一体化深度布局成效显著，新技术及新业务强化长期盈利能力

公司研究报 告电力设备电池 2022-08-29 公司点评报告 买入/首次天赐材料(002709) 昨收盘：49.38 一体化深度布局成效显著，新技术及新业务强化长期盈利能力 走势比较 21% 太7% 平(8%) 证 洋(22%) (36%) (51%) 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 券 股天赐材料沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,925/1,387公总市值/流通(百万元)95,044/68,482司12个月最高/最低(元)164.93/37.48证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司近日发布2022年中报，上半年实现营收103.63亿元， 同比+180.13%；实现归母净利润29.06亿元，同比+271.32%；实现扣 非净利润28.86亿元，同比+276.77%。 锂资源+六氟磷酸锂一体化降本保供，量利齐升业绩创新高。2022H1公司整体毛利率达到43.05%、净利率达到28.04%，创历史新高；电解液出货量超过12万吨，国内市占率提升至35%以上（2021年约为30%）。盈利能力提升的主要原因在于电解液价格上行期间公司成本控制能力强：a.先前购买并加工了锂矿，具备碳酸锂库存；b.自产六氟抵御原材料价格波动，上半年自供率达95%以上。市占率提升的主要原因在于：锂资源+6F一体化保证生产供应；绑定大客户销路顺畅（上半年宁德占比50%以上）。 LiFSI自供率提升强化盈利能力，缓解周期性盈利压力。下半年 LiFSI自供率提升将进一步强化公司盈利能力：9月份以后LiFSI产能预计将达到700-800吨/月，全年产能有望达2万吨左右，三季度自供率有望从上半年的65%-67%提升至70%以上。随着LiFSI自供率的提升，2022、2023年电解液单吨净利有望保持在1.4万元左右。公司有望率先享受新技术溢价，强化盈利能力，缓解周期性盈利压力。 正极业务&电池回收逐步起量，横纵布局带动长期成长。1）电池 回收业务方面，公司采取“N+1”模式，将废旧电池在多个区域破碎后，在九江集中湿法冶炼并投入生产，提高回收效率。目前已与多家电池持有方展开合作，预计今年下半年到明年会逐步起量，补充锂资源供应。2）正极业务方面，磷酸铁预计今年9月份开始大规模放量，2022/2023年出货量有望达到8/25万吨。按照2.4万/吨的价格、4000元的单吨净利计算，2022/2023年有望贡献营收20/60亿元，净利润3/10亿元。磷酸铁锂预计2022/2023年出货量将达到0.5/1.5万吨， 2024年有望大规模上量。预计2022/2023年正极业务整体营收及净利润同比增速将超过400%/200%，带动公司未来长期成长。 投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为 266.88/337.55/395.01亿元,同比增长140.63%/26.48%/17.02%；归母 净利润分别为54.14亿元、65.44亿元、78.04亿元，同比增长145.18%/20.87%/19.25%。对应EPS分别为2.81/3.40/4.05元。当前 股价对应PE为18/15/12。首次评级，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 一体化深度布局成效显著，新技术及新业务强化长期盈利能力 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)11091 26688 33755 39501 （+/-%）169.26 140.63 26.48 17.02 净利润(百万元）2208 5414 6544 7804 （+/-%）314.42 145.18 20.87 19.25 摊薄每股收益(元)2.35 2.81 3.40 4.05 市盈率(PE)48.79 17.55 14.52 12.18 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 一体化深度布局成效显著，新技术及新业务强化长期盈利能力3 货币资金 3122148 86451631524027 营业收入 4119 11091 266883375539501 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 5501252 2944 3803 4496 营业税金及附加 38 78 189 238 279 应收和预付款项1426374589921139713350营业成本26787211169592191225900 流动资产合计 28229252208433179342161 管理费用 242 355 85410811264 其他流动资产5352107263277289销售费用6776183231270 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资13130303030财务费用7338(40)27111 在建工程 259 987 1716 2445 3174 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产19142493331357728642投资收益(6)(2)(5)(6)(7) 长期待摊费用 15 6 6 6 6 其他非经营损益 (8) 29(1068)(1181)(869) 无形资产开发支出40953178110311281营业利润63426727691918710416 资产总计 601013899272904167855895 所得税 126 394 96611681393 其他非流动资产461600600600600利润总额6262702662480069547 应付和预收款项 8512240 5268 6807 8045 少数股东损益 (32) 99 243 293 350 短期借款548444039127044净利润5002307565768388154 其他负债 7593534 7719 981911511 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款317311311311311归母股东净利润5332208541465447804 股本 546 960 1925 1925 1925 负债合计24756529132982084826911 留存收益 17883517 89321547623280 销售净利率 12.94%19.91%20.29%19.39%19.76% 资本公积9462883288328832883毛利率34.97%34.98%36.45%35.08%34.43% 少数股东权益 150 213 456 750 1099 EBIT增长率 319.72%223.29%153.75%20.38%14.22% 归母公司股东权益33867157135362008027884销售收入增长率49.53%169.26%140.63%26.48%17.02% 负债和股东权益 601013899272904167855895 ROE 15.74%30.86%40.00%32.59%27.99% 股东权益合计35367370139922083028984净利润增长率3165.21%314.42%145.18%20.87%19.25% ROIC 19.57%108.10%56.80%31.48%24.71% 现金流量表(百万） ROA8.87%15.89%19.84%15.70%13.96% 经营性现金流 6322047 8870 8477 9537 PE(X) 178.97 48.79 17.5514.5212.18 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.582.352.813.404.05 融资性现金流 (124)1553 498 3820 2900 PS(X) 13.76 9.92 3.562.822.41 投资性现金流(397)(1758)(2871)(4626)(4725)PB(X)16.7415.387.024.733.41 现金增加额1111841649776717712EV/EBITDA(X)46.8631.8611.439.097.52 资料来源：WIND，太平洋证券 一体化深度布局成效显著，新技术及新业务强化长期盈利能力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未