可转债打新系列：科数转债：智慧电能服务领先供应商

可转债打新系列 科数转债：智慧电能服务领先供应商 2023年08月22日 转债基本情况分析： 科数转债发行规模14.92亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.67 元，截至2023年8月21日转股价值91.69元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率11%，属于新发行转债较高水平。按2023年8月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.82%的贴现率计算，债底为88.71元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为9.32%，对流通股本的摊薄压力为10.83%，对现有股本存在一定摊薄压力。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 相关研究1.城投、产业利差跟踪周报20230820：中低评级、短久期城投利差显著收窄-2023/08/212.可转债周报20230820：历史转债新券上市表现统计-2023/08/203.品种利差跟踪周报20230820：收益率整体下行，非金类信用利差涨跌互现-2023/08/204.信用一二级市场跟踪周报20230820：发行增加，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2023/08/205.交易所批文更新跟踪周报20230820：本周小公募城投债无“终止”和“注册生效”-2023/08/20 截至2023年8月21日，公司前三大股东厦门科华伟业股份有限公司、陈 成辉、JPMORGANCHASEBANK,NATIONALASSOCIATION分别持有占总股本19.73%、17.06%、2.96%的股份，前十大股东合计持股比例为49.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为7.46亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0071%-0.0079%左右。 申购价值分析： 公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年8月21日收盘，公司PE(TTM)为50倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值146.73亿元，处于中等偏上水平。截至2023年8月21日，公司今年以来正股下跌36.19%，同期行业（申万一级）指数下跌13.18%，万得全A下跌1.25%，上市以来年化波动率为52.05%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。 科数转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予科数转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收14.90亿元，同比增长50.02%；营业成本 10.47亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润1.44亿元，同比增长46.32%。 竞争优势分析： 企业定位：智慧电能服务领先供应商。1）精细管理优势。公司在运营管理 与平台建设、供应链管理和产品管理方面不断坚持精细化管理，提升组织效益与运营效率；2）研发创新优势。截至2022年末，公司自主培养了4名享受国务院特殊津贴专家，组建了科华数据研究院、事业部产品线等研发团队，已拥有有效知识产权1918项；3）供应链管理优势。公司重点在订单管理、产品交付管控、物料供应保障、专业化的集成配套能力等方面进行供应链精细化管控，同时公司正在加强进口元器件国产化设备器件替代方案研究；4）人才团队优势。公司尤其重视年轻人才的培养，且通过制定一系列激励制度，使得员工得到合理回报，共享公司发展成果；5）品牌建设优势。公司分别在三大业务板块开展了具有针对性的市场宣传与推广工作，不断扩大科华品牌传播力度。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1科数转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2科华数据基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1科数转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 科数转债发行规模14.92亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价34.67 元，截至2023年8月21日转股价值91.69元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.18元，到期补偿利率11%，属于新发行转债较高水平。按2023年 8月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.82%的贴现率计算，债底为88.71元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.32%，对流通股本的摊薄压力为10.83%，对现有股本存在一定摊薄压力。 债券代码127091.SZ债券简称科数转债 表1：科数转债发行要素表 公司代码002335.SZ 公司名称科华数据 发行额14.92亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2024-02-29 预计发行/起息日期2023-08-23 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价24.67元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-08-22 补偿条款到期赎回价格：111元 申购代码/配售代码072335/082335 网上申购及配售日期2023-08-23 主承销商广发证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年8月21日，公司前三大股东厦门科华伟业股份有限公司、陈成辉、JPMORGANCHASEBANK,NATIONALASSOCIATION分别持有占总股本 19.73%、17.06%、2.96%的股份，前十大股东合计持股比例为49.56%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为7.46亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于 950-1050万户，预计中签率在0.0071%-0.0079%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为其他电源设备Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年8月21日收盘，公司PE(TTM)为50倍，在收入相近的10家同业企业中处于 中等偏上水平，市值146.73亿元，处于中等偏上水平。截至2023年8月21日，公司今年以来正股下跌36.19%，同期行业（申万一级）指数下跌13.18%，万得全A下跌1.25%，上市以来年化波动率为52.05%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。 科数转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内麦米转2（规模为12.20亿元，评级为AA-，转股溢价率为32.81%）和金盘转债（规模为9.77亿元，评级为AA，转股溢价率为38.27%），综合审慎考虑，我们给予科数转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。 2科华数据基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司拥有智慧电能、数据中心和新能源三大业务板块，智慧电能业务主要包括不间断（UPS）电源、EPS电源、高压直流电源、核级UPS电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案服务；数据中心业务主要包括模块化UPS电源、电池箱、配电柜、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务；新能源业务主要面向储能、光伏等可再生能源应用领域。 公司数据中心业务突出，新能源业务快速增长。公司数据中心业务产品包括IDC服务和数据中心产品，近三年该业务营收占比分别为67.90%、63.52%和50.47%。2022年得益于“双碳“战略及相关支持政策陆续出台，公司新能源业务收入实现放量增长，相关产品营收占比明显上升，达到31.68%。 公司主营业务收入主要来自于国内，外销收入有所提升。近三年公司国内销售收入占比分别为92.46%、91.27%和87.70%。随着公司不断强化海外市场战略布局，设立专门的海外营销和服务团队，公司产品海外市场不断开拓，外销收入及占比有所上升。 图1：公司主营业务分产品销售情况（%）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 新能源产品IDC服务数据中心产品智慧电能产品其他业务 100% 80% 60% 40% 100% 80% 60% 40% 境内境外 20%20% 0% 2020 2021 2022 0% 2020 2021 2022 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所属行业为电气设备行业。公司立足电力电子技术，融合创新数字科技，在智慧电能、数据中心、新能源等多领域提供智能、低碳的解决方案和服务，是智慧电能行业领跑者。 公司智慧电能业务主要产品为UPS电源，上游行业为各类配件行业，其中IGBT为核心器件，主要通过进口购买，其他原材料供应商主要来自国内，数量多且配套能力强，总体来看本行业对上游行业议价能力强；下游主要为数据中心、互联网等行业应用需求者，UPS电源作为信息设备保护装置在各行业应用广泛，下游行业对产品性能、能耗要求的不断提高也推动了UPS产品的创新与升级。 我国UPS行业发展迅速，基本实现国产替代。20世纪90年代以来，我国UPS产业从低功率产品开始研发，逐步攻克中大型功率、模块化高技术产品，目前基本实现了国产替代，随着我国大力发展数字信息基础设施建设，本土厂商在经验积累和市场份额抢占上取得了显著成效。 UPS行业集中度较高，高端产品生产能力有待提高。国内UPS供应商较多，中低端产品供应过剩，竞争相对激烈，但具有高端产品研发和生产能力的企业较少。随着市场竞争日趋激烈，主流UPS产品市场正逐渐由少数企业控制，行业市场集中度进一步提高。本公司在UPS产品行业市场占有率高，具有行业领先地位。 公司数据中心业务上游行业为各类基础设备和设施，包括IT设备、非IT设备、软件、建设工程等。上游行业掌握核心技术，其设备与软件涉及到本产业的基础环节与技术研发环节；下游行业为各行业类应用厂商，包括通信、电子商务、金融机构等。随着下游企业数字化转型以及游戏、直播、视频等行业的发展，数据存储、计算能力以及网络流量需求大幅增加，为数据中心市场发展提供了保证。 图3：2017-2023年全球数据中心市场规模（亿美元）图4：2017-2023年中国数据中心市场规模（亿元） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 全球市场收入增速（右） 2017201820192020202120222023E 12% 9% 6% 3% 0% 2500 2000 1500 1000 500 0 中国市场收入增速（右） 2017201820192020202120222023E 35% 28% 21% 14% 7% 0% 资料来源：中国信通院，中商产业研究院，民生证券研究院其中2023E为预测数据，下同。 资料来源：中国信通院，中商产业研究院，民生证券研究院 我国数据中心业务保持持续增长态势。在国家数字化转型发展战略和新基建政策的共同作用下，中国数据中心行业快速发展，2018年以来我国数据中心市场规模保持26%以上的增长速度，远高于世界平均水平，同时我国数据中心行业的技术水平和服务质量也在不断提升。 数据中心行业由基础电信运营商和第三方数据中心厂商共同参与。我国基础电信运营商主导数据中心行业，但数据中心主要作为其保障信息通信传输和业务自用，市场商用部分的客户群体较为分散。而第三方数据中心运营商主要承接核心城市的互联网、金融等数据中心需求，业务高速发展，近年来头