.4% 负债和股东权益合计 4801 5256 5595 6167 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.09 2.65 3.46 4.09 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 31.28 32.94 35.39 38.41 经营活动现金流量 -106 802 115 1014 每股经营现金流 -0.88 6.66 0.95 8.43 净利润 252 319 416 492 每股股利 0.83 1.00 1.00 1.08 折旧摊销 16 14 15 16 营运能力指标 营运资金变动 -314 479 -301 526 总资产周转率 0.30 0.35 0.41 0.45 其他 -59 -11 -15 -20 应收账款周转率 28.32 26.26 33.61 27.45 投资活动现金流量 591 -52 -57 -62 存货周转率 1.38 3.75 2.73 11.54 资本支出 -11 -15 -13 -13 偿债能力指标 投资变动 795 -50 -60 -70 资产负债率 21.4% 24.4% 23.7% 24.9% 其他 -193 13 17 20 流动比率 4.57 4.03 4.17 3.99 筹资活动现金流量 791 36 -57 -46 速动比率 3.66 3.62 3.56 3.74 债权融资 850 156 64 85 估值指标 股权融资 10 0 0 0 P/E 25.24 19.90 15.28 12.90 其他 -69 -120 -121 -131 P/B 1.69 1.60 1.49 1.37 现金净流量 1277 786 1 906 EV/EBITDA 44.41 15.64 12.40 7.92 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格