22H1业绩超预期，布局锂电负极培育成长新动力

索通发展（603612） 公司研究/公司点评 22H1业绩超预期，布局锂电负极培育成长新动力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-30 收盘价（元） 36.58 近12个月最高/最低（元） 48.19/16.13 总股本（百万股） 461 流通股本（百万股） 435 流通股比例（%） 94.54 总市值（亿元） 168 流通市值（亿元） 159 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/22 110% 71% 33% -5% -43% 主要观点： 公司事件 公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入79.63亿元，同比 +102.81%；归母净利润5.68亿，同比+94.88%；扣非后归母净利5.68亿元，同比+97.72%。单季度来看，2022Q2公司实现营收47.78亿元，同比+114.40%，环比+49.99%；归母净利润4.10亿元，同比+125.47%， 环比+159.06%；扣非后归母净利润4.13亿元，同比+134.66%，环比 +166.56%。 预焙阳极量价齐升，业绩实现超预期增长 1）量：报告期内，索通云铝一期60万吨炭材料项目产能释放，并且部分生产基地实现超负荷运行，公司产销规模均创新高。22H1公司实现预焙阳极产量132.33万吨，同比+36.68%；销售预焙阳极126.55万 吨，同比+31.17%，其中出口销售33.41万吨，国内销售93.14万吨。2）价：受益于下游需求不断增加，预焙阳极价格持续上行，22H1预焙阳极均价6542元/吨，同比+57.47%；22Q2预焙阳极均价7627元/吨， 同比+71.03%，环比+40.68%。3）利：受益于产品价格上涨，阳极产 索通发展沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.收购欣源股份，推进“绿电+新型碳材料”战略布局2022-05-18 2.量利双升助业绩增长，进军锂电负极构筑新成长2022-04-29 品盈利能力有所提升。据测算，22H1预焙阳极产品吨利润约为586元/ 吨，同比+56%。4）展望：公司现有252万吨产能规模，索通云铝二期 30万吨基本建设完成，下半年将进入试生产阶段，陇西索通30万吨项 目正积极筹建中，远期产能规划达到500万吨。 稳步推进锂电负极材料布局，打造第二增长曲线 锂电负极材料与公司预焙阳极生产工艺相似，并且公司是石油焦（制造负极等碳材料的重要原材料）市场重要的采购方，有效保障公司在技术和原材料方面的明显优势。公司通过收购和投资来进一步构建“预焙阳极+锂电负极”碳材料产业：①拟收购新三板锂电人造石墨负极企业欣源股份94.9777%股权，欣源股份现有1.5万吨负极产能，拟建设年产10万吨高性能锂离子电池负极材料扩产项目中的一期4万吨石墨化生 产线，预计年底建成。②在嘉峪关投资建设年产20万吨锂离子电池负 极材料一体化项目（首期5万吨）。收购工作和自建首期5万吨中2.5 万吨建设工作争取在2022年年末完成，预计2023年负极产能将形成新的业绩增长点。 投资建议 我们预计2022-2024年公司实现营收分别为168.2/217.9/266.2亿元，同比分别增长77.8%/29.6%/22.2%；归母净利润分别为11.3/16.1/21.3亿元，同比分别增长82.2%/42.1%/32.6%；当前股价对应PE分别为14X/10X/7X，维持公司“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期、收购失败、产品价格波动风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入9458 16820 21792 26622 收入同比（%）61.7% 77.8% 29.6% 22.2% 归属母公司净利润620 1130 1605 2127 净利润同比（%）189.6% 82.2% 42.1% 32.6% 毛利率（%）17.1% 16.7% 17.5% 18.4% ROE（%）13.7% 20.8% 22.8% 23.2% 每股收益（元）1.40 2.45 3.48 4.62 P/E14.66 13.80 9.72 7.33 P/B2.09 2.87 2.22 1.70 EV/EBITDA8.42 7.78 5.90 4.29 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7272 11117 12849 18575 营业收入 9458 16820 21792 26622 现金 1775 1973 2895 5262 营业成本 7841 14007 17978 21728 应收账款 1634 3582 3115 4982 营业税金及附加 56 127 158 189 其他应收款 14 22 28 32 销售费用 48 101 134 158 预付账款 263 480 630 751 管理费用 182 356 459 554 存货 3188 4245 5358 6347 财务费用 160 28 40 33 其他流动资产 398 815 823 1201 资产减值损失 -15 -3 -3 -3 非流动资产 4869 5390 5749 6061 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -35 -60 -76 -95 固定资产 4161 4697 5102 5500 营业利润 972 1930 2669 3529 无形资产 378 404 429 449 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 330 289 218 112 营业外支出 11 0 0 0 资产总计 12141 16507 18598 24635 利润总额 963 1930 2669 3529 流动负债 5394 8509 8545 11864 所得税 200 463 614 810 短期借款 3634 4480 5457 6489 净利润 763 1467 2055 2719 应付账款 895 2842 1723 3745 少数股东损益 143 337 451 591 其他流动负债 865 1187 1365 1630 归属母公司净利润 620 1130 1605 2127 非流动负债 1381 1381 1381 1381 EBITDA 1546 2547 3369 4317 长期借款 1274 1274 1274 1274 EPS（元） 1.40 2.45 3.48 4.62 其他非流动负债 107 107 107 107 负债合计 6775 9890 9926 13245 主要财务比率 少数股东权益 853 1190 1641 2232 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 460 460 460 460 成长能力 资本公积 2169 2169 2169 2169 营业收入 61.7% 77.8% 29.6% 22.2% 留存收益 1885 2798 4403 6530 营业利润 154.2% 98.6% 38.3% 32.2% 归属母公司股东权 4513 5427 7031 9159 归属于母公司净利 189.6% 82.2% 42.1% 32.6% 负债和股东权益 12141 16507 18598 24635 获利能力毛利率（%） 17.1% 16.7% 17.5% 18.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.6% 6.7% 7.4% 8.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 20.8% 22.8% 23.2% 经营活动现金流 -1193 760 1063 2522 ROIC（%） 8.7% 12.0% 13.6% 14.4% 净利润 763 1467 2055 2719 偿债能力 折旧摊销 374 527 581 659 资产负债率（%） 55.8% 59.9% 53.4% 53.8% 财务费用 143 81 99 119 净负债比率（%） 126.3% 149.5% 114.5% 116.3% 投资损失 3 60 76 95 流动比率 1.35 1.31 1.50 1.57 营运资金变动 -2518 -1378 -1751 -1072 速动比率 0.69 0.74 0.79 0.96 其他经营现金流 3323 2847 3809 3793 营运能力 投资活动现金流 -749 -1110 -1019 -1068 总资产周转率 0.92 1.17 1.24 1.23 资本支出 -686 -1050 -942 -973 应收账款周转率 7.07 6.45 6.51 6.58 长期投资 -60 0 0 0 应付账款周转率 9.33 7.50 7.88 7.95 其他投资现金流 -4 -60 -76 -95 每股指标（元） 筹资活动现金流 2111 548 877 913 每股收益 1.40 2.45 3.48 4.62 短期借款 1573 846 977 1032 每股经营现金流薄） -2.59 1.65 2.31 5.48 长期借款 568 0 0 0 每股净资产 9.81 11.78 15.27 19.88 普通股增加 26 0 0 0 估值比率 资本公积增加 274 0 0 0 P/E 14.66 13.80 9.72 7.33 其他筹资现金流 -331 -297 -99 -119 P/B 2.09 2.87 2.22 1.70 现金净增加额 166 198 922 2367 EV/EBITDA 8.42 7.78 5.90 4.29 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有