多因素共振致业绩承压，产能扩张奠定未来增长之基

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年09月04日 科顺股份（300737.SZ） 多因素共振致业绩承压，产能扩张奠定未来增长之基 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,771 7,661 9,029 10,510 12,073 增长率yoy（%） 24.6 -1.4 17.9 16.4 14.9 归母净利润（百万元） 673 178 330 660 799 增长率yoy（%） -24.5 -73.5 85.4 99.9 20.9 ROE（%） 13.5 3.2 5.6 10.2 11.0 EPS最新摊薄（元） 0.57 0.15 0.28 0.56 0.68 P/E（倍） 14.8 55.7 30.0 15.0 12.4 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入43.37亿元，同比增长4.73%；归母净利润6060.41万元，同比下降75.21%；扣非净利润5318.78万元，同比下降69.84%。对此点评如下： 多因素共振致业绩下降，渠道下沉颇具成效。上半年，公司收入稳中略增，业绩同比下降75.21%，主要原因包括：市场开拓力度以及对核心经销商的支持赋能加大；原材料采购价格高位波动；应收账款减值损失增加，上半年公司资产+信用减值损失为1.61亿元，同比增长59.38%；获得的政府补助减少等。其中Q2公司营业收入同比增长2.67%至24.70亿元，归母净利润同比下降98.26%至252.86万元，扣非净利润同比下降86.95%至1230.44万元。分产品 看 ， 上 半年 防 水 卷材/防水涂料/防 水 工程 施 工 分别 实 现 收入22.72/10.76/7.41亿元，同比分别变动-4.77/+20.49/+3.86%。上半年公司积极开拓C端市场，提高经销商全国地级市覆盖率，实现渠道下沉的战术目标，有效提高经销收入占比。同时，深度对话全国各地经销商伙伴，进一步提升优质经销商经营管理能力，协助其做大做强，最终提升公司的市占率。目前公司已与全国30个省市的2500多家经销商建立了长期稳固的合作关系，形成全国分布、经济高效、梯队合理的经销商系统。 盈利能力有所下降，降本增效进行时。1）毛利率同比下降1.64pct。受公司加大市场开拓力度及原材料价格上升影响，上半年公司毛利率/净利率同比分别下降1.64/4.52pct至21.12/1.39%。其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为19.91/24.92/16.31%，同比分别变动-1.90/+0.42/-8.12pct。2）经营性现金流净流出增加。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-7.54亿元，同比下降11.16%；投资活动产生的现金流净额为-6.94亿元，同比下降198.16%，主要系投资支付的金额增加所致；筹资活动产生的现金流净额为9.44亿元，同比增长45.53%，主要系收到其他与筹资活动有关的现金增加所致。3）费用率有所增加，下半年降本增效将成为重点工作。上半年公司期间费用率为15.01%，同比增长0.99pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为6.49/7.49/1.03%，同比分别增长0.68/0.29/0.02pct。下半年公司将成立降本专项小组，加大降本考核力度。同时严控费用，提升人均效能，盈利能力有望逐步回升。 增持（维持评级） 股票信息 行业 建材 2023年9月1日收盘价（元） 7.89 总市值（百万元） 9,288.79 流通市值（百万元） 7,103.59 总股本（百万股） 1,177.29 流通股本（百万股） 900.33 近3月日均成交额（百万元） 154.21 股价走势 作者 分析师 花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangy ue@cgws.com 联系人 王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongy jy@cgws.com 相关研究 1、《业绩阶段性承压，未来弹性有望释放—科顺股份（300737）年报及一季报点评》2023-04-28 2、《成本短期拖累业绩，行业复苏可期—科顺股份（300737）三季报点评》2022-10-27 -22 %-13 %-3%7%16%26%35%45%2022-092023-012023-052023-08科顺股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 可转债顺利上市，助力未来发展。上半年公司发行可转债融资21.98亿方案获得证监会注册批复，并于8月份顺利发行上市，此次募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。根据募集说明书，本次募投项目在建设期第二年到第四年新增的防水卷材/防水涂料产能分别为2842万平方米/7.5万吨、1.5亿平方米/21.5万吨、1.9亿平方米/26.9万吨，分别占 公司2022年 防水 卷材及防水涂料 产能 的9.20%/18.31%、49.66%/52.36%、62.07%/65.45%。若募投项目全部在2025年达产，且不考虑公司除募投项目外其他的扩产项目，2022-2025年期间，公司防水卷材产能复合增长率为17.46%，防水涂料产能复合增长率为18.27%，可在一定程度上解决公司产能偏紧、运距偏长的问题，为公司未来3-5年的业务发展提供供应保障。目前公司拥有包括广东佛山、江苏昆山、江苏南通、辽宁鞍山、山东德州、重庆长寿、陕西渭南、湖北荆门、福建三明等遍布全国的生产及研发基地网络，未来随着可转债项目的逐步落地，公司产能继续增长，产品辐射范围更广，配送效率更高，竞争能力将进一步增强。 投资建议：多因素共振致业绩承压，产能扩张奠定未来增长之基，维持增持评级。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到3.3、6.6、8.0亿元，同比增长85%、100%、21%，对应的PE市盈率30、15、12倍。防水新标落地，市场有望持续扩容；公司是防水行业龙头之一，公司可转债上市，产能规模有望扩大。 风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8233 9493 11102 12559 14380 营业收入 7771 7661 9029 10510 12073 现金 2189 2334 2750 3201 3678 营业成本 5555 6036 7431 8313 9433 应收票据及应收账款 4103 4878 5707 6614 7540 营业税金及附加 43 37 52 56 64 其他应收款 280 287 381 396 497 销售费用 473 510 632 692 814 预付账款 156 138 209 195 269 管理费用 290 301 406 551 660 存货 404 554 625 694 803 研发费用 340 343 404 469 537 其他流动资产 1101 1302 1429 1457 1593 财务费用 43 76 90 124 149 非流动资产 2556 3146 3389 3631 3862 资产和信用减值损失 -26 -38 -39 -48 -52 长期股权投资 24 33 41 49 56 其他收益 68 54 49 57 53 固定资产 1681 1953 2109 2277 2452 公允价值变动收益 0 41 14 18 24 无形资产 144 288 311 338 368 投资净收益 -3 4 -9 -3 -3 其他非流动资产 706 872 928 967 986 资产处置收益 -6 -3 -6 -5 -5 资产总计 10789 12639 14490 16190 18242 营业利润 811 191 378 764 914 流动负债 4858 6109 7794 9024 10443 营业外收入 12 12 11 12 12 短期借款 596 1162 1751 3372 3001 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 3425 3615 5052 4644 6358 利润总额 821 201 386 773 922 其他流动负债 838 1332 991 1008 1084 所得税 148 23 56 113 124 非流动负债 964 913 807 695 577 净利润 673 178 330 660 798 长期借款 857 708 603 491 373 少数股东损益 0 0 0 0 -1 其他非流动负债 107 205 205 205 205 归属母公司净利润 673 178 330 660 799 负债合计 5822 7022 8601 9719 11020 EBITDA 1003 451 609 1076 1279 少数股东权益 0 1 1 0 -0 EPS（元/股） 0.57 0.15 0.28 0.56 0.68 股本 1151 1181 1181 1181 1181 资本公积 1681 2072 2072 2072 2072 主要财务比率 留存收益 2322 2510 2731 3172 3705 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4968 5617 5888 6470 7223 成长能力 负债和股东权益 10789 12639 14490 16190 18242 营业收入（%） 24.6 -1.4 17.9 16.4 14.9 营业利润（%） -21.5 -76.4 97.5 102.0 19.6 归属母公司净利润（%） -24.5 -73.5 85.4 99.9 20.9 获利能力 毛利率（%） 28.5 21.2 17.7 20.9 21.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.7 2.3 3.7 6.3 6.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.5 3.2 5.6 10.2 11.0 经营活动现金流 611 235 903 -415 1615 ROIC（%） 10.6 2.7 4.3 6.9 8.2 净利润 673 178 330 660 798 偿债能力 折旧摊销 156 203 187 217 251 资产负债率（%） 54.0 55.6 59.4 60.0 60.4 财务费用 43 76 90 124 149 净负债比率（%） -12.4 2.9 -2.7 14.0 -0.7 投资损失 3 -4 9 3 3 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -603 -459 571 -1062 810 速动比率 1.5 1.4 1.3 1.2 1.2 其他经营现金流 340 241 -284 -357 -396 营运能力 投资活动现金流 -642 -334 -431 -449 -465 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 422 334 421 452 474 应收账款周转率 2.7 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 -228 26 -8 -8 -8 应付账款周转率 4.